韓志國懟上證監會 亂點IPO鴛鴦譜說的有道理嗎？

投資圈，一直流傳著幾則經濟學家的實事或笑話：

美國著名電影導演斯庇爾伯格數次收到達沃斯經濟論壇的邀請，他覺得自己也不懂經濟，就謝絕了，免得去丟臉。後來2008年金融危機后，他決定參加，理由是以前覺得自己不懂經濟，但發現經濟學家們也不懂經濟，大家半斤八兩，難兄難弟。

2008年金融危機后，英國女王找來英國頂尖的一批經濟學家，問他們為什麼不能提前預警金融危機。結果這些經濟學家無言以對。

有個歐巴馬在任時的笑話說，歐巴馬和金正恩會談。金正恩說自己有個煩惱，就是自己有100個保護自己安全的衛兵，但其中有一個是叛徒，卻不知哪個是叛徒。歐巴馬聽說后大笑道：「這算什麼煩惱？我有100個經濟學家當我的顧問，但他們只有1個人是對的，而且每次對的人不一樣。」

諾貝爾經濟學獎得主代表了經濟學研究的最高水平，但這些人了解股市嗎？

1993年諾貝爾經濟學獎得主是道格拉斯 諾思與羅伯特 佛格爾。兩人用自己的經濟學知識判斷當時道瓊斯指數3700點太高了，用獎金買了市政免稅債券。道瓊斯指數上升到11300點時，記者問諾思有何感想，諾思憤然說出這麼一句話來：「經濟學家對股市完全無知！」

1994年諾貝爾經濟學獎得主萊茵哈德 澤爾騰，在2008年訪問時坦言，「我也持有股票，現在全賣出去的話會虧一半！」

1991年獲諾貝爾經濟學獎得主科斯，將70萬美元獎金交給美林證券投資，2004年其投資賬戶上已有240萬美元。也許科斯非常清楚地了解到自己投資的水平不如專業機構。

2010年度諾貝爾經濟學獎得主莫滕森在在華訪問期間，當被人問及他在投資方面有何心得之時，坦言稱：「實際上我不適合理財，雖然我是經濟方面的專家，但是我更多關注於勞動市場。我的資產組合需要依靠其他的金融學專家來幫忙。」

他在笑稱自己沒有這方面能力的同時，還保持著對市場和未來的敬畏：「如果我們能夠預測的話，就不會有危機了。」顯然莫騰森對經濟學家在股市上的水平，有比較客觀的認識。

股市低迷韓志國怒上證監會

有趣的是，國內經濟學家韓志國，最近以股市的「先知」式的角色，指點證監會，力度之猛前所未有。

可惜的是，這位經濟學家在股市的市場判斷上，已經多次被啪啪打臉。

2007年8月23日他發表文章《為什麼說5000點股市比1000點更健康》，當天上證指數收於5023點。當年的最高點6124點至今快10年了，也沒有被突破，而且第二年股市暴跌近70%至1664點。

2008年10月29日，其新浪博客中發表《大小非問題不解決將跌至1000點》的文章。有趣的是，在此文發表前一交易日，上證指數見到了歷史性的大底1664點。

2012年9月17日，其微博中稱：「股市將進入更寒冷冬季。日本經濟泡沫破裂，股市進入長達24年大熊巿，經濟現狀比日本1988年時好嗎？股市2005年跌破1000點，現在股市的基本面、政策面、資金面比那時好嗎？不必做過多分析，想一想就可知未來趨勢。經濟和股市幾乎全是壞消息，牛市就別指望了，減少損失是明智選擇。」

當天上證指數收於2078點，當年12月上旬就出現漲幅達20%的上漲。關鍵是這個點位事後證明是長期底部區域。

當然，經濟學家普遍預測不了經濟危機或是金融危機，普遍不能預測股市的漲跌，基本上沒有經濟學家通過股市投資賺得不菲的利潤，所以也不能對韓志國求全責備。

韓志國：1周10隻IPO是股市下跌罪魁禍首

即使以往對股市的點評錯得離譜並且屢屢失誤，也未必就說明他水平很差，但問題是屢屢在熊市的底部說有巨大的風險，在牛市的頂點說機會大於風險，或許說明可能缺乏比較全面的股市基本常識。

今年4月以來，股市持續下跌，雖然低市盈率、高股息率的藍籌股紛紛創了歷史新高或是2015年上證指數5178點以來的新高，但有1000多隻股票跌破了2016年股災3.0的低點。

在此背景下，韓志國一再公開要求證監會採取各類措施阻止股市的下跌，並把1周10隻左右的IPO當作股市下跌的罪魁禍首，要求改變目前IPO的節奏。

大致觀察了一下，韓志國的呼聲得到了多數人的好評，原因很簡單，因為多數人在股市中虧損了，多數人也不懂股市。

不少人認為IPO數量多了一些，股市承受的壓力大了一些，於是股市下跌了，自己受損失了，有人要求減少這種壓力，當然是為了自己的利益說話，這難道不是大好人嗎？

這裡不好懷疑這位經濟學家最近保持活躍的動機，因為這無法證實，懷疑別人的動機不良恐怕自己首先要證明自己有良好的動機才行。

不過不難發現，某些經濟學家們，想要知名度、出場費、圖書版稅顯著上升，就是要劍走偏峰，罵政府罵體制罵各類政策，因為這樣容易受到普遍的歡迎或是關注。

因為雖然經濟欣欣向榮，但畢竟多數人比起極少數特別成功的人心理有落差（99%以上的人都沒有千萬金融資產或在一線城市有房產，或沒有50萬以上的稅前年薪）。於是這樣的人往往名利雙收，比如郎咸平。

韓志國顯然不是這種人，因為他並沒有從批評證監會政策中撈取各類好處。而且我發現有些知名經濟學家，悄悄地把留有自己不堪記錄的博客刪除了，但韓志國光明正大，不搞這種行徑，令人佩服。但遺憾的是，他放緩IPO的建議是完全錯誤的。

停發IPO股市就能健康？

股市的核心矛盾是什麼？千萬不要把股市的上漲頭腦簡單地當作股市的成功或是健康，更不要把股市的下跌甚至大跌一廂情願地當作股市的失敗甚至應該推倒重來的理由。這是我反感一些股市輸家的理由。股市的大風險往往是漲出來的，股市的大機會往往是跌出來的。

本人參加了不少股票QQ群或是微信群，股市上漲的時候，基本上不記得任何人說股市的制度有問題，往往在炫耀自己抓住了牛股，大家紛紛發紅包搶紅包。但一到股市下跌，就有人非常深刻地指出股市的制度問題，一副證監會主席捨我其誰的嘴臉。股市的核心是未能正確地定價。

IPO也好，定向增發也好，如果是市盈率5倍，股息率高達10%，必然被各類投資者一搶而空，難道不是嗎？銀行理財年化收益率6%都要搶光。

但另一方面，如果證監會要求公司以這個估值融資，那除非有政治任務導致極少數國有企業如此「圈錢」，否則根本沒有企業響應。正因為成熟資本市場有合理的定價，每當金融危機，美國、香港等資本市場不需要證監會叫停IPO，企業自動停止申請上市，因為不想過於便宜地賣出股權。

融資的估值是關鍵，估值過高的融資是圈錢，估值過低的融資是崽賣爺田不心痛，是簽訂城下之盟。

不久前統計發現，所有3000多家上市公司中，有盈利而且市盈率低於15倍的不到5%。市盈率高於30倍或虧損的，佔到77%（表1）。這是比較明顯的泡沫，這個泡沫是任何行政力量都無法維繫的，停發IPO也不例外。

IPO數量的增多，對多數高估值股票的估值形成了越來越大的壓力。是停止或延緩IPO阻止泡沫的萎縮甚至破滅，讓廣大投機人（投資人根本不會大量介入估值過高的垃圾股、泡沫股）暫時痛苦小一些，還是堅持一周4-10隻IPO的發行節奏，既讓實體經濟企業獲得融資，同時令市場泡沫穩步減少，並阻止各類資本玩家通過最近3年平均每年10000億元以上的規模以接近市場價增加泡沫的供給（多數企業的定增發行市盈率高於30倍甚至虧損）？

發炮的方向搞錯了

從表2的統計來看，不難發現，要批評融資過猛，發炮的方向都錯得一塌糊塗，好比要拆廁所結果把食堂爆破了。今年以來似乎IPO數量挺多，但融資只有1128億，而定向增發高達6444億。甚至在全年基本無IPO的2013年，定向增發融資都高達3584億元，最近9年的IPO金額，只有2010年超過了這個數字。

顯然如果說股市融資猛於虎，這個虎也是定向增發，而不是IPO，IPO頂多是一匹狼罷了，而且這匹狼還經常打盹，定向增發則吃羊不斷。

泡沫存在的時間越長，規模越大，對普通投資人越不利，因為各類資本玩家們有能力、資本、手段可以和上市公司聯手，取得一定的市場優勢，而投資理念多數不對，投資經驗貧乏，更無有效投資手段的廣大散戶的投資環境只能進一步惡化。

IPO數量雖然增加了，但提供給投資人的，是市盈率23倍的股票，這些股票上市后基本上會連續漲停，雖然見頂後會明顯下跌，但基本上沒有破發的，因為23倍是明顯低於市場平均估值。所以IPO數量增加，實際是廉價的籌碼增加了，投資人賺錢的機會增加了。

從表2來看，全年IPO可能會比2016年增加1000億元，而定向增發可能會減少3000億元（考慮到最近執行的減持新政，會減少得更多），由於A股0-30倍市盈率個股僅佔全市場的23%，多數股票的定增市盈率會明顯高於23倍，參與定增的股東退出后，是需要有人買單的。

實際上目前的制度安排，IPO和定增的整體融資會減少，同時整體的融資市盈率會下降，這不僅中短期來看改善了投資環境，而且對泡沫股、垃圾股的估值構成壓力，令未來定增股的估值有下降的壓力，更優化了長期的投資環境，但居然有人批評目前證監會的政策安排，實在令人費解。

推動股市融資估值合理化，和壓制股市泡沫的各類政策，大體上都是正確的，批評IPO政策顯然是亂點鴛鴦譜。