套利空間縮小 大宗交易糾結震蕩市

證券報記者根據東方財富choice數據統計發現，在A股行情不斷上揚的3月，大宗交易呈現活躍之勢，創下今年上半年最大交易金額月份655億元。但隨著4月份行情進入調整期，大宗交易數量和金額急劇降溫，成交1123筆，總金額為432億元，環比分別下滑39.59%和34.04%。在深圳從事股票大宗交易的陳立(化名)表示，目前大宗交易很難有所作為，資金方往往接到盤的第二個交易日就立刻拋售，捂在手裡就可能被套。但也有市場人士表示，目前A股底部相對夯實，短期市場大概率維持震蕩盤整的走勢；從長期看，優質的白馬龍頭公司具有很大的投資價值，市場在盤整之後選擇向上的概率較大。

套利空間縮小加快拋售

「我們公司在行業內做得還是挺不錯的，每天都有一些項目成交。確實今年大行情不太好，接盤之後出貨不太理想。」陳立表示，大宗交易通常都是一個短期行為，行業內基本都是一周內，短則次日即出貨完畢。而在目前不斷的震蕩市場行情中，大宗交易的參與者往往更加謹慎，即使以較大折價拿到的股票，基本都是拿到手立刻就出貨，甚至能夠忍受一定程度的虧損。

證券報記者查閱近期的大宗交易以及龍虎榜數據發現，目前確有大宗交易者在買入第二天即拋售出貨，相關個股跌幅驚人。上述數據源顯示，近期備受資金追捧的恆泰艾普5月17日有7筆大宗交易記錄，其中中信證券股份有限公司上海世紀大道證券營業部(簡稱中信世紀大道)，在當日通過大宗交易折價2.47%的方式買入6筆，總成交金額為2.34億元，而另一營業部國聯證券股份有限公司宜興解放東路證券營業部(簡稱國聯解放東路)，同樣在當天以折價2.47%的方式買入9955萬元。

證券報記者注意到，上述兩家營業部通過大宗交易買入恆泰艾普2362.47萬股后，在第二個交易日就已全部賣出，可謂馬不停蹄。5月18日的龍虎榜顯示，上述兩家營業部高居賣方營業部前兩位，其中中信世紀大道在當天賣出總金額為2.29億元，國聯解放東路賣出總金額為9820萬元。

而在這一兩家營業部出貨的當天，也就是5月18日，恆泰艾普大跌8.68%，成交均價為13.66元，與其大宗交易的成本價14.16元相差3.53%，顯然這一筆生意並未讓上述資金實現盈利，記者粗略計算虧損了2%至3%左右。

在陳立看來，上述資金的操作方式實際上在大宗交易參與者中並不少見，甚至可以說是一種較為常見的方式。「大宗交易其實就是短期套利行為，持有時間過長資金占用過大，風險也更大，所以一般就算虧錢也會在預定時間內賣完。」

陳立表示，在目前的市場環境下，大宗交易者往往只能忍痛割肉快速出貨。一位大宗交易參與者表示，其盈利模式主要是基於大宗交易市場股票和二級市場股票的價格差異所形成的套利空間。「如果手裡拿的股票價格在二級市場上發生劇烈波動，導致套利空間變小甚至股價低於購進價格，我們一般很難在短時間內拋售。」

折價交易邏輯浮現

目前，A股的大宗交易整體以折價交易為主。數據顯示，4月1日至5月23日A股總共產生大宗交易2104筆，折價交易佔比達75.76%。其中，折價超過10%的則有238筆，最高折價達到18%；折價5%以下的大宗交易佔比相對較多，為973筆；而溢價和平價交易的佔比都比較低，二者分別為235筆和273筆。

在市場行情低迷的情況下，折價率正在提升。在5月16至20日的這周，大宗交易溢價成交的金額僅有6.44億元，佔比為4.38%，較上周下降一個百分點；折價成交的金額則高達117.67億元，佔比為80.06%，較上周上升0.7個百分點，平均折價率為5.5%，較上周增加2.53個百分點。同時，成交金額最多的主要集中在傳媒、機械設備、家用電器、房地產、公用事業等5大板塊，且均以折價成交，成交金額分別為25.36億元、24.45億元、15.36億元、9.9億元、8.51億元，平均折價率則分別為4.18%、4.89%、7.05%、6.5%、3.08%。

同時，成交金額最多的10隻個股分別是興源環境、分眾傳媒、美的集團、山西證券、美錦能源、龐大集團、恆泰艾普、眾合科技、廣汽集團、西水股份，成交金額分別為12.93億元、12.56億元、11.76億元、4.17億元、3.54億元、3.47億元、3.35億元、3.1億元、3.08億元、2.97億元。交易信息顯示，機構活躍度有所上升，其中，興源環境賣方均為機構專用席位，3筆交易額均在億元以上，而分眾傳媒則出現機構大舉接籌。

興業證券認為，折價交易主要有兩個邏輯，一是大小非解禁減持，二是低位、高折價減持實現避稅。而溢價交易的邏輯主要是私有信息交易與控制權溢價，平價交易背後的邏輯通常為機構投資者換倉。

而在整體的折價交易中，部分白馬股、龍頭股也開始大幅折價進行交易，這一市場表現也較為異常。以美的集團為例，其在今年4月份，大部分大宗交易的折價率均在2%至3%左右，而在5月18日和19日則分別出現大幅折價交易，分別達到10.29%和12.68%的折價率。無獨有偶，老闆電器在5月15日和16日有17筆大宗交易成交，其折價率同樣達到10%左右；溫氏股份同樣在4月以來出現多筆折價超過10%的大宗交易。

一般而言，強勢股會擁有更高的議價能力，即使不能溢價交易也能在較低的折價率內實現交易。而且自5月18日以來，美的集團股價已累計上漲5.67%，美的集團和老闆電器顯然正是資金追捧的龍頭股，高折價率的出現耐人尋味。

「近些年來，不少個人股東或高管通過大宗交易的高折價實現避稅。」一大宗交易人士表示，根據相關法律法規，限售股轉讓時，需要繳納高額的所得稅，稅率高達20%，而應繳所得稅主要取決於限售轉讓收入，即減持價格越低，所繳納的稅費越少。

上述人士表示，在減持過程中，有的股東通過「過橋交易」將股份低價轉讓給特定的接盤方，從而降低應繳的所得稅。「他們一般可以找自己的親友或者一些中介機構進行接盤，尤其是轉讓給親友時還能保留住這部分股權在未來的收益權。如果股價再度上漲，就可以二次賣出獲得超額收益，而且不用再繳所得稅。」

震蕩市或成建倉良機

目前市場震蕩調整，同樣給不少資金參與大宗交易造成不少困擾。「目前最大的困難就是市場行情突變，很多時候靠關係拿到的大宗交易項目，一不小心就給套進去了。」深圳一私募人士表示，目前大宗交易的風險確實較高，僅僅依靠關係拿折價股賺錢的方式已沒那麼容易。

在陳立看來，在現在的行情下，做大宗交易是否賺錢往往就是「二八」分的概率問題。4月以來，上證指數一度逼近3000點，期間反覆震蕩。星石投資認為，市場持續調整有望告一段落，目前A股的底部相對夯實，短期市場大概率維持震蕩盤整的走勢，但從長期來看，優質的白馬龍頭公司具有很大的投資價值，市場在盤整之後選擇向上的概率比較大。

而上述深圳私募人士表示，之前在市場環境好時做大宗交易，可以幫助大股東在不太影響股價的情況下實現減持。「我們自身可以慢慢出貨，避免對股價造成衝擊，畢竟除了普通投資者，大股東才最不願股價跌下來。但現在市場環境發生變化，一旦晚出貨就可能砸手裡。」

與上述人士觀點不同的是，深圳另一位私募人士則認為，現在的市場環境才是真正的機會，通過大宗交易還能拿到不錯的折價股票。「我們一般都是在大跌中找到機會，提前布局獲取超額收益，大宗交易這種方式也可以避免建倉過程中帶來對股價的波動，降低建倉成本，一步到位。」不過，他也表示，這一建倉過程中的確是有一些風險，但預期帶來的收益同樣可以對衝掉這些風險。

廣東煜融投資董事長吳國平指出，「創業板從4037點跌到近期的1727點，跌幅達57.22%。可以說，大部分風險都已經釋放完，這個位置就算再向下挖坑，幅度也是有限的。相反，未來牛市一旦開啟，指數漲幅是可以達到一倍甚至更多。也就是說，向下風險有限，這種風險收益比是非常划算的。」

在此背景之下，5月份以來，一向青睞藍籌股的QFII在滬深大宗交易平台的股票交易中頻頻現身，疑似正在低價進貨補倉。據統計，5月份以來，瑞銀證券上海花園石橋路證券營業部、中金公司北京建國門外大街證券營業部、中金公司廣州天河路證券營業部、中金公司寧波揚帆路證券營業部等11家機構共計出手29次，累計買入金額達24.31億元，累計成交量為9040.31萬股。

對此，有分析人士指出，目前A股市場呈現震蕩築底的態勢，一些藍籌股在前期下跌后估值已回歸底部區域，類似QFII這類的成熟機構崇尚價值投資，因此低估值的藍籌股成為其搶籌目標。