報告精讀 | 金融藍皮書：中國金融發展報告（2017）

2017年3月22日，由社會科學院金融研究所、國家金融與發展實驗室和社會科學文獻出版社共同主辦的「金融藍皮書」《金融發展報告（2017）》發布會在京召開。

社會科學院原副院長、經濟學部主任、國家金融與發展實驗室理事長李揚，社會科學院學部委員、金融研究所所長、《金融發展報告（2017）》主編王國剛，社會科學文獻出版社副總編輯蔡繼輝等出席會議併發言。會議就2017年金融形勢進行了研討，併發布了「金融藍皮書」《金融發展報告（2017）》。

藍皮書認為，2016年全球經濟增速持續下行，全球通貨緊縮態勢仍在延續，全球貿易增速持續下滑，全球經濟依然處於漫長而艱辛的復甦歷程，經濟在「築底」的過程中加快推進供給側結構性改革。從經濟發展的環境看，國際方面，全球經濟實際增速小於潛在增長率的現狀還將延續，決定了寬鬆的宏觀政策依然是多數國家的首選；美元走強及加息預期將影響各國的經濟和金融形勢，並加劇國際資本的流動；保護主義在主要經濟體大選中的抬頭，使得經濟的「去全球化」趨勢更加突出。國內方面，「十三五」時期經濟發展的任務是在保增長的基礎上進行結構性創新轉型，進而實現經濟的可持續、健康發展。進入2017年，經濟面臨並需解決的主要問題包括：運用市場手段繼續推進供給側結構性改革；抑制資產泡沫和防控經濟金融風險；力爭人民幣匯率平穩運行。雖然2016年的經濟運行呈現企穩跡象，但基礎並不牢固，穩中求進依然是2017年經濟金融工作的主基調從宏觀經濟高頻先行指數的運行看，經濟經歷了2015年的「築底」之後，2016年在房地產及相關產業的帶動下有所回升，但其程度依然有限。此外，2011年以來，高頻先行指數每次反彈的高點、回落的低點均呈現逐步下移的趨勢，說明經濟運行仍然處於下行通道。由此，2017年經濟宏觀調控很可能需要在「穩增長、調結構與防風險」之間尋求平衡，要保持穩健的貨幣政策，加快推動金融體系的市場化改革進程。

2017年銀行業經營業績將進一步下滑，不良貸款率繼續小幅攀升，但壓力會逐步減小

藍皮書指出，預計2017年銀行業的發展趨勢大致呈現以下幾個特點。一是銀行業經營業績進一步下滑。受有效需求不足、凈息差收窄以及信用風險上升等多重因素的影響，預計2017年主營業務收入、凈利潤出現下滑的銀行數量會進一步增加。當然，銀行間經營運作的差異化程度也會有所提高，不排除有部分銀行繼續保持較快增長的可能。二是不良貸款率繼續小幅攀升，但壓力會逐步減小。2016年第三季度，實體經濟已經出現些許積極信號，而從實體企業的經營狀況看，2016年下半年也明顯好於上半年。如果實體企業經營狀況的改善可以持續，預計2017年銀行整體的經營環境會有所改善。當然，由於從實體企業到銀行的傳導存在一定的滯後期，所以企業經營狀況改善不一定能馬上帶來銀行信用風險的拐點，但從長遠看，不良貸款率繼續上升的壓力會明顯減小。三是需要高度關注金融市場風險。由於信貸需求不足，目前銀行的資產配置中，投資類資產佔比已經超過貸款，在一些中小銀行中，投資類資產甚至遠遠超過信貸規模。這意味著，銀行面臨的主要風險已經從貸款的信用風險轉變為金融市場風險。金融市場的些許波動，都可能對債券投資和其他金融市場資產的市場價值造成很大的衝擊。受國內外因素影響，2017年貨幣政策走向存在較大的不確定性，銀行尤其是流動性風險管理能力相對有限的中小銀行所面臨的金融市場風險不容忽視。

高利潤率和高進入門檻將繼續利好2017年證券基金業的經營數據

藍皮書指出，2017年全球經濟復甦形勢有望進一步明朗化，一方面，宏觀經濟將保持穩定增長，供給側結構性改革步入深水區，部分觸及體制根本的改革措施開始實施；另一方面，美國政府更迭和英國脫歐等事件的國際經濟政治效應仍然不明確，國內寬鬆貨幣環境所造成的影響從銀行業波及證券基金業，資金「脫實向虛」勢頭仍然沒有被完全遏制，民間產業投資增長乏力，金融體系對經濟轉型升級的支持力度依然不足。

高利潤率和高進入門檻將繼續利好2017年證券基金業的經營數據，股票市場穩定上揚屬大概率事件，證券公司和公募基金管理公司受益會更加明顯。作為金融業的組成部分，證券基金業的發展規律同實體部門不同，簡單地通過放鬆管制和提高競爭性等措施，對提高行業競爭力的作用有限，而且可能形成新的潛在風險，需要以更好地服務實體經濟為目標，在發揮行業主動性和防控風險間取得平衡，而如何與銀行業形成更加協調的競爭合作關係，將是未來數年內提升證券基金業核心競爭力的關鍵性因素。

去槓桿以及票據市場清理整頓將使2017年貨幣市場交易量增速放緩

藍皮書指出，對於2017年的貨幣市場形勢，從交易量上講，其規模增速將放緩，這主要是由去槓桿以及票據市場清理整頓造成的。在價格方面，如果PPI增長率走勢能夠承接2016年9月以後的正增長走勢且正增長幅度能夠加速到5%以上，則不排除2017年央行加息的可能性，由此，貨幣市場中的利率可能有所上行。但如果PPI增長率依然在低位運行或負增長，那麼利率將延續低位運行的走勢，這主要是由宏觀經濟在中高位運行以及貨幣政策操作以投放流動性為主決定的。其中，長端利率將維持低位運行，1年期Shibor利率很可能進入3.0%以下區間，但短端利率可能面臨較多複雜因素，尤其是外部環境。例如，近期美元指數走強引致人民幣大幅貶值，貨幣當局是否干預以及如何干預也將影響貨幣市場利率。如果貨幣當局採取緊縮流動性的方式應對資金撤離，那麼將會導致利率上升；如果貨幣當局採取加強資本管制的方式，則對國內影響較小。此外，川普的利率政策搖擺不定將加劇國內貨幣市場的波動性，美國貿易保護主義的抬頭也會通過國際收支渠道傳導至貨幣市場。

2017年信託市場總量增速將進一步放緩，產品結構和信託業內部分化格局加快調整

藍皮書指出，2017年信託市場仍將處於總量增速進一步放緩、產品結構和信託業內部分化格局加快調整的進程中。2016年前三季度，在供給側結構性改革與商品投機的影響下，原來產能過剩的能源和材料行業的產品價格與財務狀況有所恢復。同期一、二線城市的房地產價格再次瘋狂上漲。這些因素為投向該領域的信託產品及業務創造了有利條件。但是，這些行業的經濟及政策調整周期都可能是短期的，仍可能延續近年來的劇烈波動狀況，並最終傳導至信託市場。同時，國內金融業代客資產管理業務監管的加強以及可能正在展開的金融部門去槓桿行動，都有可能打斷資產管理或財富管理業務的高速膨脹進程。這些風險因素有可能進一步拉大主要信託產品類型的市場表現差異並加劇信託業的內部分化。美元走強與美國大選結果可能還將帶來國際金融市場動蕩，刺激國際資本流動。這在總體上仍然有利於海外信託業務的發展。值得關注的是，海外投資業務能否真正吸取歷史教訓。在海外資產市場內部分化同樣處於加快調整的背景下，要避免再次成為劣質資產的接盤。

「維持穩定、窄幅波動」將是2017年股市的主基調

藍皮書認為，從居民資產配置的角度看，房地產行業經過一年多的持續上漲，在政策的調控下，已經從高位回落。居民資產配置將向房地產之外的資產傾斜，短期有利於股市活躍。從中長期看，房地產的回落不利於各行業的盈利增長，反而會對股價產生抑制。

從市場博弈的心理因素看，2015年的「股災」對市場的負面影響還沒有消除，投資者對股市的信心還處於低迷狀態。投資者對股市的信心可以從投資者持倉賬戶佔全部有效賬戶的比例這一數據中直觀地反映出來（投資者持倉賬戶佔比在2016年持續下降）。根據以往的市場波動周期，市場信心從回落至恢復需要3～4年的時間，2017年市場的信心仍然處在「療傷」階段。

從外部環境看，美元升值將是未來股市的重要擾動因素。如果美元走強持續，則會出現資本外流，不利於股市走強。

從監管政策視角看，總結「股災」教訓，恢復市場的正常功能和秩序仍然是2017年的股市政策基調。為了貫徹「金融為實體經濟服務」的思路，股票發行的註冊制改革在2017年會艱難推進。在註冊制改革取得實質性進展的假設下，借殼重組的行為仍將難以大行其道。

人民幣匯率有望呈現「兌美元下降、兌一籃子貨幣基本穩定、理性波動」的合理均衡態勢

藍皮書認為，2017年，將繼續堅持有管理的浮動匯率制度，並在此基礎上加大參考一籃子貨幣的力度，保持一籃子貨幣匯率的基本穩定。2017年，外部的諸多不確定事件，包括美聯儲加息、英國脫歐的後續影響、部分國家的經濟因素和政治因素等，將引發跨境資本的短期波動，人民幣兌美元匯率也將存在下降的壓力。同時，國內資產價格的上漲導致投資者產生減少人民幣資產配置而進行全球配置的需求，也對匯率造成一定壓力。但是，近兩年投資者對人民幣溫和貶值和匯率波動已有所適應，加上央行參考一籃子貨幣指數維穩的原則，人民幣匯率有望呈現「兌美元下降、兌一籃子貨幣基本穩定、理性波動」的合理均衡態勢，對經濟的直接衝擊有限。

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