塑料：跟隨大宗商品市場持續調整

2月中旬以來，塑料期貨跟隨大宗商品市場持續調整，截至4月24日，塑料期貨1709合約最低下跌至8525元/噸，較2月中旬下跌2145元/噸，將2015年年底以來的上漲幅度跌去60%。我們認為在8500元/噸這一價值投資區間，塑料市場上的利多因素正逐步積聚。

金融領域去槓桿對大宗商品衝擊減弱

自去年年底以來，為了應對房地產以及金融領域泡沫，央行在經濟增長有保障的情況下採取了穩健偏緊的貨幣政策，股市以及大宗商品市場弱勢下行。我們認為今年央行的主要任務是防風險和金融領域去槓桿並鼓勵資金脫虛向實，監管層並不希望看到金融領域的資金緊張對實體經營產生負面衝擊，隨著央行主動向市場投放流動性以及央行層面表態不希望市場超調，預計金融領域去槓桿對大宗商品的利空衝擊在減弱。

原油價格受凍產延長預期支撐波動上行

近期沙烏地王儲對原油市場的悲觀表態致使油價大幅下行，但5月初原油市場的振蕩調整有利於5月25日OPEC產油國的凍產協議延長，從而為下半年原油市場的供需再平衡提供堅實保障。另外從全球範圍來看，當前正處於原油消費的季節性淡季，但6—8月全球原油的消費需求將季節性增加200萬桶/日水平，美國的原油消費也已於4月底進入季節性消費旺季，美國持續創紀錄新高的商業原油庫存將觸頂回落，高庫存對油價的打壓作用將逐步減弱，隨著5月中下旬產油國凍產延長預期的進一步升溫，預計國際油價將繼續波動上行。

塑料市場供應收縮預期較濃

4—5月，石化陸續進入季節性檢修周期，且進入5月，齊魯石化、撫順石化、揚子石化等有更大力度的檢修計劃，這將加劇國內LLDPE市場的供應收縮預期。新建裝置方面，中天合創新建的二期PE裝置主要產LDPE，目前LDPE與LLDPE的價差仍在相對高位，LDPE新產能的釋放對線性市場的衝擊力度有限。

從進口市場來看，國外新建的PE裝置多計劃在下半年投產並大概率推遲至四季度或2018年。而目前塑料市場的內外盤價差持續處於倒掛加劇局面，且2月以來塑料市場的持續下行不利於貿易商進口積極性的釋放，5—6月仍是傳統的進口淡季，預計二季度塑料進口量環比一季度將大幅下滑。

從需求角度來看，目前農地膜需求基本結束，只有部分工廠按訂單情況零星生產，而包裝膜需求整體穩中偏弱，但春節后塑料市場的持續下行抑制了部分終端需求的釋放，且終端原料庫存處在相對偏低的水平，當塑料現貨價格跌至8500元/噸這一自2015年年底以來的低位水平后，後期供應的縮減預期將刺激塑料中下游企業的拿貨積極性。

石化穩價有助於貿易環節去庫存

五一節后，石化庫存累計至87.5萬噸的中等偏上水平；交割倉單為203張，處在歷史同期偏低水平，鑒於主力1709合約平水現貨，後期期貨市場上的倉單壓力不大。另一方面，春節過後，貿易商進口了大量的遠期船貨，但在持續的跌勢行情中，陸續到港的進口貨消化難度較大，這促使國內塑料港口庫存持續處於高位運行，貿易環節走貨不暢，石化去庫存效果不理想。但隨著5月石化裝置檢修力度的加大以及後期進口量的縮減，預計在當前8500元/噸一線的市場價格下，石化挺價的意願和信心會明顯加強，後期石化推動價格穩中上漲並帶動終端企業主動補庫存的概率偏大，這將有助於貿易環節去庫存。

整體來看，隨著金融領域去槓桿對大宗商品利空衝擊的邊際效應減弱，以及塑料市場後期供應的逐步縮減，塑料期貨或振蕩偏強運行。