券商認為大幅調整可能性不大

本報記者 徐偉平

滬深兩市大盤上周初維持震蕩攀升，但上周五突然出現大幅調整，將此前的勝利果實吞噬過半，剛剛修復的市場情緒再次出現回落。機構人士指出，市場大幅調整的可能性不大，市場仍結構性的機會為主，聚焦業績確定改善的細分領域龍頭。

廣發證券指出，回顧去年的四次市場反彈，每次反彈都會有一條「看長做短」的投資主線（3月的VR和半導體、6月的新能源汽車、8月的PPP、10月的保險舉牌）。但是反觀今年以來的市場特徵，雖然市場也在反彈，但大家始終找不到一條「看長做短」的主線，結果大部分投資者的操作便是「快進快出」——大家先嘗試著買入那些還沒怎麼表現的板塊去「試盤」，如果不賺錢馬上就撤出來；如果賺錢，那賺最多5個點也要撤出來，然後再去尋找下一個潛在的熱點，市場便在這種快速的「熱點輪動」中猶猶豫豫地上漲。

在當前普遍都是「快進快出」的行為模式下，雖然快速的「熱點輪動」讓大家很難賺到錢，但是投資者這種「賺一點就跑」、「打一槍換一個地方」的操作思路本身就說明大家的心態非常謹慎、對可能出現的市場下跌高度戒備，市場要在這種環境下發生大幅調整的難度是很大的。在「存量資金博弈」的環境下，只有出現一條「看長做短」的投資主線吸引資金持續流入，才會使A股市場面臨後續資金的壓力，因此未來如果我們觀察到A股在某條「投資主線」的帶領下出現脈衝式反彈的時候，反而才應該真正拉響撤退的警報。

方正證券表示，從目前的經濟基本面來看，2017年多數時間波瀾不驚，宏觀數據此消彼長，意味著去年3月份以來的經濟增長趨勢仍未逆轉，但驅動力正在發生變化，去年以來的主導因素房地產和基礎設施投資面臨下行風險，房地產銷售在調控加碼和信用收縮背景下，增速從去年四季度開始回落，從銷售來看，後續房地產投資增速將下行，基建投資由於財政赤字新增規模邊際收窄、政策性銀行放貸衝動下降、專項金融債不再發行以及貨幣條件收窄，1、2月份將是高點，出口和工業在好轉，並成為新的經濟企穩的驅動力，主要國家經濟景氣恢復、出口領先指標向好，出口鏈條將繼續改善，而工業出現了不再失血，龍頭企業改善以及出口改善的跡象。從流動性層面來看，信用存在收縮風險、利率中樞抬升、聯儲加息頻率加快的背景下，流動性中性偏緊的格局短期難以緩解，系統性的估值行情不宜期待。市場目前不存在系統性的機會，結構性的機會為主，聚焦業績確定改善的細分領域龍頭。

3月份首選化工、銀行、消費電子。化工邏輯在於高景氣度仍存，產品漲價預期較強，關注氟化工、鈦白粉、化纖、純鹼等細分領域；銀行的配置價值一方面隨著利率中樞抬升，息差擴大，銀行業績改善，另一方面隨著經濟的企穩，壞賬增速有所放緩，拐點確認。此外，銀行股估值優勢明顯。消費電子一方面出口改善，另一方面智能手機、智能汽車等需求不斷，催化劑較多，重點關注LED晶元的確定性機會。

光大證券指出，隨著「春季躁動」漸入尾聲，我們對市場的整體觀點從樂觀轉為謹慎，市場將面臨類似2010年-2011年的滯漲壓力。核心邏輯是利率水平居高難下，市場整體估值面臨壓力，逐步見頂的盈利增速難以對沖。在利率壓力有效緩解之前，建議保持中性倉位。配置上，成長優於價值，消費優於周期。按照我們宏觀組的分析，本輪利率上升是物價上漲、金融去槓桿、聯儲貨幣收縮等多方面因素導致的。從貨幣供求上看，「類滯脹」導致貨幣名義需求偏高，物價上漲、聯儲貨幣收縮、金融去槓桿限制了貨幣供應，利率水平居高難下。利率是影響估值的重要變數。目前市場估值相對無風險利率缺乏足夠安全邊際，股市作為一類資產相對於國債的吸引力有限。如果利率進一步上行，市場估值將面臨更大的調整壓力。這一狀況和2010年-2011年較為類似。

自2016年一季度以來，盈利是A股反彈的核心邏輯，也是對沖16Q4和17Q1利率大幅上行的主要動力。隨著房地產調整的逐漸展開，企業盈利增速雖然在2017年一季度仍有望維持高位，但後續幾個季度並不樂觀。隨著無風險利率的上升，目前價值股安全邊際已較為有限；中小創為代表的成長股，相對滬深300的2017年動態估值已經調整至2012年的均衡水平，部分成長性確定的股票已經具備配置價值；需求動力的邊際減弱會加大上游產品價格的不確定性，我們對周期股的觀點較為謹慎；在全球定價的背景下，業績才是消費股下階段投資收益的理性預期。