尋找β：從賽道到選手

我們常常講投資需順勢而為、因時而變，原因就在於與每一個經濟時代都有打上其烙印的主導產業誕生，只有抓住這些產業，才能獲得高額回報。

從美國投資大師的經歷看，雖然經典案例在不同時代表現為不同的公司，但本質上都是重倉核心行業，50年代費雪投資摩托羅拉，70年代巴菲特投資可口可樂，80年代彼得林奇投資福特汽車，90年代米勒投資微軟，都是如此。

國內高速發展雖然不足40年，但伴隨著人口、技術、資本等要素的變化，我們的核心產業也已經歷了幾次快速更迭，並帶來了資本市場上的藍籌變遷。

七八十年代是個弱話題，信奉知識改變命運，因為被談論得太多，人們或許已經感到疲憊。

從義烏人的雞毛換糖，到小商品採購大軍，商業不再被壓制，92年以後蓬勃發展，老百姓手裡開始有點錢了，為了改善生活，鄉鎮企業生產出來的消費品很快就能賣掉，服裝、飲料、保健品開始大躍進。

倒爺的出現承擔了部分市場撮合的功能，80年代中期出台了一系列政策，其中有一項是允許機關單位辦三產，於是老子管的原料、物料交給兒子去倒，從鋼材到手錶、糧食、毛線、柴油、化肥……只要老百姓需要的，沒有不能倒的，一個配件倒十倒也不稀罕。

1984年很多人在中關村開始賣電腦，然後出現了非常優秀的企業，包括聯想，之前那裡只是一個埋太監的死人堆。

這個階段，β在基礎消費品，IT開始萌芽。

92年Deng南巡講話后，迎來春天，GDP同比從90年3.8%快速提高到10%以上。97年人均年收入突破5000元大關，吃好穿好以後，城鄉居民消費訴求開始升級。

以新三件 (彩電、冰箱、洗衣機) 為代表的家電產品替代老三件，銷量井噴。此背景下，1996-2001年A股迎來百貨家電大漲行情，以四川長虹、青島海爾、春蘭股份為代表的家電巨頭橫空出世。

梳理之後你會發現，的服裝品牌、飲料品牌、家電品牌，但凡能想起來的，90%以上成名在1992-1998年之間。

這個時候，β在輕工業，耐用消費品高檔化。

98年央行出台《個人住房貸款管理辦法》，取消分房，開始學香港，大力支持按揭貸款買房，此後的10年20-39歲住房剛需人群達到階段頂峰，再加上2001年WTO入世，迎來了以出口和房地產為核心的高速增長時期。

當大家開始買房子，買汽車的時候，大量的鋼鐵、鋁、電、煤產能被激發，經濟進入要素驅動階段，通俗點就是賣東西，賣礦石、出口礦石，同時也包括土地和勞動力，核心產業由服裝、家電為主的輕工業切換到重工業。

此背景下，03-04年A股誕生了鋼鐵、石化、汽車、電力、銀行為代表的五朵金花行情，05年後地產產業鏈在資本市場上領漲。

這個時候，β在重工業。

2007年1月9日，蘋果發布第一代iphone，這為人口結構出現拐點的提供了天賜良機，雖然技術的原創性美國領先於，但新技術的運用推廣效率、滲透率更高，移動互聯的浪潮開始席捲社會。

2010年開始，大華股份、歌爾聲學等電子公司進入全球手機產業鏈，智能手機全球性出貨量大增。2013年以後，依託移動終端平台的內容軟體爆發，互聯網金融、互聯網醫療、手游、智能電視相繼加速滲透，期間也誕生了東方財富、樂視網、衛寧軟體等細分領域龍頭。

這個時候，β在新產業。

關於未來，我們一直認為，你日常生活的環境正是尋找10倍收益的最佳地方，為什麼消費升級會加速，實際上是下面幾個因素髮生了變化。

第一，人均GDP過了3000美金，中產階級開始崛起，這是我們在十幾年前講一線城市消費升級的一個坎。讓大家心甘情願掏錢的是一種被廣泛認同的「階層身份象徵」，是一種在人群中可以突出自己增強氣場的「社交優勢」，彷彿只要買了這麼個東西我就是中產階級了，就是與屌絲不一樣了。

第二，經過過去多年基礎設施的投資，高鐵四通八達，已經八縱八橫。

第三，商業渠道下沉，物流快遞、商場、院線都已經布到三線。

第四，產業和人的轉移，消費品支出已經佔GDP達50%。過去我們都買大眾化的品牌，現在我們更可能買小眾的、符合自己個性調性的東西。這一變化十年前已經在美國發生，那麼現在是時候在出現了，具備個性化推薦能力的電商平台們，正把各種連接成本史無前例地削低，看起來條件成熟了。

我們也能找到很多微觀證據，如長城汽車、吉利汽車、老闆電器、索菲亞等，各個消費領域出現了消費升級。

36年來我們所具有的成本優勢、規模優勢基本上快喪失了，現在都在講中美對抗，製造業分流。

曹德旺去美國建廠因為土地成本扣掉補貼之後基本是免費的，我們僅從能源看由於頁岩氣、頁岩油的開發，現在美國的能源就比便宜，工業用電相當於人民幣1毛錢1度，我們的工業用電1度5毛8分錢，再加上機器人的普及，不用那麼多勞動力，機器人24小時工作，不上廁所不吃飯，所以他算下來為什麼還要來建廠，因此當這些要素不再具備優勢的時候，我們要關注的行業一定是創新驅動型，而不是要素驅動。

阿根廷曾經進入世界前十名，二次大戰它不參加打仗，為盟國提供糧食和牛肉，其他參戰國家需要加工汽車、裝備產業都轉到他這兒生產，日子很好過。60年過去了，的高鐵技術、能源技術都位居世界前列，阿根廷被遠遠甩在了後面，飛機、火車工業都不行。阿根廷是很漂亮的，足球踢得那麼棒，探戈舞很好看，但是光踢足球救不了國家，只有不斷的技術創新。

再看看「失去了20年」的日本，不再炒房之後，都幹了什麼。2015年全球創新企業百強榜單日本入圍40家、美國35家、法國10家、德國4家、瑞士3家、韓國3家。日本的研發經費佔GDP的比例世界第一，由企業主導的研發經費佔總研發經費的比例世界第一，核心科技專利佔世界第一80%以上，專利授權率竟然高達80%。

過去企業創新動力不強，是因為沒有消費者願意為你的創新買單，大家只願意接受「物美價廉」，但是現在呢，巴黎、迪拜、日本商城排隊的都是在為優質產品買單的消費者。

國外的工程師加入華為這樣的跨國企業后發現，工程師水平比他們高、能力比他們強、待遇比他們低，還在成建制加班，因此他們也看好科技型企業的長期競爭能力。

不是讓你去創業，因為創業意味著高風險。作為投資者，考慮到資本增值的主利潤段在一級市場，我們可以嘗試，圍繞著消費升級和技術創新，先選賽道，再挑選手，最後重倉。

現在的情況是，一些估值合理、有潛力的公司一旦資本大舉湧入，難有超額回報，所以太熱的行業要謹慎出手，要尋找那些領先市場半步的行業，才能抓住β的機會。

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