大摩：歐元兌美元漲勢未改，任何回調都是「俯卧撐」

——歐元兌美元持續近半年，累計幅度達15%的漲勢在上周五(8月4日)新發布的美國7月非農就業數據意外亮眼后暫歇。在投資者重新開始押注美聯儲會在下半年繼續貨幣緊縮政策后，歐元此後「尚能飯否」的狀況已經重新引人關注。

而短線來看，上周五非農之後的跌勢並無法動搖歐元的中期上行動能，當天歐元兌美元日K線在10日均線處獲得了有效支撐，且反映投機情緒的持倉狀況也顯示市場看多意向仍徘徊在過去六年高位附近。而周一開盤歐元匯率便重新走強，也顯示了上周五的大跌或許只是上漲路途中的一次「俯卧撐」。

因而，業內機構摩根士丹利指出，市場人士目前已經看高歐元兌美元至1.28這一目標水平，這從邏輯上來看也沒有什麼大瑕疵。但真正的問題卻在於，開年以來幾乎一路不歇的匯價漲勢，或許會讓部分投資者產生「高處不勝寒」的恐慌感，這意味著歐元後市縱使將繼續上漲，但步子可能不見得有之前那麼快了。

大摩的投資研究報告指出，專業登山隊在攀登高峰時，都不太可能是頭也不回地一口氣往上爬，而總是是會在路線上有些迂迴，所以，當前繼續看多歐元便已足夠，不用被此後可能更高頻率出現的短線波段回調給嚇到，因為從基本面來看，目前行情還遠未到頂。

(歐元兌美元開年以來日線圖)

大摩表示，歐元兌美元中期目標位1.28在日後被企及的概率，現在看來已經越來越大，諸如上周美國非農向好這樣的基本面數據消息，很難扭轉已經形成的行情趨勢。因為，行情的中長線基本走勢方向仍是由央行政策基本面決定的，而現在看來，歐洲央行並不擔心歐元的快速升值狀況。該央行暫時仍樂見歐元匯率上升的勢頭，因為這顯示了歐元區經濟基本面的回暖，以及政治領域恐慌的消退和改革前景的看好。

而之前的季度GDP數據也顯示，歐元區經調整后的GDP年化增幅已經連續兩個季度維持在2%以上，因此，大摩預計歐元區2017年整體GDP增速將達到2.1%，2018年將達1.8%，比之前的預測值各高了0.2個百分點。雖然，自去年秋季以來2.25%的經濟年化平均增速，放在全球範圍內並不是什麼特別亮眼的數據，但對於老邁的歐洲大陸國家來說已經是難能可貴，幾乎比其長期趨勢增長速度高出了整整一個百分點。

這樣的結果便是，歐元區失業率下降的速度大大快於許多觀察人士，甚至歐洲央行自己的預期，目前歐元區平均失業率為9.1%，雖然仍比美國高出一倍，且仍未達到2007年經濟危機爆發前7%左右的均值水平，但相比危機高峰時期已經大大改善。此前在歐債危機巔峰時期，希臘和西班牙等國都一度錄得過20%以上的失業率。

與此同時，歐元區的整體通脹率也在緩步回升，在7月，該地區總體核心通脹率終於升破1%關口達到1.2%，儘管仍未達到「接近但略低於2%」的目標，但相比於3月份的低點已經回升了0.5個百分點。

然而，歐元進一步升值過程中面臨的最大風險在於，匯率高企導致的進口物價下行壓力將可能令歐洲央行傾向於認為其2%通脹目標更加難以在短期內企及，這會對其下一步撤除超常寬鬆貨幣政策措施的進度造成負面影響。而根據大摩的預測，一旦歐元貿易加權匯率上漲10%，將對其GDP增速和通脹率都構成高達0.7個百分點的拖累。因此。如果歐元繼續延續強勢，不排歐洲央行會在9月的會議上改弦更張，下調經濟預測，並暗示縮減QE的步伐將放緩，這可能反過來令歐元匯價盛極而衰。

大摩預測，如果歐元匯率持續高企於1.20一線的水平，那麼縮減QE計劃的真正出爐時間會延後到10月份，這也會讓歐元匯價面臨一次幅度較深的回調，但是由於如無意外，歐洲央行終究會在2018年1月開始削減每月購債力度，因此，歐元中期走強前景並不會因此而逆轉。

仍需謹防下述利空因素：

然而，所須提防的狀況是，歐元的升值可能會對歐洲股市走勢構成壓力，並反過來令歐元區經濟信心狀況盛極而衰。據預計，歐元升值10%可能會讓歐元區大企業損失5-8%的凈利潤。從股市當前走勢也可以看出，德國DAX指數自入夏以來構築了顯著的頭部信號，與美股的屢創新高構成了鮮明的反差。這在此後也可能令歐元的進一步漲勢面臨阻力。

(下圖為開年來美股標普500指數與德國DAX指數的對比，可見入夏以來原本走勢同步的兩者已出現分化)

此外，歐元的上行仍可能面臨政治領域的壓力。至少，擬於2018年初舉行的義大利大選仍是歐洲政局中有待排除引爆的最後一顆民粹主義地雷。而在法國新總統馬克龍剛剛上任就因為不得人心的減支政策而遭遇民意支持率驟跌的背景下，待到9月德國大選塵埃落定后，歐元區法德軸心能拿出什麼新魄力，來繼續說服民眾對未來經濟改革前景維持樂觀預期，也需要大家繼續拭目以待。

所以，大摩認為，歐元兌美元此後料很難再有今年上半年這樣一口氣不回頭的上漲之勢，波段區間上漲行情將成為新的基調，只是，每一波上漲的高度有多高，回調的深度又有多深，將取決於歐洲央行和歐盟各主要經濟體的政界大佬們的金口玉言。不過，該機構仍堅信歐元兌美元升至1.28是大勢所趨，頂多也就是一個時間問題，並因此建議投資者大可以繼續持有中長線多頭倉位。