PPmoney存在的4個問題讓人震驚！

幾番運作之下，陳寶國實際控制的PPmoney完成曲線掛牌，晉身新三板P2P第一股。但在華麗轉身之下，圍繞該平台的卻是重重疑問。

2016年4月20日，新三板掛牌公司天銳科技發布公告稱，自2016年4月21日起公司證券簡稱變更為「萬惠金科」。這標誌著P2P品牌PPmoney萬惠，曲線借殼天銳科技正式收官，成為新三板P2P第一股。

近一年來，e租寶、中晉、快鹿、易乾財富等惡性案件連環爆發，P2P網貸行業面臨前所未有的信任危機。在此背景下，部分規模較大的P2P平台，開始謀求登陸資本市場成為公眾公司，以期強化信用、改善形象。比如，PPmoney已經完成於新三板的借殼，小牛資本（旗下擁有P2P平台「小牛在線」）正在試圖拿下同洲電子的控制權。

陳寶國創辦於2012年底的PPmoney，以規模龐大、行業領先著稱，據官網披露，該平台累計交易額突破550億元（截至2016年5月末數據），並且是廣東互聯網金融協會會長單位。已經登陸新三板的PPmoney，究竟信用幾何？運作是否規範？新財富展開了一系列調查。

先行拿下控制權，曲線借殼天銳科技

為了讓PPmoney儘快登陸新三板，陳寶國看中了同在廣州的天銳科技。該公司總股本僅為1010萬股，年收入僅3300余萬元且經營虧損，自2014年4月23日於新三板掛牌以來，至陳寶國入主之前，其股票從未有過轉讓交易，可謂名副其實的殭屍股。

陳寶國的運作分兩步走：先拿下掛牌公司的控制權，再將P2P運營資產注入。

第一步：拿下天銳科技控制權

天銳科技的原股東為練旭明（64%）、李政陽（20%）、王崎（8%）、張黎（5%）、袁毅威（3%）五位自然人。通過2015年7月15日及8月7日兩次交易，除王崎之外的其餘四位股東，將手中的非限售股（共計23%），以1.4元/股的價格全數轉讓，受讓方為侯梨智、魏建華及珠海安賜互聯股權併購投資基金企業（以下簡稱「珠海安賜互聯」），其中侯梨智受讓20.71%。交易完成後，練旭明的持股比例從64%下降至48%，侯梨智成為第二大股東。

第二步：注入P2P運營資產

陳寶國完成對天銳科技的實際控制之後，2015年11月10日，天銳科技宣布收購陳寶國的關聯資產廣州萬惠投資管理有限公司（下稱「萬惠投資」），代價為現金100萬元。

萬惠投資即為陳寶國控制下的P2P平台PPmoney之運營實體。萬惠投資有四個股東，萬惠網路持股85%，佛山萬富網路科技合夥企業（下稱「萬富網路」）持股6%，佛山康寶隆網路科技合夥企業（下稱「康寶隆網路」）持股3%，廣州玥軒網路科技有限公司（下稱「玥軒網路」）持股6%，前三者皆為陳寶國實際控制（圖3）。

萬惠投資的上述四家原股東中，由沈阿英全資持股的玥軒網路，表面與陳寶國沒有關聯關係，但實際上與其淵源頗深。玥軒網路原名為廣州本盟貿易有限公司，成立於2011年10月17日，當時的法人代表、唯一股東皆為陳寶國；2015年6月2日公司名稱變更為現名，股東及法人代表變更為侯梨智；8月18日，股東及法人代表又變更為趙俊；9月10日，股東及法人代表再更變為沈阿英；在這一系列變更過程中，陳寶國一直作為監事身份未變化。

此外，天銳科技收購萬惠投資的價格為100萬元，但萬惠投資經審計的財報數據顯示，該公司實際資不抵債。其截至2015年5月31日的總資產為935.51萬元，總負債卻高達2861.75萬元，凈資產為-1926.24萬元。

完成資產注入之後，陳寶國正式出任天銳科技董事長兼總經理，PPmoney另一位聯合創始人胡新也進入董事會擔任董事。

運營數據相互打架，相關比率有違常理 2016年4月21日，天銳科技證券簡稱變更為「萬惠金科」，隨後發布了重組完成之後的首份年報，並披露了PPmoney的部分運營數據。其實，在注入掛牌公司之前，自2014年起，PPmoney在官網上一直有公示其月度、季度、半年度、年度運營報告，詳細披露了註冊用戶數、平台交易額、投資人收益等數據。

對比萬惠金科年報中披露的PPmoney運營數據，與PPmoney官網所披露的運營數據，存在明顯差異。

年度數據前後打架。比如：1）PPmoney 2014年度運營報告披露，其2013年為投資人賺取收益為1934萬元，而在2015年度運營報告中則披露，其2013年為投資人賺取收益1670.78萬元，兩個數據差異率15.75%；2）PPmoney 2014年度運營報告披露，其當年為投資人賺取收益為9888萬元，而在2015年度運營報告中則披露，其上年度為投資人賺取收益7449.74萬元，兩個數據差異率32.73%；

半年度數據前後矛盾。比如，PPmoney 2014年上半年運營報告披露，該時間段新增註冊用戶4.98萬，而在2015年上半年運營報告中則披露，其上年同期新增註冊用戶8.82萬，兩個數據差異率77.11%。

季度數據前後衝突。比如，PPmoney2015年第一季度運營報告披露，其當季為投資人賺取收益為4059.28萬元，而在2016年第一季度運營報告中則披露，其上年同期為投資人賺取收益6108.93萬元，兩個數據差異率50.49%。

以上列舉的，還只是PPmoney(半)年度、季度運營數據前後披露差異率較大的情況，其月度運營數據前後披露數據打架的情況，更是隨處可見。以其官網披露的「為投資人賺取的收益」這一項為例，前後披露的各月份數據，幾乎都出現打架的情況（表2）。

其一，從2015年首季至2016年首季的5個季度，PPmoney各季度新增用戶數同比增長率，在70%-7000%之間巨幅波動，從最高的超過6576%跌落到71%，又再沖高至475%（圖4）。

其二，將PPmoney披露的各期「為投資人賺取的收益」除以「平台成交額」，即可得出各期投資人的整體預期收益率。計算結果顯示，從2014年第一季度至2016年第一季度，投資人的整體預期收益率在1%至3.5%之間大幅波動。而且這個預期收益率水平，低於PPmoney在官網宣稱的預期年化預期收益率6-15%。

PPmoney一直在其官網堅持按期披露各項運營數據，以期強化其信用，取得投資者的信任。乍一看，該等運營數據似乎很完整、很真實，可撥開數據仔細一推敲，卻是矛盾重重、漏洞百出。這樣運營數據究竟有多少可信度可言？

平台項目疑問重重，關聯交易隨處可見

根據PPmoney官網的介紹，其產品分成定期理財、基金理財、計劃理財三大類，其中定期理財又可分為加多保（應收權益轉讓項目）、質押寶（股權質押融資項目）、分期寶（分期消費權益項目）等多款產品，預期投資期限從5天到48個月不等。

按理，P2P平台交易的各參與方應保持相互獨立的關係，特別是平台方與平台上的融資方更應該避免關聯關係。雖然PPmoney平台上大部分項目被有意隱去了參與方的名稱，但新財富通過調查發現，該平台上的項目疑點重重，且為數不少的項目都是陳寶國控制下的關聯交易。

「分期寶」項目實際融資方是誰？

PPmoney平台「分期寶」類別下一個編號為「消費信貸權益項目GZ1510131132」的項目，該項目簡介中提及：「本項目為深圳前海**金融服務有限公司推薦並通過嚴格風控審核的分期消費個人借款集合項目」。在擔保方說明中又表示，「第一回購擔保人——深圳前海**金融服務有限公司及其股東」、「第二回購擔保人——秦皇島市**擔保有限公司」。

根據新財富的粗略觀察，PPmoney平台上的消費信貸權益項目中，由深圳前海**金融服務有限公司推薦、秦皇島市**擔保有限公司擔保的，為數不少。為此，新財富對這兩家公司及股東背景展開了系列調查。

經查詢工商信息，融泰擔保及達飛金融都有共同的股東、董事長或法人代表——高雲紅，基本可以判斷這兩家屬於關聯公司。

此外，達飛金融的股東中有一家名為「珠海安賜成長柒號股權投資基金企業」的合夥企業，該合夥企業與萬惠金科的股東之一「珠海安賜互聯」存在關聯關係（陳寶國2015年8月收購天銳科技時，珠海安賜互聯作為出資方之一參與收購）。

由此可推測，PPmoney平台上，「分期寶」類別的項目提供方達飛金融及擔保方融泰擔保，可能皆與陳寶國有交集。

值得注意的是，融泰擔保的工商登記信息顯示，其融資性擔保機構經營許可證於2016年4月10日到期，但其目前依然在為PPmoney平台上的有關項目提供擔保。

涉嫌自融的通惠商業保理

PPmoney平台上，票據寶（大型核心企業承兌票據項目）、加多保（應收權益轉讓項目）等類型的諸多項目中，通惠商業保理有限公司皆參與其中（圖8）。資產持有方將其擁有的應收賬款、商業承兌匯票等轉讓給通惠商業保理，通惠商業保理再通過PPmoney平台將該等資產的權益轉讓給投資者，併到期回購。

圖8：《應收賬款債權轉讓通知書》影印件

新財富調查發現，通惠商業保理實際為陳寶國控制的企業。工商資料顯示，通惠商業保理成立於2014年2月，陳寶國曾出任其法人代表，該公司股東為廣東太平洋資產管理有限公司（持股51%，下稱「太平洋資管」）及廣州璟誠擔保有限公司（持股49%，下稱「璟誠擔保」）。

通惠商業保理的控股股東太平洋資管，實際也為陳寶國控制的企業。工商資料顯示，他曾出任該公司法人代表。2015年8月27日，天銳科技發布的公告披露，「2003年至2015年8月21日，陳寶國擔任廣東太平洋資產管理有限公司的執行董事兼總經理」。

通惠商業保理的另一個股東璟誠擔保，原名為廣州正見擔保有限公司，曾由PPmoney聯合創始人胡新持股70%。

自2014年以來，商業保理與P2P的融合發展已成一種趨勢，二者的合作關係主要分為以下幾類：1）P2P公司與獨立第三方商業保理公司合作，如愛投資、眾利網；2）P2P公司投資設立商業保理子公司，如陸金所；3）P2P公司的控股股東另行投資設立商業保理公司，如小牛在線；4）P2P公司與商業保理公司表面上沒有股權關係，但實際由同一實際控制人控制，如PPmoney；5）商業保理公司收購或者新設P2P公司，如九鬥魚。以上除了第一種情況，其餘皆屬於平台與保理公司存在關聯關係。

據了解，除了PPmoney，愛投資、銀湖網、民貸天下、積木盒子、禮德財富、小牛在線、九鬥魚、眾利網等P2P平台都上線了保理合作項目。新財富查詢該等P2P平台發現，愛投資、眾利網、小牛在線、九鬥魚等多數平台涉及保理公司的項目，模式都與PPmoney一樣，保理公司先行受讓債權資產，再將債權資產在P2P平台上發標轉讓給投資人，併到期回購。其中，愛投資、眾利網、小牛在線的合作保理公司與平台方皆非關聯（小牛在線的關聯保理公司深圳市前海小牛商業保理有限公司，未出現在該平台的可查看項目中），九鬥魚則與PPmoney一樣，保理公司與平台存在關聯關係。

關聯融資+關聯擔保

而在PPmoney平台上安穩盈（小貸資產權益項目）類別的大量項目中，則有陳寶國的三家關聯公司介入其中，除了前述的通惠商業保理、太平洋資管，還有廣東納斯達融資擔保有限公司（下稱「納斯達擔保」）。納斯達擔保成立於2008年12月，其由太平洋資管持股40%，PPmoney董事侯梨智持股22.5%。

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