現在只有兩種股票：要命3000和漂亮50？

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據說，A股現在有兩種股票：「漂亮50」和「要命3000」。

以貴州茅台、格力電器為代表的一批白馬股頻創新高，它們正在形成版漂亮50；

以兆日股份、暴風集團、易尚展示、新文化等一大批中小市值股票為例，去年股價腰斬后，今年繼續大跌創出新低，被稱為「要命3000」。

也就在兩三年前，A股談基本面就輸在起跑線上了。但現如今不談基本面，已經找不到起跑線了。

「要命3000」遍地都是，所以今天我們好好聊聊漂亮50。漂亮50是個舶來品，我們曾經發布過一篇《漂亮50到底是一個怎樣的傳奇？竟教人代代追隨》，今天就一起溫習一遍。同時，我們也探討漂亮50是否進入了泡沫階段。

漂亮50從何而來？

漂亮50的故事，得從肯尼迪總統講起。

對的，就是那個迷倒萬千少女，與夢露傳出緋聞，最後神秘被刺的總統。

1960年，年輕而富有魅力的肯尼迪競選總統上台，整個美國變得更加年輕更有活力。民權運動的興起、太空競賽以及美國工業的大發展，普通民眾的美國夢不斷變為現實，美國人更加樂觀自信。

於是，投資者的風格也變得更加進取。但進取和投機往往只有一步之遙，很多明顯缺乏投資價值的股票開始遭到爆炒。當時的美國財經媒體就警告不要博傻，「投資者在玩互相掏口袋的遊戲。」

瘋狂炒作的故事總是以投資者損失慘重結尾。比如，一隻以養老保健為概念的股票——四季護理中心，由於缺乏業績支撐，股價從最高點的90.75跌到了2毛。

痛定思痛，美國的投資者轉向了：跳下題材股的「黑馬」，騎上有業績的白馬股。於是，從1970年開始，優質的白馬成長股開始受到市場追捧。

可是，到底有多少白馬股？哪些股票才算得上白馬股？投資者莫衷一是。

直到「漂亮50」這個概念問世。

有意思的是，到目前為止，並沒有一個權威的漂亮50名單。

廣為接受的是1972年發布的兩份名單：一份是由信託公司Morgan Guaranty Trust提出的，一份是由證券公司Kidder Peabody提出的。這兩份名單中共同存在的股票有24隻。

在1970年代初期，漂亮50的表現只能用驚人來形容。

以Morgan Guaranty Trust的名單來看，從1970 -1972 年，漂亮50的平均收益率是93%，其中最高的是麥當勞，超過300%；而同期剛剛起步的股神巴菲特的收益率為59%，標普500僅為28%。

漂亮50差一點成為流星

毫無疑問，當時美國股市的星空中，最亮的星星就是漂亮50。

然而，就在漂亮50被各大機構投資者爭相追捧的時候，意外發生了。

1973年，第一次石油危機拉開序幕，美國經濟陷入滯脹的泥潭，美國股市出現了業績與估值雙雙下跌的局面。

1973-1974年，漂亮50平均下跌了46%，其中有23隻股票下跌的幅度超過了50%，超過同期標普500指數33%的下跌幅度。

投資者開始拋棄漂亮50，轉而追逐鋼鐵、採掘等強周期股。在這些投資者看來，漂亮50的估值太高了：1972年末，漂亮50的估值為42倍，而同期標普500不到20倍。

在這之後的20年裡，漂亮50不再是市場的焦點，星光暗淡。

難道漂亮50變成了流星？

當然不是。

1995年，沃頓商學院的Siegel教授發表了一篇論文為漂亮50正名。

Siegel通過實證數據發現，從1970年12月至1995年5月，漂亮50組合年化收益率為13.13%，戰勝全市場組合的11.67%。

專業投資者都不敢小看這每年1.46個百分點的領先。因為他們都知道，絕大多數投資者在長期投資中是跑不贏大盤的。

依靠每年1.46%的領先，25年過去，漂亮50的累積收益率比標普500高出了37%。

從1995年至今，又過去了20年。

美國知名投資機構SeekingAlpha的最新計算結果表明，從漂亮50股價最高點的1972年末開始投資到現在，其累積收益率也會超出標普500整整1倍。

歲月已經將漂亮50雕刻成不朽的傳奇。

漂亮50的傳奇中，最性感誘人的部分莫過於這份名單中逐漸成長出一批世界知名企業。

在1995年，沃頓商學院的Siegel教授對漂亮50成份股按年化收益率做了一個排行。就是下面這張圖：

看到沒？

早在20年前，幾乎我們今天所知的、著名的美國跨國公司巨頭都已經脫穎而出：

零售業的巨頭——沃爾瑪

食品業巨頭——菲利普•莫里斯

快餐業的巨頭——麥當勞

飲料業的巨頭——可口可樂

日用消費品巨頭——吉列

消費品的巨頭——寶潔

醫藥業的巨頭——強生

娛樂業的巨頭——迪斯尼

科技業的巨頭——通用電氣

漂亮50為何能夠成為傳奇？

令人唏噓的是，在漂亮50已經成為傳奇的今天，當年提出漂亮50名單的兩家公司——Morgan Guaranty Trust和Kidder Peabody，都已不存在了。

但漂亮50的成功，依然在啟示著一代又一代的投資者如何能夠長期跑贏大盤。

Siegel教授1995的研究也很好地回答了這個問題。

首先，漂亮50對於投資而言，最有價值的莫過它用時間證明了成長投資的價值。

1972年底，麥當勞的估值為86倍，在漂亮50榜單中排名第二。在這之後的23年裡其業績和股價漲幅也均排名第二，並顯著超越市場平均水平。

與之相似的是，前面的圖二中，漂亮50中在長期表現優於大市的那13隻股票，無一不是在這20多年的歷史中總體維持了高成長性，股價的表現和其業績增長成正比。

40多年後，當我們回顧漂亮50的時候，不得不承認，成長才是價值的核心。

格雷厄姆曾經斷言：任何市盈率超過20倍的股票，從長期投資的角度來看都會遭到虧損。然而，漂亮50證明，為成長支付較高的價格從長期來看，仍然是划算的。持續的高成長，是能夠化解高估值的。

其次，美國經濟出現新一輪的增長，其中消費增長尤為明顯。

前面我們已經介紹過，漂亮50除了在1973-1980年間落後於大市，其它時間都是顯著跑贏大盤的，為什麼會這樣呢？

這也得從另一個迷倒萬千少女、同樣遇刺卻幸免於難的總統說起。

1980年，里根當選總統，美國經濟迎來分水嶺。里根政府實行供給改革之後，美國經濟恢復增長：在國內，個人消費支出佔比開始趨勢性回升；在海外，美國公司強勢拓展全球市場。

受益於美國經濟的新一輪增長，消費類成長股開始大幅上行。到1995年，漂亮50中股價表現最好的13家公司中，竟然有10家和消費相關(包括食品飲料、日用消費品、煙草、醫藥和傳媒)，就不足為奇了。

也就是說，長期成長性保持良好的公司往往契合經濟增長方式，漂亮50的命運是和美國經濟綁在一起的。

A股能否成就漂亮50？

隨著貴州茅台股價站上400元，市盈率(TTM)接近30倍， 聲討茅台估值泡沫的文章也多了起來。順帶著，格力電器、老闆電器、恆瑞醫藥、海康威視、東阿阿膠等被譽為漂亮50的個股，也捲入爭議。

爭議的核心，其實可以簡化為「A股能否成就漂亮50？」這個問題。

我們不妨以美國漂亮50的歷史來做個類比，看看能否找出答案。

前面我們說到，美國漂亮50的成功原因有二：一是相關公司的成長；二是美國經濟的支撐。

現在，讓我們看看當前A股的情況。

先看相關公司的成長。長江證券分析師徐春的觀點比較有代表性。

他以家電板塊的三隻個股為例，認為市場現在賺的是業績的錢，而並非估值的錢，換句話說，有了高成長性做後盾，目前估值不算高，甚至低估。

基於「年度股價漲幅=年度EPS 增長*年度PE 提升」，徐春對家電板塊表現最好的三隻個股進行了測算：

海信科龍年初以來漲幅54%，其中估值對其漲幅貢獻不到20%，但即便以目前股價來看，其扣非后估值還不到15 倍，PEG 小於1；

老闆電器年初以來漲幅52%，其中估值提升對其漲幅貢獻不到15%(對於過去八年連續業績增長超40%的公司來說，目前估值也僅在26 倍)；

華帝股份年初以來漲幅43%，其中估值提升對其漲幅實質上為負貢獻(2017 年業績增速預計在50%左右)。

徐春的結論是，我們以為賺的是估值的錢，實際上大頭還是業績的錢，只是在過去的市場背景下，我們不願意賺取這種「穩健」業績的錢，或者在市場整體預期收益率很高的時候，大家會忽視掉這種業績穩健增長的錢。

但對宏觀經濟能否支撐相關公司長期保持良好增長，賣方分析師分歧嚴重。

方正證券首席經濟學家任澤平很樂觀，認為經濟已經見底，全面看多；

天風證券首席經濟學家劉煜輝很悲觀，認為今年經濟向下，一個新周期難以出現。

有興趣的小夥伴，可以自行搜索。

在對經濟能否出現新一輪的增長看法不一的情況下，大家對國內消費增長普遍持樂觀態度。興業證券王涵的觀點頗有代表性。

前面我們說過，在美國漂亮50出現的背景是個人消費支出佔比開始趨勢性回升。

所以，「漂亮50」中股價表現最好的13家公司中，有10家和消費相關(包括食品飲料、日用消費品、煙草、醫藥和傳媒)。

在王涵看來，當前經濟也出現了類似情況。

他認為，上一輪經濟周期中，東部沿海城市先富起來了，這部分城市的居民首先進行了消費升級，而未來是逐步向內陸二三線城市蔓延的過程。

2017年春節三四線房地產銷售的火爆數據證明這個過程正在進行中，而房地產產業鏈很長，三四線城市的消費升級或許有望接棒一二線城市，再次引領消費板塊未來的持續增長。

總結一下，美國漂亮50行情始於題材股的灰飛煙滅，投資者追捧漂亮50的動機是兌現企業內在價值和盈利。

但人類是非理性的，往往讓市場從一個極致到另外一個極致，人類非理性的合力會催生一個新的泡沫去取代前一個泡沫。

然而，有一點或許是不變的，價值投資的本質是安全邊際，漂亮50的核心是成長和業績。

A股能否走出漂亮50，只有時間才會給出答案。

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