振東製藥:中藥雄獅一朝覺醒

平安證券7月7日發布振東製藥研究報告，報告摘要如下：

平安觀點:

收購康遠進軍補鈣市場,充分受益二胎政策和老齡化。鈣製劑市場規模超100億元,復方碳酸鈣是其中的明星品種。公司2016年收購康遠製藥100%股權,康遠是國內四家擁有復方碳酸鈣批准文號(國葯准字)的企業之一,市場份額約34%,僅次於惠氏。比較同類企業,康遠有以下優勢:1,獨家顆粒劑型,方便兒童服用;2,獨家甘露醇配方,防止孕期婦女便秘;3,同等鈣含量對應價格最底,性價比突出;4,醫保取消顆粒劑佝僂病適應症限制。綜合來看,康遠的朗迪系列具有配方、劑型、適應人群、醫保支付等方面的優勢,隨著二胎放開和老齡化加劇,有望加速增長,成為公司重要增長點。

實現競品替代,岩舒注射液發揮第二春:岩舒注射液主要用於腫瘤治療,是公司的重要品種,2016年岩舒注射液銷售收入約7億元,占公司總收入的21%。從PDB數據來看,2016年增速有明顯回升。岩舒的恢復增長,主要有五大邏輯:1,岩舒注射液未進入主要市場的輔助用藥目錄,有望在終端進行競品替代;2,重視全國價格體系維護;3,增加部分代理區域,銷售更靈活;4,岩舒不限使用醫院級別,成為少數可以在基層使用的中藥注射劑;5,岩舒增加用量試驗預計2017完成。

二線品種儲備豐富,快速增長可期:公司二三線產品儲備豐富,具有600個品規和13個獨家產品或劑型。其中比卡魯胺、瑞建、果膠鉍、舒血寧均是億元品種,競爭格局良好,具有良好的市場基礎,未來有望成為公司新的增長引擎。

首次覆蓋,給予「強烈推薦」評級。康遠並表將帶來公司業績大幅提高,朗迪增長空間巨大,有望繼續維持高速增長;岩舒在五大動因推動下,煥發第二春。我們對公司不同業務單元按照中藥和婦兒類OTC進行分部估值,合理市值115億,當前86億,有34%空間。預計公司2017-2019年的EPS分別為0.76元、0.96元、1.11元,對應PE分別為22/17/15倍,首次覆蓋,給予「強烈推薦」評級,目標價22元。

風險提示:市場風險,研發風險。