A股納入MSCI指數 價值投資理念料強化

摩根士丹利資本國際公司（MSCI）20日公布，從2018年6月開始將A股納入MSCI新興市場指數和MSCI ACWI全球指數。受此利好刺激，21日A股市場主要指數高開，白馬股受到提振重掌領漲大旗，並翹尾支撐指數上行。證券業人士認為，近700億元增量資金有望逐步進入A股市場。隨著越來越多的海外投資者進入A股市場，藍籌股的投資價值將更受重視。資本市場對外開放大勢所趨，A股投資格局將逐步重構。

市場情緒獲提振

A股納入MSCI將從2018年6月開始實施。此次正式方案相比3月問詢方案，重新納入了含H股的A股，成分股從169隻增至222隻。因此基於5％的納入因子，A股約佔MSCI新興市場指數的權重，由3月問詢方案的0.5%提升至0.73%。

白馬股21日溫和上行，尾盤進一步上揚，顯示出利好在發酵。收盤時，家電板塊漲逾2%，食品飲料、電子元器件、汽車板塊漲幅居前，均上漲超過1%；概念方面，白馬股指數漲幅最高，為2.02%。

被納入的222隻股票中，昨日共有165隻上漲。國金證券首席策略分析師李立峰指出，A股納入MSCI新興市場指數后，受益的主要是大盤藍籌股，高股息率個股以及追蹤MSCIA股指數的ETF基金。楊德龍認為，這對於納入的股票構成直接利好，同時利好券商股，而大盤指數大漲也將帶動中小創股票的活躍。

從海外市場經驗來看，A股指數納入MSCI后的一個月內有望提振行情。申萬宏源證券首席策略分析師王勝指出，台灣和韓國初步納入MSCI后，一個月時間內股票指數均出現明顯上行，長期投資者結構優化、波動率和換手率緩慢下行，全球市場聯動性顯著提升。

但是這一利好對於股指的中期趨勢影響有限。王勝指出，台灣加權指數仍延續前期上漲趨勢，而韓國綜指仍延續前期下跌態勢。從投資者結構看，外資持股佔比均出現持續上行；投資者結構變化帶來兩地波動率和換手率中樞的緩慢下行。估值方面，台灣估值中樞下行較顯著，韓國估值中樞下行趨勢不顯著。從全球市場聯動性角度看，納入MSCI初期，兩地市場與全球市場聯動性均顯著提升；長期來看，兩地市場與全球市場聯動性中樞在曲折中緩慢上行，與全球市場相關度持續提升。

實際上，納入MSCI指數的預期已經使A股市場今年以來發生了改變。興業證券首席策略分析師王德倫指出，今年上半年外資作為唯一確定的增量資金，引領A股逐步轉向關注基本面研究、行業龍頭公司等，白馬龍頭的價值重估成為今年A股的焦點之一。A股加入MSCI指數更加堅定了外資資金對核心資產的配置，當前全球資金對市場的配置遠未達到均衡。隨著更多海外投資者加入到A股投資中，中期藍籌股的價值重估趨勢不容小覷。長期看，資本市場對外開放大勢所趨，將逐步改變A股投資格局。

華安證券策略分析師徐陽指出，從3月份以來的股市走向來看，股市目前缺的是投資者信心。而A股成功納入MSCI讓億萬股民看到了A股會越來越好，資本市場會愈加規範。

中金公司指出，從長期來看，海外投資者對A股參與度會進一步提升，對A股的認知度和覆蓋度上升，市場機構化的趨勢有望加速，A股的投資風格逐步理性化，在機制和制度上將逐漸走向完善。相關的權重較高、增長與估值匹配度較好的行業龍頭有望從中受益。

王勝指出，未來3-5年結合監管政策的持續推進，有利於實現A股美股化，藍籌股繼續獲取超額收益的市場特徵得以延續。中信證券認為，中長期來看，MSCI的決議將促進內地和香港兩地「資本市場一體化」。

風險偏好提升

公開資料顯示，MSCI指數（明晟指數）是全球投資組合經理採用最多的基準指數。據權威機構估算，截至2015年6月，全球約10萬億美元的資產以MSCI指數為基準。一旦某個市場被納入MSCI指數，將吸引巨量國際資金進入，按指數的成份和比例配置指數。

由此，國際投資者一定會增加對證券資產的配置。MSCI高管指出，基於5%的納入因子，預計A股納入MSCI后初始資金流入在170億美元至180億美元左右；如果A股在未來完全納入，預計資金流入可能達到3400億美元左右。王勝指出，短期而言，MSCI納入A股對於市場的影響主要體現在於提振市場情緒，提升風險偏好，實質影響有限。

國金證券李立峰指出，按初始納入比例5%測算，新方案中A股在MSCI新興市場指數、指數、亞洲（除日本）指數、全球市場指數中的權重分別為0.5%、1.7%、0.6%、0.1%。規模方面，初始納入5%時，MSCI新興市場、亞洲（除日本）市場、全球市場、指數共將為A股帶來增量規模約117億美元，約合796億元人民幣。

李立峰指出，一方面考慮到按照MSCI批准成分股指數到實際調整指數的時間跨度，增量資金在2018年二季度前後才會入市A股；另一方面，理論增量資金總額是796億人民幣，相對於A股現在融資餘額以及一天的成交金額的規模來講，實屬「杯水車薪」。由此對於短期而言，積極的象徵意義遠大於實際資金面的影響。

華泰證券首席策略分析師戴康測算，目前MSCI跟蹤資金約11萬億美元，其中直接跟蹤MSCI新興市場指數資金約1.6萬億美元。基於5%的納入因子，在明年8月的評審完成後，這些加入的A股將約佔MSCI新興市場指數0.73%的權重。A股將迎來約850億元人民幣的增量資金。其中，金融股體量大、流動性強、估值低等特點符合境外資金偏好，板塊有望迎來超過權重的資金比例，預計金融股增量資金約250億元人民幣。

挖掘長期投資機會

今年以來，A股市場最大的特徵就是龍馬行情的演繹，特別是4月以來，A股市場「以大為美」、「以龍為首」的風格逐步深化。但由於增量資金難以迅速入場，且相應品種已經累積一定漲幅，因此投資者應警惕部分抱團品種的獲利回吐，更多關注滯漲、超跌的優質品種。

申萬宏源證券指出，互聯互通渠道資金流向轉變反映MSCI預期此前已經發酵。1-5月滬港通和深港通通道南下凈流出規模達到493億元，而6月資金流動方向開始由南下變為北上，出現逆轉。6月5日-16日兩周北上資金凈流入達到97億元人民幣，總量資金的方向逆轉一定程度上反映了MSCI預期的提升。由此，互聯互通渠道中原有169隻MSCI標的已經持續獲外資增持，6月以來獲增持的個股佔比達到50%，部分個股外資持股比例已經達到極高值，增持標的主要集中在家電、休閑服務、汽車、銀行和交運行業。因而，建議投資者關注基於風險偏好提升帶來的優質超跌價值成長股的投資機會。

實際上，近期A股市場中風格已經出現搖擺。王勝指出，外資邊際增配空間有限，疊加部分標的前期過高漲幅，原MSCI相關標的上行乏力。而且，從市值規模偏好角度，台灣和韓國初步納入MSCI新興市場指數后，中小盤股指數表現均更強，長期看大盤股指數上漲更為突出；從行業偏好角度，納入MSCI后兩地風格偏好差異較大，與兩地特色產業不同有關，主要受益於稀缺性溢價邏輯。從稀缺性溢價的角度，國內的白酒和中藥行業有望受益於該邏輯，但鑒於目前這些交易方向較為擁擠，微觀結構發生變化，因而建議投資者短期規避，但這些方向長期而言，仍具有布局價值。

華泰證券首席策略分析師戴康指出，A股成功納入MSCI增強「以龍為首」行情的持續性，建議關注北向資金持續加倉個股的投資機會。（記者 張怡）