瑞達期貨：供需弱成本撐 PTA低位震蕩

4月份，上游PX價格震蕩回落，原料成本支撐減弱，PTA裝置檢修增加，但下游滌絲庫存較高，需求較為疲弱，PTA期價呈現震蕩回落的走勢。上游原油高位震蕩，PX、PTA檢修裝置增加，整體加工費處於低位對PTA期價構成一定支撐，而下游需求恢復遲緩，期現套利盤及交易所倉單高企對期價構成壓力，預計PTA期價將呈現區間震蕩走勢，PTA1709合約有望以4800-5250區間波動為主。

一、基本面分析

1、宏觀經濟方面

國家統計局公布數據顯示，一季度GDP同比增長6.9%，增幅較2016年四季度擴大0.1個百分點，連續兩個季度上行。其中，第一產業增加值同比增長3.0%，增幅較2016年四季度收窄0.3個百分點；第二產業增加值同比增長6.4%，增幅較2016年四季度擴大0.3個百分點；第三產業增加值同比增長7.7%，增幅較2016年四季度收窄0.1個百分點。第二產業增速的加快推動了GDP增速的回升。結構調整的效果明顯，工業增長質量繼續改觀；一季度全國規模以上工業增加值持續走高，3月工業增加值升至7.6%的兩年以來最高點，增速較1-2月加快.3個百分點。從行業分佈上看，3月工業增加值呈現上、中、下游普遍提速的特徵。

3月社會消費品零售總額27,864億元，同比名義增長10.9%，增幅較1-2月擴大1.4個百分點。3月社會消費品零售總額環比增長0.84%。

1-3月全國固定資產投資(不含農戶)93,777億元，同比名義增長9.2%，增幅較1-2月擴大0.3個百分點，連續2個月上行。3月固定資產投資(不含農戶)環比增長0.87%，與2月大致持平。3月當月固定資產投資同比增長9.5%。3月製造業投資同比增長6.9%，增幅較1-2月擴大2.6個百分點；基建投資同比增長16.8%，增幅較1-2月收窄4.5個百分點；房地產投資同比增長9.4%，增幅較1-2月擴大0.5個百分點。製造業投資和房地產投資推動投資增速上行。

在「防風險、去槓桿」大背景下，受季末MPA考核、放緩信貸發放窗口指導、地產調控收緊的影響，一季度M2、社融規模、信貸數據均有所回落。一季度央行貨幣政策收緊的趨勢強於市場預期，央行全部貨幣政策呈現凈回籠狀態。「穩健中性」貨幣政策指導下，利率高企也引發信貸轉向表外信號明顯，非標、委外投資規模大增，也引發監管進一步增強，銀監會3、4月密集出台針對性調控政策。預計隨著調控趨嚴、地產銷售承壓，居民貸款與房企融資在後期或有回落。

一季度國內GDP同比增長6.9%，好於市場預期，主要原因在於庫存周期推動下的投資增速回穩、外需改善以及居民消費反彈。不過，房地產調控措施不斷加強，二季度庫存周期觸頂回落是大概率事件，後期投資的增長將主要依靠政府支持下的基建行業投資。3月金融數據顯示貨幣政策有收緊趨勢，預計後期金融去槓桿政策將持續推進，整體貨幣政策將進一步偏緊。

2、上游原料走勢

4月份國際原油價格呈現區間震蕩的走勢，WTI原油價格處於48美元/桶至55美元/桶區間波動，布倫特原油價格處於50美元/桶至57美元/桶區間運行，美國原油與布倫特原油價差處於2-3美元區間波動；石腦油價格呈現震蕩回落，從496美元/噸回落至462美元/噸CFR日本；亞洲地區的MX價格小幅回落，從690美元/噸下跌至670美元/噸FOB韓國。亞洲地區的PX價格震蕩回落，處於805美元/噸至850美元/噸FOB韓國。截止4月25日，石腦油的利潤回落至55美元左右，MX的利潤上升至162美元上方。PX工廠的利潤回落至36美元左右，PX-石腦油價差處於350美元左右，PX-MX價差回落至130美元左右。

PX合同貨方面，韓國SK5月PX倡導價格執行900美元/噸CFR，較4月ACP價格上調65美元；日本出光5月PX倡導價格執行905美元/噸CFR，較4月ACP價格上調70美元；韓國雙龍出台5月ACP倡導價格在890美元/噸CFR，較4月ACP價格上調55美元。中石化化工銷售華東分公司4月份PX合約貨結算價格執行6930元/噸(6880元現款價)，較3月結算價下跌420元/噸。裝置方面，青島麗東100萬噸PX裝置3月20日停車，停車時間40天左右。韓國雙龍位於昂山的100萬噸PX裝置4月1日停車進行年度例行檢修，檢修時間30-45天。上海石化60萬噸PX裝置4月13日-5月12日停車進行為期一個月的例行檢修。台塑位於麥廖的3#裝置計劃4月份停車檢修45天，3#裝置停車時1#裝置重啟。韓國韓華位於蔚山的100萬噸PX裝置計劃5月初開始停車脫瓶頸擴容，擴容后PX產能將增加20%，達到120萬噸，檢修時間預計2個月左右。

截止4月下旬，亞洲PX裝置開工率回落至70%左右，國內PX裝置開工率在78%左右，據估計二季度亞洲PX計劃檢修產能約有800萬噸左右，高於往年同期水平；當前PX的加工價差回落至低位，預計將對PX價格有所支撐。

3、PTA供需狀況

截至2017年3月，國內PTA產能共計4890萬噸。4月份停車檢修裝置，恆力石化3#220萬噸PTA裝置3月25日至4月5日停車檢修，4月6日裝置重啟；漢邦220萬噸PTA裝置4月6日短停，隨即開車。桐昆150萬噸PTA裝置4月8日意外停車5天；逸盛375萬噸PTA裝置4月1日至4月10日停車檢修；珠海BP235萬噸PTA裝置由於更換電路降負荷3天至6成；儀征石化35萬噸PTA裝置4月6日至27日停車檢修。目前公布的5月份PTA檢修計劃有，寧波台化120萬噸PTA裝置計劃5月8日停車15天左右進行年度例行檢修。逸盛石化3#220萬噸PTA裝置計劃5月12日起停車檢修2周左右，同時5月合約貨源9成供應。寧波利萬(三菱)70萬噸PTA裝置計劃5月19日起停車檢修，檢修時間35天左右。5月份PTA計劃檢修產能約為410萬噸。

根據國內各PTA廠家裝置運行負荷計算，4月PTA裝置平均負荷處於67%左右，較3月份的74.2%回落6.8個百分點；截止4月25日PTA裝置平均負荷回升至72.9%左右。當前PTA廠家庫存維持在1-5天左右；截止4月27日交易所倉單為227520張，有效預報為9375張，總計約有118萬噸左右，較3月份倉單減少11萬噸左右。

PTA合同貨方面，中石化、珠海BP、恆力石化4月PTA結算價格執行5150元/噸，較3月份下調250元/噸。恆力石化5月PTA掛牌價格執行5200元。

國內PTA現貨市場呈現震蕩回落的走勢。截止到4月26日PTA華東市場報價在4770元/噸，較上月下跌約120元/噸；外盤現貨價格報至620美元/噸，較上月下跌約23美元/噸。4月份PX價格處於825-872美元/噸CFR，國內PTA生產商動態加工費處於250至400元/噸左右，PTA生產商整體加工利潤縮窄，整體呈現虧損，成本支撐趨於增強。

4、聚酯化纖市場

據國家統計局公布的數據顯示，3月化纖產量為442萬噸，同比下降4%，1-3月化纖產量為1193萬噸，同比增長6.9%。3月聚酯產量90.7萬噸，同比下降9.5%，1-3月聚酯累計產量262.9萬噸，較去年同比下降10.6%；

截止4月24日，聚酯切片裝置的平均開工率在68%附近，滌綸長絲裝置的平均開工率在77%左右，滌綸短纖裝置的平均開工率在75%左右。江浙織機綜合開機率為82.5%，具體到各專業生產基地來看，盛澤噴水整體開工80-90%；長興噴水開工率90%；蕭紹圓機整體開工率75%，常熟經編開工率70%，海寧經編開工率80%。江浙主流滌綸長絲工廠的庫存天數在15-24天，其中POY在15天附近的水平，較3月底下降6天左右；FDY在17.5天附近，較3月底下降6天左右；DTY在23.5天附近，較3月底下降4天左右。聚酯切片行業庫存天數為8天，滌絲行業庫存較3月份出現回落。整體上，聚酯開工小幅回落，下游織造綜合開機維持較高水平，整體處於去庫存階段。

5、下游狀況

據國家統計局數據顯示，3月份，社會消費品零售總額27864億元，同比名義增長10.9%。其中，限額以上單位消費品零售額12873億元，增長10.0%。在商品零售中，3月份，限額以上單位商品零售12150億元，同比增長10.1%，其中，服裝鞋帽、針紡織品零售額1101億元，同比增長6.4%，較去年同期提升2個百分點。1-3月份，限額以上單位商品零售35248億元，同比增長7.9%，其中，服裝鞋帽、針紡織品零售額3648億元，同比增長6.2%。

海關總署發布的數據顯示，2017年3月，紡織品服裝出口額為200.17億美元，環比增長82.35%，同比增長18.78%。其中，紡織品(包括紡織紗線、織物及製品)出口額為90.98億美元，同比增長14.83%；服裝(包括服裝及衣著附件)出口額為109.19億美元，同比增長22.29%。2017年1-3月紡織品服裝累計出口額為548.98億美元，同比下降3.07%，其中紡織品累計出口額為232.69億美元，同比增長1.22%；服裝累計出口額為316.30億美元，同比下降0.1%。3月紡織服裝出口增幅較為顯著，一季度紡織品服裝出口逐步企穩，受去年低基數效應、人民幣匯率貶值等因素影響，整體紡織服裝出口趨於低位回升，國內終端零售需求略有回暖，整體紡織服裝行業仍處於弱復甦。

二、觀點總結

綜上所述，一季度國內經濟表現企穩回升，工業、投資、消費等多項數據好於預期，央行貨幣政策呈現中性偏緊，金融監管呈現從嚴的趨勢；上游原油價格寬幅震蕩，二季度亞洲PX裝置檢修增多，供應趨緊預期及加工費處於低位有望支撐PX價格。供需方面，國內PTA裝置開工率回落至72%左右，5月份計劃檢修產能約410萬噸，短期開工率回落有助於緩解供應壓力，交易所倉單維持至118萬噸，倉單壓力較為明顯；下游需求方面，江浙地區織造企業開工率維持高位，下游需求表現較為疲弱，滌絲行業繼續處於去庫存階段。

整體上，上游原油高位震蕩，PX、PTA檢修裝置增加，整體加工費處於低位對PTA期價構成一定支撐，而下游需求恢復遲緩，期現套利盤及交易所倉單高企對期價構成壓力，預計PTA期價將呈現區間震蕩走勢，PTA1709合約有望以4800-5250區間波動為主。

三、操作策略

當前PTA裝置開工率維持偏高水平，而下游需求不佳，交易所倉單處於高位，期現套利盤對盤面壓制明顯，5月份1705合約即將交割，目前1705合約持倉22萬手左右，預計交割量在40-50萬噸左右，預計交易所倉單將從高位回落。5月份PX、PTA檢修裝置增加，整體加工費處於低位對PTA期價構成一定支撐，PTA計劃檢修產能約410萬噸，整體有望趨於低位震蕩弱勢反彈走勢，PTA1709合約可採取區間交易的策略，低位依託4800短多，高位依託5200拋空交易。技術上，PTA1709合約預計在4800一線有較強支撐，上方面臨5250(10周均線)的較強壓力，預計5月份主要處於4800-5250區間波動。

1、短線策略

4月份PTA主力合約呈現震蕩回落走勢，整體波動率較上月縮窄，月度波動幅度在300左右，月度波動幅度在6%左右，周度波動幅度在100-220區間，周均波動幅度約160左右，日線波動幅度在30-130區間，日均波動幅度約83左右。預計5月PTA趨於低位震蕩弱勢反彈走勢，建議日內交易以30-140區間為宜，周度交易以100-230區間為宜；注重節奏的把握及倉位控制，作好資金管理，具體操作可參考研究院每日分析提示。

2、中線交易策略

(1)資金管理：本次交易擬投入總資金的15%-25%，分批建倉后持倉金額比例不超出總資金的30%。

(2)持倉成本：PTA1709合約採取低位做多策略，建倉區間4820-4880元/噸，持倉成本控制在4850元/噸左右。

(3)風險控制：若收盤價跌破4750元/噸，對全部頭寸作止損處理。

(4)持倉周期：本次交易持倉預計2個月，視行情變化及基本面情況進行調整。

(5)止盈計劃：當期價向我們策略方向運行，上方目標看向5150元/噸。視盤面狀況及技術走勢可滾動交易，逐步獲利止盈。

(6)風險收益比評估：預期風險收益比為3：1。

【風險因素】

(1)上游原油、PX出現大幅下跌，將打壓期價。

(2)PTA裝置開工率繼續上升，供應壓力增強。

(3)貨幣政策緊縮，將打壓商品市場。

3、企業套保策略

4月以來，PTA生產企業動態加工費逐步縮窄250-400區間，步入虧損局面，以500元加工費計算，1709合約盤面動態利潤區間回落-60至120元/噸，PTA生產企業可在盤面動態利潤高於180元/噸時，逐步建立空單套保頭寸，防範未來PTA價格下跌的風險，鎖定加工利潤。

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