從恆瑞醫藥成長曆程看，選擇起跑點很重要

最近發現一個奇怪的現象，經常聽到投資者抱怨以前那個大牛股恆瑞醫藥(SH600276)、格力電器(SZ000651)、貴州茅台(SH600519)為什麼沒有及早發現，沒有抓住？其實，這和散戶甚至包括機構在內，喜歡追漲殺跌有著極大的關係。

任何投資風格，都需要見微知著。這個不是本領，這屬於一種心態。

我們先來看看某位私募大咖說的話：

網上信立泰的成功勵志故事多少有點軟文的意思，由於當時專利法不健全而搶先仿製上市形成一個大品種，這種事以後恐怕不會再有了。 論研發實力，信立泰和石葯不是一個級別。 話說恆瑞醫藥的氯吡格雷片正在評審，一定有人說恆瑞實力沒有信立泰強。

其實筆者在這裡並不是想力挺$信立泰(SZ002294)$，也不是力挺研究得比較深入的$翰宇葯業(SZ300199)$。只是想為大家揭示出$恆瑞醫藥(SH600276)$成長的歷程和未來。

先看看近鄰日本的武田藥品，就是從仿製藥廠向原研專利藥廠的轉變典型。

從武田藥品市盈率表現來看，在1994年以前武田藥品的市盈率基本維持在30倍左右，從1994年開始上升，之後從1997年到2000年一直維持在60倍左右，然後下降到25～30倍。令人意外的是，自從武田藥品能夠生產創新葯后，市盈率一直維持在30倍左右。

某些投資者認為恆瑞醫藥會一直保持40以上高PE，其實可以多借鑒他國的經驗。

恆瑞醫藥能夠快速成長的關鍵啟動點，就是提前發現了抗腫瘤藥物的巨大市場前景。抗腫瘤藥物是全球市場用藥金額最大的領域，這一點在10+年前，專業人士可以很容易認識到，而普通投資者卻意識不到。筆者也是以同樣眼光前瞻翰宇葯業(SZ300199)的未來市場空間。

「多西他賽」對於恆瑞的重要性不言而喻：2003年搶仿上市，是其最重要的兩個主導抗腫瘤葯之一，也是腫瘤化療藥物中的一線用藥；由於抗腫瘤葯市場的日益擴大，「多西他賽」以相對進口產品1/3的價格在2006年銷售總額已達3.2億元，單個產品占恆瑞銷售額的20%；而賽諾菲的」多西他賽「2005年全球銷售額已達20億美元左右，在2002年前後進入市場，2006年的銷售收入僅為2億元人民幣。

當年，恆瑞醫藥在國內搶先仿製成功多西他賽，從跨國巨頭手中奪走其大部分市場份額，取得喝頭啖湯的高額利潤時，也為國人能及早使用上相對廉價的國產葯做了貢獻。

但從跨國葯企的角度，這種搶仿葯則正是其專利葯的銷售無法在取得突破的重要原因，無論是從專利名義維護還是經濟賠償，自然成為其狙擊的重點。恆瑞醫藥佔據了國內主場優勢，專利官司最後反敗為勝。即使到了今天，恆瑞醫藥的主要營業收入，仍然來源於抗腫瘤藥物。

從歷史來看，恆瑞醫藥在開啟競爭的前幾年一直主動降低出廠價，然而銷售收入一直在上升，抗腫瘤藥物的巨大需求增速使得銷量大幅上升，完全抵銷了價格下降的影響。對於抗腫瘤葯這類原先非常昂貴的藥物降低終端零售價，會釋放原先由於高價而抑制的市場需求。所以，信立泰有著某種相似之處。

恆瑞醫藥過去的成長是有目共睹的，但不可否認的是，2010～2012年，公司的收入和利潤增速逐步放緩。原因在於急於轉型創新型葯企，步子邁得過快。

對於有進取心的醫藥企業，最終的發展目標自然是成為原研葯生產廠商。但是，創新的歷程同樣可分為四個階段：me-too——me-better——me-first——me-only。每一個階段，並不會如投資者想得那麼一帆風順。

2016年，國內新葯研發行業面臨著更多的不確定性，新葯研發的嚴冬即將來臨。一系列的政策調整，急劇壓縮了新葯研發後市場盈利空間，新葯研發麵對當前國家醫保控費的一系列政策和國家CFDA加快海外新葯進入的政策取向，需要尋求新的方向和出路。

本文僅供學術研究，不能作為投資憑據。股市有風險，投資需謹慎。