家電行業：估值漸趨合理（附股）

家電行業基本面穩健向好(空調、地產銷售超預期+企業漲價+原材料價格下降+年報/一季報業績增速優良+境外增量資金流入)，繼續看好板塊確定性行情。但另一方面，家電年初至今的快速上漲推升行業整體估值，板塊的超配價值正在邊際回落。總體來看，我們認為行業穩步上漲趨勢未改，但上漲力度或將受制於估值上升。維持家電行業「買入評級」，子行業看好低估值穩健增長的白電和高成長的廚電龍頭， 推薦小天鵝 A、格力電器、美的集團、老闆電器、華帝股份。

行業點評

優質基本面未改，繼續看好板塊確定性行情： 空調銷售增速較快，地產銷售超預期，家電企業漲價繼續，原材料價格出現回調， A 股納入 MSCI 概率提升等因素都將支撐板塊的向上動能。

1) 空調出貨高增速或將延續至下半年： 1-2 月空調廠商出貨 2018 萬台，YoY+39.5% (內銷 960 萬台 ， YoY+86.0% ， 出口 1058 萬台 ，YoY+13.6%)；經銷商備貨積極性較高疊加去年同期低基數效應是空調銷量表現亮眼的主要原因。考慮到銷售旺季到來和低基數效應延續，空調出貨高增長大概率將延續至今年下半年。

2) 地產銷售超預期支撐家電板塊行情： 2017 年 1-2 月國內商品房銷售面積同比增長 25.1%， 三四線城市銷售表現明顯強於限購城市的趨勢仍在延續。在庫存水平有效改善前， 中小城市或將維持寬鬆的政策環境，三四線城市銷售增長的可持續性將帶動地產後周期的家電板塊。

3) 企業漲價仍在持續，原材料價格回落： 歷年 3 月是冷年淡季的結束時點， 空調銷售旺季到來疊加前期成本要素上升， 我們預計 3 月底或 4 月初將迎來新一輪漲價潮。此外，原材料價格有所下滑使得成本端壓力緩解。

4) 境外增量資金助推家電板塊上漲。 深港通開通至今，深股通的資金凈流入 470 億元， 在深圳上市的家電權重股作為主要流入品種推動板塊上漲。 上周 MSCI 提出納入 A 股的新框架，大幅提升消費品板塊權重， A 股納入MSCI概率提升有助於更多海外資金配置 A 股，利好家電行業。

估值提升或將減緩板塊上行速度。 年初以來家電板塊明顯跑贏大盤，板塊估值水漲船高或將減緩板塊上行動力。 從動態 PE 來看， 目前 16 年和 17 年家電板塊整體預測 PE 分別為 23.1 和 19.1 倍，較 17 年初的 20.0 和 16.5 倍上漲超過 15%。 從龍頭公司 PEG 的角度， 目前多數公司 17 年 PEG 為 0.7-1.0，較年初的 0.5-0.8 有不同程度的上升， PEG 逐步接近合理水平。 從海外比較的維度， 國際家電龍頭惠而浦、伊萊克斯、大金工業 17 年預測 PE和 PEG 分別為 12.9/0.96、 17.9/1.80、 10.4/1.56；格力電器( 11.3/0.71)、美的集團( 13.0/0.82)、青島海爾( 11.9/0.52)在市盈率上逐步接近，但PEG 水平大幅落後意味著國內龍頭估值及業績增速的匹配仍然合理。

風險提示

地產銷售不及預期； 原材料成本大幅上升； 家電公司業績不達預期。