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金鷹基金王喆:踐行絕對收益,追求風險收益平衡

金鷹基金王喆:踐行絕對收益,追求風險收益平衡

今年以來,受到金融去槓桿、防風險的影響,市場持續承壓,A股市場

經歷了較大的調整。在金鷹基金權益投資總監王喆看來,市場在今年上半年仍將呈現震蕩格局,下半年很大程度取決於經濟基本面變化,「經濟整體面臨著一定下行的壓力,但整體下行幅度應該比較有限」。

目前,王喆較為看好航空業。在已披露的基金2017年一季報中,其管理的基金十大重倉股中新增了部分航空股,近期航空股也受多重因素影響,持續走強。

作為絕對收益風格的忠實擁躉,王喆始終追求風險收益的平衡,回撤控制能力突出。經歷今年4月以來股市調整后,其管理的產品5月業績回升明顯。據銀河證券數據,金鷹成份股優選5月錄得正收益,排名同類前10;金鷹紅利價值同類排名位居前1/4。

而在2015、2016股市「過山車」行情中,王喆執掌的產品業績也幾乎全部取得正收益。其中,獲評「金基金獎」、「明星基金獎」的金鷹紅利價值,自其2015年1月管理以來,已連續兩年實現正收益。銀河證券數據顯示,截至2017年一季度,金鷹紅利價值凈值增長率達60.48%,同期滬深300下跌1.32%。

對絕對收益的追求,和王喆近20年的券商自營和資管部門證券經驗不無關係。「選股時,我更看重其長期價值的研究,尋找並挖掘未來價值不斷成長的公司,以合理的價格介入並長期持有。」

經濟和市場下行空間均有限

對於今年的市場,王喆認為,當前影響A股市場最重要的因素是金融監管政策,震蕩是主基調,下半年則主要取決於經濟基本面的變化。

記者:下半年市場主要受哪些因素變化.貨幣政策怎麼看.

王喆:當前宏觀經濟仍在復甦過程,上市公司盈利也在持續好轉,有利於市場預期的提升;但是同時國家經濟政策出現明顯的轉向:防範金融風險、引導金融體系去槓桿。無風險利率水平的提升對市場整體估值水平構成較大壓力,不斷出台的監管政策也嚴重打擊了市場風險偏好,抑制市場的炒作熱情,並導致4月以來市場出現一定幅度的調整。

預計從嚴監管將是今年政策的主基調,在此條件下,年內市場難以出現大的系統性機會。不過企業盈利水平的提升,也限制了市場的下行空間。因此,市場今年上半年市場呈現出了震蕩格局,下半年很大程度取決於經濟基本面變化。

未來市場最大變數在於宏觀經濟的階段性波動,通常情況,嚴格的調控政策將對經濟帶來一定的衝擊,而經濟基本面的變化將對市場產生一定的影響。當前宏觀經濟仍然處在2016年以來的復甦過程中,但是本輪的經濟復甦主要源於穩增長政策及新一輪補庫存周期,並非新一輪上行周期。隨著穩增長政策力度減弱及補庫存周期接近尾聲,未來經濟存在回落的風險。而新一輪金融監管政策將逐漸向實體經濟傳導,對未來宏觀經濟造成一些負面影響。因此下半年經濟整體面臨著一定下行的壓力,但下行幅度應該比較有限。

在貨幣政策方面,去年四季度以來,貨幣政策已經明顯轉向,由過去幾年的寬鬆的貨幣政策向偏緊的貨幣政策轉向。為了防範金融風險、實現金融去槓桿的目標,預計偏緊的貨幣政策會維持較長一段時間。

記者:在本輪調整中,也有部分個股逆勢創出新高,您如何看待這類股票.

王喆:本輪調整過程中,大部分中小創估值遭遇重創,但確實有部分個股卻逆市創出新高。仔細研究不難發現,此類個股大都經營穩健,業績處於成長期且估值相對不高,被市場稱為「漂亮50」概念。這表明市場的偏好已經發生了明顯的變化,由過去幾年注重企業未來的成長,到更為關注當前確定性的盈利。同時也表明市場的估值體系發生了較大的變化,以業績為主導的估值體系逐漸成為市場的主流。

長期來看,長期盈利能力是企業價值的核心,業績不斷增長的優秀企業未來一定會有良好的市場表現。「漂亮50」現象表明市場定價體系逐漸向基本面回歸,隨著當前A股市場風格的轉變,相信以企業價值為依託的價值投資將會取得良好的收益。

當然企業的成長具有一定的周期性,對投資人來說,還應不斷加深對企業價值的理解,才能夠深入挖掘出價值長期保持增長的企業。

追求風險收益間的平衡

銀河證券數據顯示,截至2016年12月30日,由王喆所管理的金鷹紅利價值過去五年獲得了169.36%的凈值回報率,同類排名第4,成立以來的年化平均凈值增長率達14.55%。

而在去年的震蕩市中,金鷹紅利價值同樣取得了不錯的成績。銀河證券數據顯示,金鷹紅利價值2016年以5.33%的凈值增長率,在同類靈活配置型基金中排名第3,超同期上證綜指漲跌幅17.64%。在2015年A股的巨幅震蕩中,金鷹紅利價值更是經受住了市場考驗,全年的凈值增長率遠超上證綜指36.85%。

投資中,王喆非常重視基本面的研究和估值水平是否合理,整體投資風格比較穩健,偏絕對收益。能夠站在大類資產配置角度,合理的配置各類證券資產。從企業價值出發,在追求收益的同時注重控制風險,注重保持風險收益間的均衡。

記者:您在投資決策中最看重的指標是什麼.在市場轉變時如何調整策略.

王喆:在我個人投資決策過程中,更看中投資標的基本面及當時的價格水平,並根據市場整體特徵做適當的調整。具體來看,盈利能夠保持較快速增長的公司一定是好公司。持續周期越長、增長潛力越大的公司,價值就越高。在合理的價格基礎上,長期持有此類公司也將會取得更好的收益。但由於各公司所屬行業不同,其成長周期及增長潛力存在較大差異。需要根據各細分行業的特徵及企業自身競爭優勢等方面綜合判斷,並且在投資過程中持續的跟蹤和印證。

2015年以來,創業板出現了大幅的調整,風險得到較大程度的釋放,很多公司市值大幅縮水,但我覺得,創業板整體估值水平仍然偏高。長期來看,創業板的走勢還是取決於基本面能否持續增長。

在市場發生重大轉向時,我主要從宏觀經濟入手,研究分析宏觀經濟趨勢,及流動性變化趨勢。重點關注的是宏觀經濟及社會整體流動性方面的指標。

股票市場是高風險高收益的市場,如果能夠有效的控制風險,長期一定會取得良好的收益水平。投資中,在追求收益的同時,也注重控制風險。2015年以來,市場風險基本以系統性風險為主,控制系統性風險最有效的方法就是保持合理的持倉比例。在過去二年多的時間裡,我們根據市場整體風險水平,不斷調整持股比例。在15、16年市場幾次大幅下跌過程中,有效的控制住了組合風險,凈值回撤水平明顯低於市場。

記者:能否介紹一下金鷹基金的投資風格.

王喆:金鷹採用基金經理負責制,在統一的研究平台上,提倡投資風格的多樣化。便於各基金經理即能取長補短,又能各展所長。

比如金鷹穩健成長基金經理陳穎,擅長挖掘成長型個股,且持股周期相對較長,投資風格偏成長價值型;金鷹行業優勢混合基金經理倪超,擅長從上至下行業選股,並結合市場環境靈活調整持倉結構和倉位。

同時,金鷹基金為鼓勵多元化的投資風格,還將其與考核目標綁定。通過產品策略和基金經理投資風格相匹配、基金經理投資風格與具體的考核目標相匹配,來確保產品的風險收益特徵與不同投資者需求的匹配,滿足投資者的不同投資需求。

在權益投資團隊建設上,金鷹基金的基金經理以自主培養為主、審慎外部吸納為輔。幾乎每位權益的基金經理都經歷了從行業研究員到研究小組組長,再到基金經理助理、基金經理的成長過程,且投研團隊多有複合專業背景,不僅為投資提供了統一的支持平台,也成為投研梯隊建設的重要基礎。

在去年的結構性行情中,基金經理根據各自特點及風格,選擇適合自身特點的品種,取得了較好的成績。根據銀河證券基金研究中心數據,金鷹基金2016年的股票投資主動管理能力在基金公司中排名前40%。

在研究方面,我們十分重視基本面,建立了自上而下、及自下而上的研究分析體系。即從行業研究出發,分析行業趨勢,並從行業中尋找優秀的公司;同時深入研究企業經營發展,並從企業發展中印證行業趨勢。另外還進行橫向比較分析,從上下游產業間彼此印證、挖掘機會。

看好航空業

在投資上,王喆對市場短期的炒作熱點保持清醒,注重行業主題和公司長期投資價值的研究。當前,他較為看好的板塊是航空業,在金鷹紅利價值一季度的前十大重倉股中,航空股的持倉比例位居前列。

記者:您當前比較看好哪些板塊.

王喆:當前比較看好航空業,受益經濟持續復甦,同時受限於核心城市及部分重點城市航班時刻的短缺,行業客座率持續提高。即使在二季度相對淡季,我們仍然發現高客座率向票價傳導的跡象,部分航線票價明顯提升。隨著旺季的到來,我們預計國內航空市場逐漸進入快速上行周期。

同時,消費行業經營相對穩定,業績增長的持續性較好。隨著去年以來宏觀經濟的復甦,許多消費行業的盈利出現較快速的增長,同時整體估值水平也處於合理水平,也成為當前市場關注的重點。

記者:您是否會參與熱點主題板塊的炒作.

王喆:在我看來,國家一些重大的經濟政策及產業政策會對一些相關的行業及公司產生巨大的影響,但這種影響更偏重於長期,短期內往往難以量化,因此存在著較大的估值彈性。

此類題材並不是我們短期內配置的重點。不過市場通常會過高的估計短期的影響,而忽視長期的變化。我們重點在於其長期價值的研究,尋找並挖掘未來價值不斷成長的公司,以合理的價格介入並長期持有。

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