趨勢交易真的靠譜么？

在錯誤的方向上努力，僅是徒勞；在正確的方向上，笨點也沒關係。

引用轉載請註明：【笨瓜投資筆記】 微信公眾號。

前言

提到交易，經驗豐富的交易員都會直接或間接提及到「趨勢」二字。笨瓜團隊並不是傳統的趨勢類交易員出身，對趨勢交易理解也不夠深刻。由於在組合配置上，跨資產配置實現分散化之外，跨風格配置對降低組合波動，提高組合整體夏普也有很大的幫助。因此，本篇文章Trista就從宏觀投資組合配置的角度去談談配置趨勢策略是否靠譜。Trista通讀了不少關於趨勢交易研究方面的文獻，在整理know-how時覺得AQR 2014年秋季發布的industrial paper系統性較好，因此跟各位【笨瓜投資筆記】公眾號讀者分享下。

AQR的研究主要包括長期回報特徵及在組合框架下跟典型資產標的的相關性。特麗斯塔依託這篇paper通過回答以下幾個問題為大家梳理下趨勢交易：

1. 趨勢交易的長期回報特徵？

2. 趨勢交易在什麼市場條件下表現較好？趨勢交易在極端市場環境下表現怎麼樣？

3. 趨勢交易的最大回撤？

4. 趨勢交易的回報來源思考？

5. 趨勢交易的配置前景如何？

正文

趨勢交易的長期回報特徵？

· 長期費前費后回報

即使研究樣本區間多次跨越衰退，增長，滯脹，危機甚至戰爭等，趨勢交易在較長一段時間跨度下（超過100年）的回報明顯看出具有一定的連續性。下圖我們可以看到，近40年，趨勢交易的表現非常不俗，尤其是1970年至1999年的30年間。

· 波動

大部分同一大類資產內的標的，其波動率與長期回報呈現一定的負相關，趨勢交易也不例外。收益與波動的橫向對比可以看出策略波動較大的時候，其回報相對小些，反之亦然。

· 夏普率

對大部分資產而言，因為計算方式的原因，夏普率通常與長期回報呈現一定的正相關。趨勢交易這一風格策略也表現出了類似的特徵。

· 與債券及權益兩類典型資產標的的相關性

下圖可以明顯看出，長期評估維度下，趨勢交易策略的回報與權益市場及債券市場的相關性都比較低，因此能夠起到很好的典型long risk資產組合的分散作用。

來源：AQRResearch

趨勢交易在什麼市場條件下表現更好？趨勢交易在極端市場環境下表現怎麼樣？

下圖將過去100年趨勢交易策略的年度回報率與美國股市回報率的的關係通過散點圖來表示。「微笑曲線」表明：在極端市場條件下（極端好或極端壞），趨勢交易策略的表現非常耀眼，間接實證了趨勢交易策略在過去長達超過100年的評估時間維度下，即使熊市表現也都非常優秀。

來源：AQRResearch

趨勢交易的最大回撤？

通過選取過去100多年裡的十大風險回撤事件，將趨勢策略的回撤與經典60/40組合（60%股票，40%債券）的回撤進行對比，可以發現：趨勢交易策略在該十大風險回撤事件中，僅有兩個事件中出現收益率為負的情況。同時發現，在2007-2009的全球金融危機中，其表現可圈可點，因此在組合層面配置趨勢交易策略風格，不但具有上述提及的分散效果，還具有不錯的對沖作用。反之，60/40組合的表現則差強人意。

來源：AQRResearch

來源：AQRResearch

趨勢交易的回報來源思考？

根據Trista閱讀的大量文獻總結：價格趨勢的存在是由於在市場上交易者存在行為偏見。例如，著名的錨定行為和羊群效應。深度解釋這些市場的行為偏見，主流的學術討論無外乎非理性投資者、市場摩擦成本、不對稱hedging需要以及中央銀行和政府的干預等，這裡Trista不作過於詳細的深挖。

趨勢交易的配置前景如何？

以上提及的都是趨勢交易策略風格在組合框架下存在的好處，在配置趨勢交易策略時，有人可能會有以下疑惑：

· 近二十幾年，趨勢類交易策略產品數量的猛增，競爭會不會降低預期收益？

· 金融危機后，因為央行的波動抑制，價格相對以前似乎缺乏趨勢特徵，這種情況會不會繼續？

實際上，AQR的實證結果表明：近幾年的趨勢交易回報情況與之前相比並沒有出現明顯的下滑情況。

反而，我們應該擔憂的是：當前宏觀經濟環境下，資產市場『risk-on/risk-off』的高速切換頻率所導致的資產相關性的提高。因為當市場高度相關時，即使趨勢類交易策略其下層實際能依靠的投資標的的獨立性會越來越差，因此因為下層原因可能會出現風險調整收益降低的情況（下層交易標的之間的相關性驟升會間接提高策略回報情況的波動）。

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