對最近股市的一點看法

最近股市在全球股市的上漲行情中，下跌較多。截至到5月5日收盤，上證指數全年的漲幅已經基本歸零了，而一些小盤股的持有人則痛苦得多，據說已經有超過1000隻股票的價格已經跌破去年股災3.0的低點上證指數2638點的水平。據說銀行在銀監會的監管政策之下要收回委外資金，據說保監會也在加強保險公司在股市中的投資行為，證監會則似乎要堅定不移地把每周發10隻左右的新股進行到底，據說美國未來還要加息，真是黑雲壓城城欲摧啊，股市真是危如累卵嗎？

下面是我的一點個人想法。熟悉我的讀者可能知道，我個人在A股市場也有18年投資經驗了，最近10多年似乎感覺一直不錯，也一直在學習中不斷進步，但對於市場的判斷上，歷史記錄是比較不堪的。不過我和很多靠名聲而不是靠水平吃飯的人不同的是，我從來不刪除我那些很不堪的歷史分析、預測和那些比較狂妄的話。我自己說股市的策略分析這個行業根本就沒有存在的必要，我也沒有什麼特別的高明之處，所以就要強調下文的分析僅僅供參考和批評之用。

首先，各類重大的概念股的漲跌，歷史上不記得曾影響了股市的整體漲跌趨勢。

4月市場經歷了上旬上漲和中下旬的持續下跌。上旬的上漲主要是因為將建立雄安新區，這個消息導致的上漲，從技術走勢上看，令原本已經開始的調整中止，但下跌的壓力並未得到消化。股市漲跌自有其主導因素，雄安概念或是歷史上各類概念股的炒作，很難改變市場的整體趨勢。我記得大概2014年上半年或是2013年吧，上海自貿區概念的炒作比雄安概念股更為驚天動地，相關概念股漲得更為堅決，但並未決定股市的中長期趨勢。

其次，股災結束后的市場格局，未必在本輪下跌中被打破。

自從2015年的6月股市見頂之後，經歷了比較明顯的3輪下跌，回首千股跌停的交易日，真是崢嶸歲月愁啊。實事求是地講，現在上證指數20點的下跌，就已是令我不得開心顏了，當時一天四五十點的下跌，我是怎麼過來的？自從2638點的底部出現以來，已經有大概5個季度了，而股市見頂以來，也有七個季度快兩年了。據說埃及人的文化中，數字5是一個比較有特別意義的數字，而這樣的數字，自然是3。《道德經》有云：一生二，二生三，三生萬物。《水滸傳》中，有「三敗高俅」，「三打祝家莊」的故事，《三國演義》中，有「三顧茅廬」的故事。解放戰爭有三大戰役，改革開放，鄧小平有「三步走」的戰略，一直規劃到2050年。股災既然已經3.0了，我個人認為除非有異常極端的事件出現，否則就此結束了。

2638點以來，A股市場曾面臨較多利空的壓力，比如英國意外脫歐、權威人士在人民日報的講話、南海偽仲裁案對不利的結果、A股意外落選MSCII指數、證監會主席斥責股市野蠻人的講話、證監會關於股市對經濟落後地區企業融資綠色通道的政策(此事遭謝百三的極力反對，謝隨後意外去世)，甚至某個交易日B股指數大跌拖累A股大跌，還有美國加息，號稱將對進口產品徵收40%關稅的川普的意外當選美國總統等等利空，都未導致A股明顯的大跌行情。非要說有大跌行情的話，也是在之前的持續10%或不到的上漲之後出現的。就最近一年多來看，上證指數以收盤價計，累計下跌一般不超過200點，下跌時間也不過一個月。這次下跌，時間和空間基本已經達到了這個水平。

到底決定目前A股市場有哪些重要的因素，我就不分析了，我認為這類的分析並非沒有價值，關鍵是多數人的分析方法不行，或是不夠全面，或是心裡有偏見。關鍵是既然市場特徵這麼明顯，累計跌幅又比較大了，股市見頂時間也很長了，就不要輕易認為最近一年多的股市格局會被打破。

第三，金融去槓桿是為了化解風險，而不是為了製造風險。

金融去槓桿是非常必要的監管措施，但這是為了化解風險，如果力度太猛，不能通盤考慮、全局考慮，恐怕本身會引發風險。一個國家，各類重大的政策措施，都是牽一髮而動全身，任何一個重大的政策的出台，都會影響方方面面的利益，引發各類連鎖反應。對於這樣的大國而言，在目前的經濟相對於前些年較低的增長速度之下，在社會整體負債率和金融槓桿較10年前有明顯提高的情況下，尤其不能不考慮穩定。2013年，具體原因我記不太清楚了，反正是2013年6月金融市場利率顯著提高，據說還有大型金融機構違約了，上證指數也跌到了1849點。這正說明任何良好的願望，不能操之過急，不能以張飛打仗式的思維來調控，也要做好必要的溝通不能人嚇人嚇死人。的金融領域，當然有各類長期存在的一些問題，比如剛性兌付導致無風險利率虛高的問題，比如P2P大量跑路的問題，比如定增市場各類勾兌的問題，這些問題都是要解決的，但和的利率市場化一樣，需要的是因地制宜，平穩過渡，通盤考慮，在不製造風險的前提下逐步化解各類風險，而不是類似巴西2011年左右一次性把存款準備金率提高5個百分點(相當於10次加準的幅度)那樣的做法。巴西官員這樣的水平，在未必能當穩常務副縣長。

所以不論是股市，還是債市，儘管最近下跌較多，但這很有可能恰恰是要進場而不是離場的時候(特別注意不要被這句話蠱惑，不要把這句話當作自我安慰的理由，風險自負)。

第四，證監會的政策並不完美，卻是在改善股市的投資環境。

現任證監會主席以前不是這個領域的高官，所以有些發言不太專業。比如說指責股市一些上市公司高送轉的再見全球沒有，其實蘋果公司恰恰有過高送轉；另外指責有些公司長期不分紅，但馬上有人說巴菲特的伯克希爾公司近半個世紀只分紅一次。雖然這些發言欠妥，也遭到廣大股市消費者、靠稿費吃飯人士的嘲笑，並成為各類陰陽怪氣、指桑罵槐的各類段子的素材，不過畢竟是良好的用心。高送轉其實是一種很無聊的數字遊戲，但存在明顯的中短期超額收益，最終買單的當然是廣大的股市消費者們。

證監會的一些監管措施導致部分個股較大面積的大幅下跌，引發市場的反感，但這恰恰是改善市場投資環境的必要舉措。社會資本和上市公司合謀，炒作概念，通過定增的各類勾兌，只能令定增規模不斷擴大，令大量的投資資金長期被沉澱在明顯缺乏投資價值的個股中。今年前4個月，完成的定增規模不到3000億元，而去年同期有5200億元，而IPO雖然數量明顯增多，實際融資額不過900多億元。因此這類監管措施只是對部分個股的短期利空，並非實質性的長期利空。股市再像以前那樣每年定向增發一兩萬億，各類概念股橫行，各類垃圾股被不明真相的散戶長期追捧，這樣的股市投資環境會越來越惡劣。

第五，不斷升高的利率是宏觀環境不能承受之重。

金融去槓桿是必要的，但顯然不能因此將金融市場的利率拉上去。的企業和政府負債率自2009年以來上升得較快，債務危機炒作很多年了，也被崩潰論專家們所重點關注。雖然的債務問題根本不是什麼問題，但如果利率真的顯著上升了，則在目前的經濟環境下，廣大的工商企業顯然是無法承受的，而政府債務成本也會上升。所以不必過於憂慮金融市場利率上升的問題。

第六，儲蓄率高是股市最大的利好。

不論是銀行的委外資金撤回，還是一些金融機構的資金池業務不能繼續發展，或是一些理財產品要受到限制，但這些資金總是要尋找投資渠道的，不可能因此就以活期存款的形式存在了。金融去槓桿是玩真的，

但也要區別來看，房地產市場的去槓桿剛開始，但股市去槓桿快要2年了，去得也比較徹底。的儲蓄率較高，資金總是要投向回報風險比高的地方，所以雖然股市多數上市公司是根本沒有投資價值的，但畢竟還是有大量有明顯的競爭優勢，同時估值不高的企業。否則為什麼股市下跌不止，但茅台、格力、美的等企業上漲不止呢?

總之我對股市是偏樂觀的，如果今年上證指數漲到4000點或更高的水平，我一點也不會目瞪口呆。最後再說說股市投資心態的一點問題。我比較同意這樣的說法，股市投資就是六分心態三分技術一分運氣。每當股市下跌，有些股票群里罵街的人就不斷，彷彿罵了證監會罵了上市公司，自己蒸發的錢就能回來了，股市是怎麼回事不知道嗎？一般這樣的人水平就不會好到哪裡去。居然還有人羨慕美國如何如何，美國股市確實創新高很久了，但這是用有史以來最低的利率和歐巴馬時期國債從大概10萬億美元上升到20萬億美元的代價換來的。美國金融危機后沒有任何有助於提高國力和競爭力的改革出台，就是靠超寬鬆的貨幣政策和極大膽的財政政策混吃等死，這樣的股市，就是億萬富翁們賺得再多，又有什麼意義？和美國的蠢老百姓們有什麼關係？美國有大概%的人連400美元的應急資金都拿不出來，他們會享受到股市牛市的成果嗎？有那個罵天罵地吹捧美國的閑功夫，多學習學習好方法不好嗎？就算學不會，也不會顯得自己很LOW啊。