發審會前放棄IPO，族興新材為哪般？

本以為今天會是年內第六家新三板公司成功過會的日子。

可就在昨晚，證監會對外發布公告稱，「證券監督管理委員會創業板發行審核委員會定於2017年5月5日召開2017年第36次發行審核委員會工作會議，具體會議事項已經公告。鑒於長沙族興新材料股份有限公司已向我會申請撤回申報材料，決定取消第36次創業板發審委會議對該公司發行申報文件的審核。」

新三板擬上市公司族興新材(830854.OC)，在上會前一天，「離奇」向證監會申請撤回上市申報材料，讓人十分費解。

這其實也不是三板公司在年內的頭一次，2月27日，本準備和光莆電子一起上會的另一家新三板公司凱倫建材，在上會時就曾被「暫緩表決」。而族興新材和凱倫建材，申請的均是創業板上市。

看似IPO加速，首發企業數量暴增，但審核通過率也在下降許多，撤回或終止審核更層出不窮。

族興新材的IPO之路，真的可以用「坎坷」二字來形容。

族興新材主要從事有色金屬功能粉體材料的研發、生產和銷售，致力於片狀鋁粉功能材料和微細球形鋁粉的應用研究和產品開發，構建了以鋁顏料和微細球形鋁粉為核心的產品體系。

本次IPO，族興新材擬募集資金1.99億元，分別用於「1500噸/年高性能金屬效應鋁顏料項目」「鋁顏料工程技術研究中心建設項目」和「補充流動性資金項目」。

2016年4月11日，在天風證券的保薦下，族興新材的IPO申請被證監會受理。但隨後，公司簽字律師之一於智迪律師從北京國楓律師事務所離職，根據《發行監管問答—關於首次公開發行股票中止審查的情形》規定，2016年9月12日，公司中止了IPO審查。10月31日，在完成更換籤字律師等相關程序后，才恢複審查。

如果今天族興新材能夠順利上會，從申報到上會僅用時389天，將再次刷新新三板公司IPO審核最快紀錄。可惜的是，現在看來，這個紀錄的打破，還需要些時間。

巧合的是，就在昨晚，族興新材對外披露了《2017年第一次臨時股東大會決議公告》，關於聘請天風證券接任華林證券成為公司持續督導券商的議案，被78.24%的比例否決。更加讓人不可思議的是，持有公司50.90%股份的實際控制人梁曉斌以及持股2.92%的向安剛、持股1.5%的梁生涯，竟然均未出席會議。

不過，昨天的股東大會，審議通過了《關於延長首次公開發行人民幣普通股（A股）股票並在創業板上市決議有效期及股東大會對董事會授權有效期的議案》。

對於族興新材為何在發審會前，突然選擇放棄IPO，三胖哥冥思苦想，找到幾條線索。

最有可能導致公司撤回IPO申請的，很可能是在新三板掛牌期間，大量信息披露有誤。

4月21日，族興新材發布了《關於信息披露文件的更正公告》，對公開轉讓說明書、2014年半年報、2014年年報等文件進行了大量的信息披露更正，其中涉及經銷直銷收入佔比、原材料和能源採購金額、前五名供應商、關聯方及關聯交易、擔保、應收賬款等多個事項。

儘管這些調整不涉及對公司在新三板掛牌時合併及單體資產負債表、利潤表、所有者權益變動表項目的變動和調整，也不涉及對報告期內經營成果和財務狀況的調整，但對於IPO審核，起碼不是個加分項。

除了信息披露更正，族興新材在新三板的麻煩事還真不少，其中就涉及「1分錢交易」事項。

2016年3月14日，就在公司申報IPO前，族興新材曾在新三板發生了一筆0.01元/股，共計2萬股的交易。通過股轉系統公布的交易信息可知，這筆交易的買賣雙方均為「華林證券有限責任公司長沙五一大道證券營業部」。

通過對比公司掛牌新三板時的公轉書和申報IPO時的招股書披露的股權機構，買賣雙方確定為公司實際控制人梁曉斌轉讓給公司原高管米成群。這筆交易緣起於一項股權糾紛，2009年，公司聘請米成群作為瀘溪金源副總經理負責生產、經營事宜，並許諾了股權激勵。2011年，米成群離職后，與梁曉斌就是否應履行股權激勵的約定產生了爭議，並向深圳市南山區人民法院提起了訴訟。這才有了這次的「1分錢交易」。

不知這次發審會前臨時撤回申報材料，是否仍然與這樁股權糾紛有關。

除了這些信息披露和股權事項，我們從族興新材的招股書中，還找到了些讓人疑問的財務問題。

第一個疑問，是公司報告期內巨大的毛利率波動。2014-2016年，公司銷售毛利率分別為34.57%、38.34%和40.18%，變動幅度達到了16.23%。對此，證監會也給出了反饋意見，要求分析申報期內毛利率逐年上升的原因，不同產品報告期內單位售價、單位成本發生變化的原因等。

另外兩家從事微細球形鋁粉業務的新三板公司金天高科和金昊科技，同處湖南地區，但和族興新材的毛利率相比差異很大，最高的一年也只是金昊科技去年的24.30%。不過，族興新材產品結構中，鋁顏料佔比較高，綜合毛利率達到50%以上。

另一個需要關注的是，報告期內族興新材產能利用率嚴重超標，但公司大部分產品的產銷率卻相對較低，公司存貨周轉率呈下滑之勢。

2014-2016年，公司鋁顏料產能利用率分別為109.95%、113.02%和133.63%，產量嚴重超過了設計產能，但三年產銷率卻分別只有85.87%、87.74%和85.27%。一方面產能嚴重不足，另一方面卻產銷過剩，原因在哪？

儘管存貨餘額相對穩定，但存貨周轉率分別為2.69次、2.40次和2.55次，與2013年的2.82次相比，還是有所下降。

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