A股創出20個月新高，牛市就在我們眼前嗎？

自2016年1月初熔斷機制匆匆落幕以來，股市的波動率呈現出驟然下降的趨勢，而與2016年2月份以後的股市波動率相比，2017年股市的波動率卻進一步下降，而股市波動率以及穩定性也達到了前所未有的良好狀態。

市場波動率偏低、股市穩定性增強，這或多或少降低了市場的賺錢效應，減弱了股市的投資吸引力。但是，縱觀A股市場的表現，卻在市場不經意間創出了20個月新高，並進一步接近熔斷機制實施前的指數點位。

筆者粗略統計了一下，就今年以來，截至9月6日收盤，上證指數年內漲幅達到9.08%；深證成指年內漲幅8.33%；中小板指數年內漲幅15.67%。至於創業板指數的年內表現卻相對遜色，今年以來下跌3.02%，但已較今年最低點回升不少。

事實上，從今年的股市表現來看，表現最為亮眼的，莫過於以上證50為代表的白馬股和以煤炭、有色金屬、鋼鐵為代表的周期類股票。其中，今年以來上證50指數累計上漲18.69%，而從保險、銀行板塊的全年走勢來看，也分別錄得46.91%和15.27%全年漲幅。至於周期板塊方面，煤炭板塊全年漲幅43.44%，有色金屬全年漲幅28.11%，鋼鐵板塊全年漲幅43.45%。

從上述市場數據來看，雖然目前股市仍然離不開以存量資金作為主導的局面，但部分行業板塊的表現卻相當亮眼，而對於這類品種來說，其走勢也有率先走牛的跡象。

不過，在投資者看來，雖然今年以來市場漲幅不少，且逐漸修復局部性的賺錢效應，但投資者的賺錢難度卻並未有顯著性的降低，而從實際情況來看，多數投資者依舊處於「賺了指數，賺不了錢」的狀態。確實，從今年以來的個股表現來看，卻呈現出漲跌不一的局面，在部分股票創出階段性新高乃至歷史新高的同時，部分股票卻逆勢下行，而以往市場齊漲齊跌的局面卻有了一定程度上的改變。

時下，在以證金公司為代表的國家隊資金的主導影響下，加上社保基金、養老基金的加快進場，實際上也強化了當下A股市場的機構化時代。然而，在機構化的時代愈發增強的背景下，卻容易強化市場局部性的賺錢效應，而並非以往齊漲齊跌的運行格局。由此一來，一方面體現出市場運行狀態的逐漸趨穩，波動率有所降低，而另一方面，則是在機構博弈持續增強的大背景下，實際上也是一種加速去散戶化的過程，投資者「賺了指數不賺錢」的現象也愈發明顯。

當前，市場距離3400點整數關口僅有一步之遙的空間，而股市自2638低點上漲以來，已有接近800點的上漲高度，累計最大漲幅達到30%左右。由此可見，無論從市場的上漲高度，還是從市場熱點權重板塊的輪動效應來看，都超出了超跌反彈的性質，而目前市場更屬於中級上漲行情的性質。但，對於目前滬深市場日均成交量能僅有5、6000億元的量能水平以及兩融餘額依舊徘徊於9500億元附近的規模水平而言，股市中級上漲行情的性質轉變成牛市行情仍存一定的難度，而政策面、資金面等因素的合力推動效應仍有待提升。

不過，在抑制資產泡沫的大背景下，維繫股市穩中有升的運行格局，或演繹市場期盼已久的「慢牛」局面，或許更符合市場多方的共同利益。但，要想逐漸打破股市中長期仍以存量資金作為主導的運行局面，仍需依靠場外新增流動性的不斷支持，而如外資資金、養老基金以及產業資本等各路資金的持續湧入，也將會是支撐股市繼續穩中有升的重要推動力。除此以外，對於近年來持續增長的高凈值人群，他們未來的投資方向仍然備受關注，而如何有效引導這部分群體資金的入市，逐漸激發他們的股市投資熱情，這也是刺激股市運行重心持續向上的重要推動力。

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