如何管理你的基金池

所有已經被研究、有投資價值的基金都可以進入基金池。基金池管理是FOF基金經理非常重要的一項工作。

一般而言，這個管理主要包括數量管理和調整兩部分。

所謂數量管理，就是基金池應該維持多大規模。基金池規模過大，消耗的調研資源就要多，對每隻基金的關注就會少。而數量過少，則或導致投資效率下降，錯過好的基金。因此，數量管理就是在這兩者之間找到一個平衡點。

這個平衡點要從基金的收益分佈這個角度去尋找。

我們先來看基金超額收益的分佈情況。我們選擇的是兩個平衡市場區間：2004-4-13至2006-9-26和2006-9-27至2008-11-6。兩個區間內大盤漲跌幅度為0。我們對期間運作期滿的主動型股票方向基金的超額收益情況進行考察。兩個期間超額收益的分佈情況如下：

第一個區間內超額收益呈現較為典型的正態分佈（峰度接近3，偏度接近0），第二個階段雖有尖峰肥尾特性（峰度4.8大於3，偏度0.83呈左偏），但也可近似認為呈正態分佈。

對於正態分佈，這個點上二階導數為0，前後的凸性發生改變。如圖

通俗點說，就是在這個點之前，一個基金組合中基金的超額收益率量對該組合中的基金數量敏感度不高，增加或減少基金數量都不會顯著提升或降低組合的期望超額收益。

但是過了這個點之後，減少基金數量可能大幅度提升組合的超額收益水平，增加基金數量則可能大幅度降低資產組合的期望超額收益。

顯然，在這個點之後調整基金組合的數量承擔的成本顯著增加。基金池數量控制的原則是在確保有效性的前提下儘可能減少基金數量，因此我們將這個點做為確定基金池數量的控制點。以此計算，基金池中基金數量應該是所有考察樣本基金數量的24%。

你跟蹤的品種，按照你的標準排下來，到了24%這個地方就該截止了。這個結論有點純理論化，更好的品種會不會在那24%之外？當然十分可能，不過投資是個實踐活動，你不需要把可能性都窮盡了，你只要保證自己的投入產出比是合理的就可以。

這個分析只不過告訴你，過了那24%再去追尋其他可能，你的投入會增加，而收益卻未必能按比例增加就是了。

所謂基金池的調整，就是能在確保池中基金風格基本面大略不變的情況下的最長調整周期（調整頻率過高不光增加工作成本，也給投資帶來麻煩）。

我們前面對影響基金業績的因素進行了討論。根據這些影響因素，對基金池的調整可以按照事件和時間兩條線來進行。

按照事件調整即如果影響基金業績的基金管理人、基金經理等因素髮生了較大變更，則需要及時評估該變更對之前的評價結果是否有實質性影響，若有則需要調出基金池。這是一種非常規調整。

按照時間調整則是按照國內基金風格變化頻度來定期對基金池進行調整。國內基金風格不穩定，基金的投資行為隨著市場變動有較大幅度的漂移。根據我們的跟蹤，基金的風格漂移與其換倉速度有顯著關係，換手率較高的時候基金風格漂移大，因此基金池的調整頻率應該大，反之，若基金換手率較低，則風格漂移較為緩慢，這時基金池調整頻率可以低一些。

基金的換手率與同期全市場換手率、市場漲跌幅度、市場振蕩幅度等有關係。我們做的歸因分析結果如下：

FTR=6.76+0.11*MTR+4.43*RR+10.84*SR

其中：FTR為基金換手率

MTR為全市場換手率

RR為全市場指數漲跌幅度

SR為全市場指數振幅

可以看到，基金換手率與上述三個因素均呈現正相關，其中以全市場振蕩幅度的影響最為明顯。根據我們的歷史跟蹤，依據上述三個環境因素的變動，基金平均持倉時間約在100-180天左右，我們以基金持股換掉一半做為一個調整周期，則一般基金池的調整時間約在一個半月到一個季度之間，具體的調整頻率視全市場換手率、漲跌幅度和振幅而定。

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