新三板掀起「摘牌潮」

為改革發聲

為民企立言

摘牌企業數的激增，預示著新三板退市潮或已到來。在優質企業大量流失的情況下，新三板會淪為 A 股的「苗圃」嗎？若想讓新三板成為企業成長的「土壤」，相關的制度紅利還需及時釋放

▼

自去年全國股轉公司發布「終止掛牌實施細則意見稿」以來，新三板掛牌企業退市逐漸呈現加速態勢，近段時間更是掀起了一股「摘牌潮」。

在新三板掛牌企業快速擴容至1萬家之後，對掛牌企業進行優勢劣汰本來無可非議。不過，大量的優質企業因去A股IPO而摘牌，還是引起了部分市場人士的擔憂：倘若市場期盼的新三板制度紅利遲遲不能兌現，隨著A股IPO「堰塞湖」的逐漸解決、註冊制逐漸落地，新三板到底還有多大的吸引力留住優質公司？

那麼，新三板是否會淪為A股的「苗圃」呢？要想讓新三板成為企業成長的「土壤」，讓新三板真正成為「的納斯達克」，市場期盼的關於精選層競價交易、允許公募等機構投資進入等一系列的制度紅利，還需儘快落地。

掀起「摘牌潮」

近一段時間，輿論和業界對新三板企業的摘牌給予了高度的關注。

數據最有說服力，據《民商》記者粗略統計，截至3月23日，今年以來新三板掛牌公司摘牌數量已達49家，而去年全年摘牌的公司數量僅為56家，2015年之前摘牌的總數量僅為35家。並且大部分摘牌企業在新三板掛牌的時間都比較短，逾四成都在一年之內，因此被戲稱為在新三板「一年游」。

值得注意的是，近3個月的摘牌數量呈現明顯加速態勢：1月份摘牌8家，2月份摘牌13家，3月份（截至23日）摘牌28家。3月20日當天，共有10家企業摘牌，更是創下單日摘牌企業數的新高。

新三板退市將逐漸常態化。根據業內的估計，未來一段時間，新三板掛牌企業的摘牌數量仍將進一步增加。安信證券新三板研究負責人諸海濱在接受媒體採訪時曾預測，2017年新三板摘牌企業數量或將達到200家。

對於摘牌的原因，絕大多數企業對外給出的理由是諸如「根據公司發展規劃及整體戰略需要」之類的所謂「標準化格式語言」，即使是IPO，也是「配合公司在境內資本市場上的長期戰略」的說法。

《民商》記者梳理髮現，這些摘牌的新三板企業，主要有以下四個方面的原因和去向：一是優質企業在新三板融資不順暢或估值不理想，摘牌后欲在A股IPO或在國外資本市場上市。挖貝新三板研究院數據顯示，自2016年1月1日至2017年3月20日，新三板共有約352家企業接受了上市輔導。

二是新三板掛牌公司被其他公司併購或重組，從而進行主動摘牌。比如，合建重科股票自2016年4月29日起暫停轉讓，卡特股份擬發行股份及支付現金購買陳敏兆等55人所持有的99.97%股權。作為新三板首個創新層企業併購基礎層企業的案例，受到了市場的高度關注。

三是一種策略性的主動式摘牌。南山投資執行董事周運南認為，新三板的退市制度至今未正式對外公布，一些企業擔心文件正式出台後，可能會對主動摘牌提出很多限制條件和投資者保護措施，主動摘牌的程序可能會更複雜，成本也可能會更高，所以很多公司趁這個政策空白期，加快了主動摘牌速度。

四是新三板掛牌公司或因經營狀況不佳、或被審計出具保留意見或者乾脆無法通過等原因而被迫放棄新三板，或因無法按期披露年報而導致被強制摘牌，或因其他「難言之隱」而不得不退市，這些都是一種被動式的摘牌。

分析人士稱，未來被動式終止掛牌企業數量將持續上升，但這並不是一件壞事情。反而，市場化、常態化的摘牌機制有利於提升掛牌企業的整體質量。

亟待制度紅利落地

在摘牌或擬摘牌的企業 中，去A股IPO的佔比最大，其中不少都是非常優質的企業。隨著擬IPO企業的不斷增多，一些市場人士開始擔憂新三板最後是否會淪為A股的「苗圃」，從而弱化或喪失了「土壤」的功能，那麼，建立「納斯達克」的夢想則會越來越遠。

「優質企業流失，證明新三板對於它們的吸引力還不夠。」東北證券新三板研究中心總監付立春認為，新三板唯有解決二次創業中最核心的融資供給問題，即增加投資者數量，提升流動性、交易活躍度，才能吸引更多的企業掛牌新三板，也才能留住企業。

從長期趨勢來看，中信建投董事總經理張昕帆認為，轉板只是新三板的階段性風口，但不是大方向；其苗圃功能是短期的，土壤功能才是長期的。

值得關注的是，在2017年全國兩會上發布的政府工作報告中，明確提出要深化多層次資本市場改革，完善主板市場基礎性制度，積極發展創業板、新三板，規範發展區域性股權市場。這是新三板首次寫入政府工作報告，並且放到與創業板並列的位置。這表明，新三板絕不僅僅是扮演一個A股「苗圃」的角色。

天風證券中小企業服務中心總經理張玉璽坦言對新三板的發展前景非常有信心和保持足夠樂觀。他有三大理由：一是監管部門將會陸續推出一系列改善融資效率、改善流動性的制度安排；二是一批優質的企業一定會得到市場的認可，會繼續留在新三板；三是優質的新三板企業在業績上會給投資者一份比較靚麗的答卷，這是最有底氣的理由。

新鼎資本董事長張馳也樂觀地表示，2017年新三板市場的制度改革將迎來突破。預計2017年精選層肯定會推出，並在精選層進行競價交易。銀行、保險、公募基金以及券商等資產管理機構的資金將陸續進入新三板。此外，降低新三板開戶門檻、推出大宗交易平台、完善做市交易和協議轉讓制度、引入更多的PE/VC做市也將是重要的改革預期。

但是，誠如一些分析人士所指出的，正在進行第二次創業的新三板，需要快馬加鞭推進相關改革，讓制度紅利儘快落地，因為留給新三板的戰略機遇期並不是特別長了，隨著IPO「堰塞湖」問題的解決、A股註冊制的逐漸實施，新三板需要有自己的獨特競爭優勢才能留下優質的企業。