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他在投資行業打拚70年,被巴菲特稱為「真正的長期投資者」,這70年他都保持了哪些投資習慣?

他在投資行業打拚70年,被巴菲特稱為「真正的長期投資者」,這70年他都保持了哪些投資習慣?

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編者按:自1928年創立自己的基金到1998年去世,菲利普·卡雷特(Philip Carret)在投資行業打拚了70年,他創辦的先鋒基金後來被博格爾打造成為聞名世界的先鋒集團,他是「股神」巴菲特的摯友,並被後者認為是「真正的長期投資者」。這70年,他保持了哪些獨具個性的投資習慣呢?

在那55年的時間中,先鋒基金的年複合收益率為13%。這意味著如果有人在基金成立時就投入10000美元,並且將每年收到的投資收益重新投入到基金中,那麼到卡雷特退休時他就能得到超過800萬美元。今天,13%的回報率並不是一個了不起的數字,但當通貨膨脹率較低時,這種回報率還是相當可觀的。卡雷特告訴我們,長期保持一個即便很低的複合利率也有創造奇迹的機會。

自1928年創立自己的基金到1998年去世,菲利普·卡雷特(Philip Carret)在投資行業打拚了70年,他創辦的先鋒基金後來被博格爾打造成為聞名世界的先鋒集團,他是「股神」巴菲特的摯友,並被後者認為是「真正的長期投資者」。如果一個投資者在基金成立初期投資1萬美元,到1983年卡雷特退休時,這筆投資將超過800萬美元。

菲利普·卡雷特生於1896年,是家裡的獨子。21歲,他從哈佛大學化學專業畢業,後來曾短暫服役,從事過債券經紀人、記者、研究員等很多不同的職業。1928年5月,卡雷特創立了先鋒基金,規模只有25000美元,股東都是自己家人或者朋友。在隨後長達半個世紀的時間裡,卡雷特一直親自管理著這隻基金,即使在後期,其規模超過了2.25億美元,他的職員也僅有自己的兩個兒子和一個孫女以及幾個僱員。

卡雷特的先鋒基金在開始有些「生不逢時」,1929年的股市大崩潰對資本市場和經濟都帶來了沉重的打擊,道瓊斯指數直到25年後才回歸到股災前的水平。股災讓卡雷特的基金在成立初期即遭受了重創,但是,自上世紀30年代中期後到卡雷特退休,他一直保持了10%以上的長期投資業績。在其管理該基金的55年中,其年複合收益率達到了13%。

總結卡雷特的投資特點,可以說和巴菲特有很多共同之處:他喜歡集中持股,從未同時持有十種以上股票,覆蓋行業不超過五個,長期持股,他曾表示「換手往往意味著判斷錯誤。明白什麼時候該賣出哪只股票是極其困難的」。他主張任何一隻個股不應該超過投資總額的1/4,而且投資額的一半最好是短期債券,以降低資金的流動性風險。

他說:「我喜歡在場外交易市場上交易的股票。不過,我比大多數人要保守。許多人認為『保守』意味著通用電氣、IBM等,但是我選擇的都是些不怎麼熱門的股票。在場外交易市場交易的股票不像在紐約證券交易所交易的股票那樣容易受到操縱,也不易受大眾心理影響。」

從喜歡冷門股這一點來說,二者確實有驚人的相似之處,卡雷特和巴菲特的友誼持續了半個世紀之久,巴菲特一度解散自己的基金時,推薦給股東們的接班人就是卡雷特。

1963年,卡雷特賣出了先鋒基金大部分的股份,只保留了很小一部分。他創立了自己的投資公司Carret & Company,專門為大的機構和個人管理資產直到他於87歲退休。

55年的複合收益

卡雷特1928年5月成立了先鋒基金。當時大約有25位股東,都是他的家人和朋友。他管理這個基金長達半個世紀之久,直至退休。在那55年的時間中,先鋒基金的年複合收益率為13%(如果從大蕭條的低谷算起則為15%)。

這意味著如果有人在基金成立時就投入10000美元,並且將每年收到的投資收益重新投入到基金中,那麼到卡雷特退休時,他就能得到超過800萬美元(當然,在20世紀30年代初這筆投資將承受50%的損失)。今天,13%的回報率並不是一個了不起的數字,但當通貨膨脹率較低時,這種回報率還是相當可觀的。無論如何,長期保持一個即便很低的複合利率也是可以創造奇迹的。

現在先鋒管理公司已經是一家上市公司,而且卡雷特只持有該公司很小一部分股份。最初,先鋒基金是由他獨立運營的;後來,他兼并了這家管理公司並將該公司大部分股份出售。

先鋒基金董事會中曾同時有三位八旬老叟:卡雷特本人、傑羅姆·普雷斯頓(Jerome Preston)和菲爾·庫利(Phil Cooley)。有時股東們懷疑這三位耄耋老人是不是已經過時了。卡雷特始終對打消這種懷疑信心十足:他堅信年齡可以帶來智慧。

投資偏好

「我喜歡在場外交易市場上交易的股票。不過,我比大多數人要保守。許多人認為『保守』意味著通用電氣、IBM等。但是我選擇的都是些不怎麼熱門的股票。在場外交易市場交易的股票不像在紐約證券交易所交易的股票那樣容易受到操縱,也不易受大眾心理影響。

在這一點上,卡雷特在某種程度上可以被視為「老版」的沃倫·巴菲特。的確,他們在外表上也很相似:圓腦袋並喜歡咧嘴微笑。兩人都有一種反叛的性格:他們尋找沒人想要的東西。兩人都比較喜歡諸如自來水公司或橋樑公司之類的冷門股票,而且不在意這些股票被市場長期冷落。特別是,他們都具有成功的價值投資者應有的耐心。許多年來,他們都保持定期交流。

卡雷特喜歡那些盈利不斷增長的股票,但補充說:「如果一個公司的盈利已連續15年增加,那麼下一年的情況很可能會比較糟。」

「我喜歡閱讀好的資產負債表。我收到大量年報。我全部都看,至少也要快速瀏覽一下。如果報表中權益比率很低,或者流動比率很低,我就不會再看下去。我不想看到負債的字眼,而且流動比率至少要大於2。如果這是一家公用事業公司,我希望看到合理的財務比率、有利的市場板塊及良好的監管氣氛。」

所有者管理

「我的另一個重要標準是管理層必須持有公司相當比例的股票。我曾和國民石膏公司(National Gypsum)的董事長通過信。他有公司2萬股股票,但都被他以20美元的價格賣掉了。今天這麼多股票值很多錢,但當時只賣了40萬美元。我注意到該公司總裁僅有500股公司的股票,於是就給公司董事長寫了封信。但是,我得到的答覆卻讓我感到震驚:『布朗先生擁有多少股票是他自己的事情,別人管不著。』我完全不同意這種觀點。一位公司高管至少應把他一年的薪水投資到公司股票中去。如果他對公司連那點忠誠度都沒有,他就不該成為公司的主要管理人員。如果他們自己都不想要這隻股票,我為什麼還要買呢?」卡雷特反詰道,並補充說自己總是利用股東簽署的委託書尋找內部人持股量較大的公司。

「商業原則就是原則,偏離這些原則是很危險的。有些人足夠精明,可以做到這一點,例如快進快出,但這樣的人很少。我看過一個研究證券交易保證金賬戶平均壽命的報告。這些賬戶的平均壽命只有兩三年。曾有一位客戶堅持了13年才輸光所有的錢,而他的起步資金是幾百萬美元。」

關於投資原則,卡雷特有12條格言:

1. 持有10隻以上的股票,而且這些股票必須能覆蓋5個不同行業。

2. 每6個月對所持有的每種證券至少做一次重估。

3. 必須保證佔總資產一半以上的證券出現盈利。

4. 在分析任何股票時都要將收益作為最後才考慮的因素。

5. 處理虧損的頭寸果斷,但有盈利的頭寸不要急於平倉。

6. 不要把多於25%的資金投入到你還了解得不夠詳細的證券上。

7. 像躲避瘟疫一樣躲避「內部信息」。

8. 尋找事實,而不是別人的意見。

9. 做證券估價時不要過分依賴那些呆板的公式。

10. 當股市高位運行、利率上漲、經濟繁榮時,至少應把一半資金投在短期債券上。

11. 盡量少借錢或只在股市低迷、利率很低或正在下跌、經濟不景氣時借錢。

12. 要用適當比例的資金購買前景十分樂觀的公司的長期股票看漲期權。

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