應發揮做空機制對市場的凈化作用

【錦心繡口】

一般小散根本沒有資格做空，這就使得目前的做空機制，天然地站在中小投資者的對立面。

熊錦秋

根據證監會調查掌握的情況，2017年專項執法行動第一批9起案件的涉案主體違法手段多樣、違法類型交織，有的為了實現重組上市時的業績承諾，虛構承攬境外工程項目進行財務造假；有的為了避免多年連續虧損觸發退市條件，提前確認收入，將虧損虛構為盈利，等等。筆者認為，應發揮做空機制對市場的凈化作用，來有效打擊各類騙子。

A股市場騙子不少，靠監管部門的稽查根本就管不過來。而做空機制是市場的自凈機制，空方在自身利益驅使下會著眼於挖掘上市公司造假、利益輸送等疑點，違法違規將置於市場主體的監控之下，這對遏制違法違規具有無比重要意義。

做空機制的好處是多方面的。做空報告引起銀行高度重視，通過審計調查了解企業生產經營、資金鏈等方面風險點，有利於控制貸款風險。做空增加了投資者表達對股價觀點的工具，增加了投資策略選擇。做空有利於改善市場流動性、促進價格發現。做空有利於制衡單邊交易，糾正過高估值。一個屢經空頭質疑、狂轟濫炸的市場，該消滅的泡沫基本消滅，內在價值成為支撐股票價格的最重要因素，出現持續大跌、出現股災的概率也大為降低。

當然，一些空方為了達到盈利目的，也可能發布虛假信息，促使市場非理性下跌，由此導致謠言滋生或蔓延，但這就如同目前多方吹噓上市公司發展前景等虛假陳述一樣，只不過目標和方向相反，這些做空副作用需要通過加強監管來遏制。但總體來說，做空機制對市場的影響是弊大於利，不能因為擔心其副作用而限制做空。

目前A股市場與成熟市場的一個最大差距，或許就在於做空機制還不完善。儘管股指期貨、融資融券等做空機制已經推出，儘管2015年《關於促進融券業務發展有關事項的通知》等制度已經出台，但做空機制還沒有真正發育起來，比如截至5月11日，滬深兩市融資融券餘額為8877億元，其中融券餘額僅為50億元，空頭幾乎忽略不計，如此做空機制使其完善市場功能的作用遠沒有發揮出來。

不僅如此，股指期貨、融資融券都設立50萬元的門檻，一般小散根本沒有資格做空，這就使得目前的做空機制，天然地站在中小投資者的對立面，散戶對空頭極度仇恨。

要發揮做空機制的正面作用，防範其副作用，筆者認為應解決以下問題：

首先是解決散戶做空的權利問題。股指期貨、融資融券等金融產品，當然應該建立投資者適當性制度，但投資者適當性制度，絕不能簡單以資金量大小為衡量標準，一個在市場浸淫數十年的散戶，其風險識別和防範能力，或遠勝於擁有幾千萬元的新入市大戶，應開發迷你型股指期貨，大幅降低融資融券門檻。

其次，對空方的虛假陳述也要完善認定辦法。目前對虛假陳述的認定，多以上市公司的信息披露為依據，然而空方的一些質疑，其傳播渠道顯然不是上市公司信披渠道，往往是小道消息、非正規渠道，是否可以開正道、堵邪道，為空方專門設立一個質疑信息的披露渠道，以此防範市場謠言散布，同時，將此信息披露作為認定空方虛假陳述的依據。

其三，解決融券來源。應拓寬市場化融券機制，可規定證券公司的融券來源，除了自有證券、向證金公司轉融券，也可向長線投資機構、個人投資者借入。

其四，維護空方合法權益。由於上市公司股票流通盤是固定的，那麼只要多方實施操縱，空方就可能面臨軋空，為此就應有效打擊市場操縱；另外不少上市公司遭遇做空，如果無限期停牌，空方無法平倉，卻要按融券時間承擔利息費用，因此對上市公司停牌也應嚴格規範。

（作者系資本市場研究人士）