建投能源:發電量回升一季度實現盈利,環比回升趨勢明顯

事件:

公司發布2017年一季報。一季度公司實現營收27.79億元,同比增長10.2%;歸母凈利潤2.25億元,同比減少65.56%,符合申萬宏源預期。

投資要點:

新機組投產,公司一季度營收實現正增長,煤價高企導致利潤同比減少,利潤環比回升趨勢確立。2017年1月邢台熱電項目2號機組投產,新增熱電聯產裝機35萬kW至641萬kW。

一季度河北省全社會整體用電量同比增長6.84%,火電發電利用小時同比增長30h。公司的熱電機組主要供應冀南地區,隨著京津冀加大空氣污染防治,禁止散煤燃燒並採用集中供熱、電代煤等措施進行能源替代,熱電聯產機組效率有望持續提升。因一季度煤價同比漲幅較大,燃料成本同比增長,營業成本同比增長59.45%,投資收益同比減少77.43%。但環比利潤大幅回升,16年Q4公司歸母凈利潤虧損1.89億元,17年Q1歸母凈利潤回升至2.25億元。

為加快向境外發展,公司與葛洲壩國際簽署戰略合作協議,共同開發海外市場。合作內容包括,雙方將在非洲、東南亞、南亞、中東、南美和大洋洲等國家和地區共同開發包括水電、火電、新能源等能源項目,以及交通、水務等行業的相關項目。合作方式為由葛洲壩國際為建投能源提供符合條件的項目信息,由雙方共同推進項目的前期工作。此舉系公司參股由中非發展基金牽頭的海外基礎設施開發投資公司后,推進境外能源項目發展的又一重大舉措。

此外,公司積極投資省內外新能源,以45%股比參與投資樂亭海上風電項目;2016年以競價方式購得四川華能東西關水電6%股權。

京津唐啟動電力集中競價,公司積极參与售電側改革。公司已出資設立售電公司,為參與配售電業務做準備。2016年公司啟動張家口阿里雲計算中心直購電業務。2016年10月,京津唐地區開展電力直接交易。公司發電業務主要覆蓋在包括雄安新區在內的河北南網。在增量配電網市場放開的背景下,京津冀地區新設白洋淀、滄州渤海新區等大型工業園區,以及雄安新區的規劃打開當地配、售電業務市場空間,為公司的大用戶直供電、配售電業務帶來發展機遇。

盈利預測及投資評級:我們維持公司17~19年歸母凈利潤分別為9.43、11.4和13.82億元,對應EPS分別為0.53、0.64和0.77元/股,當前股價對應17~19年PE分別為22、18和15倍,低於行業平均估值水平(17年29倍)。我們認為,隨著京津冀一體化拉動,公司熱電聯產項目推進,以及參與清潔能源開發、配售電業務,公司經營規模有望加速擴張。公司大股東建投集團列為河北省國企改革試點單位,上市公司於16年4月啟動第一期員工持股計劃,未來隨著集團國企改革的推進,有望迎來新的發展機遇。維持「買入」評級。