博時基金魏鳳春：成長風格或有反彈 個股機會仍大於指數

上周美日股市大致持平，德股受三大汽車廠商捲入壟斷傳聞的影響一周下跌超3%，巴西、俄羅斯等新興市場小幅下跌，恆指與恆生國企指小幅上漲。原油受OPEC供給增加影響小幅下跌，基本金屬、農產品各品種漲跌互現，國內黑色產業鏈持續大幅上漲。美元指數繼續走弱，貴金屬繼續小幅反彈。A股創業板顯著下跌，大盤指數繼續收漲。上周資金面快速轉緊，經濟數據超預期對債市構成壓制，信用債略有上漲，利率債大致持平。

海外經濟方面，歐央行鷹派言論，進一步確認全球貨幣政策從分化轉為趨同。上周四德拉吉承諾在秋季討論QE調整。歐元匯率繼續升至1.16，美元指數也已經跌破94，創十個月以來最低水平。其中歐元對美元升值超10%，對美元指數下行的貢獻率接近七成。在美元貶值的背景下，繼續靠壓低川普政策預期，提升歐洲經濟預期，來看空美元，風險很大。

回到國內市場，2Q17經濟好於市場預期，GDP和規模以上工業增加值環比增速均繼續上行。商品房銷售仍在高位，新開工已經有所調整、房地產開發投資環比增速連續三個月下行；基建環比有所回暖，第二產業投資仍較為低迷。考慮到地產行業的拖累仍會緩慢加重，預計後續經濟會較2Q17小幅減速。市場當前經濟與盈利預期處於較高水平，後續數據應較難提供進一步支撐。

近期創業板持續調整，個股業績風險引發資金避險，這在一定程度上促使了「白馬」行情的回歸，比如白酒、汽車等的再次發力，周期與金融地產也是齊頭並進。但周期風險相對較大，當前經濟對周期盈利的支撐可能在頂點附近，更加樂觀的空間不大。總體上，建議配置偏向防守，以貨幣、中短久期債券的高比例配置獲取穩健收益，周期方面的參與一定要靈活。

A股方面，經濟景氣對主要股指有較強支撐，全國金融工作會議延續了防風險的強監管思路，對A股現有結構不構成擾動。結構上，價值風格主線持續，對周期盈利的樂觀預期或形成新的風險。成長風格在調整之後或會有反彈，個股的機會仍大於指數。

港股方面，在經濟、人民幣匯率趨穩以及自身估值等因素作用下，港股跟隨A股藍籌股指的表現，短期或仍可能維持強勢。中期而言，則需評估外圍股市波動以及經濟、金融政策走勢對港股的影響。

債券方面，考慮經濟二三季度超預期表現、金融去槓桿尚在途中，以及地方債7月發行高峰，國內債市短期的反彈空間或有限，但預計下半年流動性有望維持較二季度更佳的狀態，債券中期的配置收益有望上升。

原油方面，近期，美國庫存下降、產量增速放緩的利好助推油價上行，但OPEC產量回升和減產執行率下降使得短期原油供給過剩的擔憂猶在。短期看，油價在低位仍有反彈空間，但幅度有限，仍以震蕩為主。關注7月24日OPEC會議對減產豁免國的產量討論結果。

總體來說，本周維持各資產現有配置比例，建議A股配置趨均衡，略偏向價值與周期。看好的行業是建築、汽車與鋼鐵。主題方面建議關注國改、新能源汽車等。