銀行理財委外贖回壓力加大

銀監會近期加強銀行業監管之後，關於銀行理財委外業務遭贖回的傳言四起，這也是上周債市大幅下跌的重要原因之一。海通證券的姜超等分析師指出，銀行自查仍處於初始階段，未來還將面臨監管檢查的壓力，因此，委外業務的贖回或僅是開始。為避免浮虧進一步加大，銀行未來還可能加大贖回力度。

1、委外共贏隱患亦生

「近兩年，在銀行表內和表外業務規模擴張很迅猛的情況下，銀行自身人員和投研能力有限，因此，面對龐大的資金，產生了較為強烈的委外需求。最初是銀行理財資金進行委外，後來銀行表內的自營資金也有較大量的委外。」中金公司分析員陳健恆、唐薇指出。

中金公司分析員張繼強、楊冰表示，委外的委託人一般有兩種:銀行自營、銀行理財。受託人主要為券商、基金、保險和私募等非銀機構。受託管理機構顯然通過接受委外壯大管理規模，並賺取管理費和超額提成，「而委託人為什麼要委外？委外是一種合作共贏的方式，銀行無論自營還是理財，作為委託人均有資金或渠道優勢，而管理人在稅收、投資範圍、信用債篩查、精細化管理、靈活操作、槓桿方面更具優勢。委外還有修飾資產負債表等功能。比如，有些農商和農信機構以前基本沒有投債經驗，希望通過委外外包投資，同時通過委外學習債券投資經驗。整體來看，銀行自營委外一般源於公募和貨基的免稅優勢，並突破投資品種限制，『口味』一般較輕；銀行理財委外的目的在於自身有渠道和資金優勢，希望藉助受託人的投資能力，獲得更高回報。兩者的共同特點都是追求穩定的絕對回報。但在現實中，承諾的收益率在市場行情面前形同虛設，而通過信用下沉、槓桿和波段操作難以獲得超額回報，甚至埋下隱患。」

張繼強、楊冰認為，在防風險、去槓桿的監管，以及MPA考核表外理財等環境下，銀行理財面臨一定的監管及流動性壓力，尤其是增速過快的理財機構、帶有「空轉」和嵌套性質的委外，面臨較大的監管風險和贖回壓力。

2、

銀行之間差異大

根據銀監會一季度經濟金融形勢分析會公布的數據，截至今年3月末，銀行理財產品餘額為29.1萬億元，比年初增加958億元，同比增長18.6%，增速比去年同期大幅下降34.8個百分點。

陳健恆、唐薇指出，委外雖然占銀行理財資金規模的比重不高，各家銀行一般在10%—20%左右，但過去一兩年快速發展。

姜超等分析師則指出，有研究表明，銀行理財整體委外比例大約為13%，總量在3萬—4萬億元之間，但各家銀行分化明顯，「農商行和城商行的委外比例較高，平均都在20%以上，但股份制商業銀行的委外佔比約在10%，而四大國有商業銀行遠不到10%。從各類銀行去年資產增速來看，四大國有商業銀行的資產增速約在10%，符合央行13%的M2增速目標，而股份制商業銀行的資產增速略有超標，農商行和城商行的資產增速嚴重超標。這也意味著，來自四大國有商業銀行和股份制商業銀行的委外贖回壓力有限，但來自農商行和城商行的贖回壓力不可忽視。」

陳健恆、唐薇指出，此前陸續有一些銀行贖回委外業務，而這次監管文件加速了這一過程。「即使不考慮監管的因素，純粹從市場角度看，由於委外一般都是市值計價，且有一定的流動性(可以提前贖回或者到期期限短)，在政策對債市有擾動的情況下，委外本身就面臨估值壓力和市場風險，因此，贖回也是為了避免後續產生更大浮虧。此外，在限制同業負債對接同業資產的情況下，過去增長較快的同業理財面臨收縮，對理財機構而言，同業理財的收縮意味著必須在企業和居民理財上發力，否則負債端規模會下降。但由於居民和企業理財的吸收相對沒有同業理財高效，而且息差壓縮導致中間業務收入減少的情況下，銀行分支行在銷售居民和企業理財層面的動力也下降。如果銀行理財面臨負債端的不穩定性和規模下降壓力，會主動壓縮資產，贖回委外也較壓縮其他資產更容易。雖然難以判斷委外贖回是否還會持續，但我們認為不至於引發整個行業的贖回，目前的贖回只是局部的。」

根據最新一期中金債券市場調查，貨幣市場基金本期超過銀行理財，成為最受個人投資者偏好的產品，偏好度為56.3%。投資者對銀行理財的偏好度居次，為51.4%。