二季度瀝青需求平淡 價格有下行壓力

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石油瀝青行情回顧

現貨方面，年初瀝青價格維持在高位，春節後備貨需求釋放及地煉原料緊張，使得現貨價格不斷推漲。三月中下旬備貨需求逐漸結束，煉廠出貨放緩，庫存上升，清明節價格開始下行。目前山東瀝青主流價2600元/噸，華東2660元/噸，華南2655元/噸。進口瀝青價格亦於年後有所上漲，並於3月下旬回落。

期貨方面，今年年初震蕩，春節后受原料緊張和備貨需求提振，1706合約一度漲至2978高點。3月初，原油下跌后反彈，瀝青跟隨。目前瀝青期貨處於下行中。

上游分析——原油

消費旺季來臨疊加OPEC減產執行良好，對油價較為樂觀

我們認為二季度油價走勢仍取決於兩大因素。一是OPEC減產協議是否延長，二是消費國顯性原油庫存是否顯著降低。當前OPEC減產執行情況良好，從長期利益和短期財政壓力來看，我們傾向OPEC將延長減產協議，沙烏地、科威特和委內瑞拉等國均已有積極表態。此外，我們看好二季度美國汽油消費季節性提升和原油庫存去化。綜合而言，二季度美國消費旺季來臨，疊加OPEC減產執行良好，我們仍對油價較為樂觀，預計WTI運行區間50-60美元/桶。

供應分析1.國內瀝青產能可能增加

據卓創資訊，2016年底瀝青總產能達4180萬噸，新增產能主要包括中化泉州、中海油氣泰州新裝置等。中化泉州於2016年7月開始生產70#A瀝青，該煉廠擁有1200萬噸/年的原油加工能力。中海油氣泰州300萬噸/年常減壓裝置建成，瀝青產能估為180萬噸/年。據悉除下表中列出煉廠外，2017年仍有數家煉廠有瀝青投產計劃，總產能或將超過4500萬噸。

目前阿爾法與金海宏業因原料不足停產中，後期原料到位將復產。據不完全統計，今年煉廠檢修集中於二季度，符合傳統檢修高峰規律，涉及產能約400萬噸/年，低於去年同期。

目前瀝青開工率在50%以下，處於相對較低的位置，主要原因是終端需求低迷以及地煉原油短缺。二季度陸續有煉廠進入檢修，同時地煉原油供應將恢復正常，總體開工率預計不會有大的變動，仍在50%以下。

2016年二、三季度瀝青進口量處於歷史高位。據悉受限於煉廠產能以及港口裝卸能力，2016年二、三季度的韓國瀝青出口量基本上是其出口最大值，而韓國瀝青佔到進口瀝青的70%以上，預計未來難以見到像去年同期那麼高的進口量。考慮到國內下游接貨意願一般，預計今年二季度瀝青月進口量在30-40萬噸。

瀝青主要用於道路建設、建築、機場建設以及水利工程等行業。目前對燃料油徵收消費稅，而對瀝青不徵收，因此部分瀝青產品實際上也被用於船用燃料油的調和或者被用作焦化料進行深加工。瀝青最主要的使用方向為公路路面鋪設，佔比70%左右，建築防水用瀝青佔11%左右，其餘多用作船燃焦化。

2.全年瀝青消費分析

眾所周知，瀝青消費量與公路投資額密切相關，經過回歸分析發現，全國公路建設固定資產年度投資額與瀝青年度表觀消費量有非常好的相關性，相關係數達到了0.98。這裡使用瀝青表觀消費量作為瀝青實際消費量，因為每年冬季瀝青淡季來臨之前，社會庫存擁有者傾向於將庫存清空，此時除常備庫存外（假設每年的常備庫存量基本無變化），全社會庫存幾乎降為零，則可認為當年的瀝青產量、凈進口量——也就是表觀消費量均已被消化，則認為表觀消費量就是實際消費量的較優近似值。

通過對交通部、各省政府和交通廳等相關部門公開信息的搜集，我們得到了2017年各省的公路投資計劃，並與2016年各省公路投資完成額進行對比。需要注意的是，各省數據發布形式並不統一，有些直接給出公路投資計劃，有些則給出公路水路投資或者交通運輸投資計劃，因此我們對數據進行了處理。我們發現，2017年的公路投資計劃與2016年投資完成額相比，只有西北有大幅的增長，其餘地區有增有減，變化不明顯。然而，各省政府對於投資計劃的發布比較保守，大多會超額完成任務，因此我們對比了2016年的公路投資計劃與2016年的公路投資實際完成額，得到了各省的投資完成度，以此來推測2017年公路投資額可能的完成情況。我們發現，大部分地區的投資完成額將增長，其中西北和西南預計同比增幅最大，這與西部路網欠發達的狀況有關，另外新疆今年公路投資大漲為2000億，成為西北需求的亮點；華東投資完成額預計降幅最大。

通過對比各地區2017年公路預計投資額佔比與2016年產量佔比，發現地區供需有明顯的不均衡，東北、山東、華東資源過剩嚴重，而西北、西南資源短缺嚴重，瀝青仍將呈現自東向西的貿易流向。

年內瀝青需求具有明顯的季節性，一季度貿易商趁低價囤貨，形成冬儲需求，二季度溫度逐漸轉暖，但雨水天氣使得道路項目開工有限，終端需求未能大量釋放。結合公路固定資產投資額季節性，3-5月投資增長較緩，6月道路項目開工激增，形成年內第一個投資高峰。但瀝青終端需求產生於道路項目後期，相對滯后，預計二季度瀝青需求較為平淡。

供應方面，二季度國內煉廠開工率預計仍然處於低位，同時瀝青月進口量預計在30-40萬噸。需求方面，二季度道路施工項目開啟有限，終端需求將不能大規模釋放，加之備貨結束，整體需求較為平淡。成本端，美國消費旺季來臨疊加OPEC減產執行良好，對油價較為樂觀，但上方空間不大。總體來看，二季度瀝青處於供大於求的狀態，若原油沒有明顯變化，瀝青現貨、期貨價格均有下行壓力。