正元智慧應收賬款占營收近六成 毛利率屢降凈利屢升

經濟網編者按：4月21日，浙江正元智慧科技股份有限公司(下稱「正元智慧」)正式登陸深圳證券交易所創業板掛牌上市，股票代碼：300645。公司主營業務為智慧一卡通平台的建設、服務及運營。公司自成立以來一直專註於為客戶提供一卡通系統整體解決方案，其主要業務包括智慧一卡通系統建設、服務與運營以及智能管控業務。正元智慧本次募集資金凈額15，822.00萬元用於智慧易通、營銷服務網路建設和升級、研發中心。

公開資料顯示，2017年3月20日，正元智慧發布最新招股書。3月28日首發申請獲通過。4月12日，正元智慧開啟申購，申購代碼：300645，申購價格：12.35元，單一帳戶申購上限16500股，申購數量500股整數倍。主承銷商為中信證券。本次發行股份數量為1，666.65 萬股。發行採用直接定價方式通過網上向社會公眾投資者發行，不進行網下詢價和配售。本次發行價格12.35 元/股，市盈率為22.98倍。網上投資者放棄認購的股份數量21，703股。網上定價發行的中籤率為 0.0129470977%。股價走勢來看，自4月21日上市以來，正元智慧連續11個交易日漲停。5月9日，該股打開一字漲停，收報48.66元。

據最新招股書顯示，2012年、2013年、2014 年、2015 年、2016 年，公司實現營業收入分別為 21，123.07萬元、24，339.34萬元、30，228.24萬元、31，982.54 萬元和 36，337.18 萬元。凈利潤分別為2，242.51萬元、3，012.68萬元、3，924.11萬元、3，414.98萬元、4，749.16萬元。應收賬款賬面金額分別為 10，295.24 萬元、11，626.91 萬元、16，168.32 萬元和 19，172.02 萬元和 21，031.46 萬元，占營業收入比例分別為48.74%、47.77%、53.49%和 59.95%和 57.88%，應收賬款周轉率(次)分別為2.58、2.22、1.99、1.63、1.60。存貨分別為3，765.65萬元、5，452.25萬元、6，499.41萬元、7，935.89萬元、7，613.10萬元。存貨周轉率(次)分別為3.04、3.03、2.97、2.62、2.79。公司綜合毛利率分別為42.47%、42.72%、41.32%、40.87%和 40.35%。

2017年第一季度，公司實現營業收入5，219.01萬元，較上年同期增長23.88%；但由於公司所處行業和業務的特點，經營存在一定的季節性特徵，報告期內業務收入比例較低。2017年第一季度公司凈利潤為-469.24萬元，較上年同期增長59.80%。

針對上述情況，經濟網採訪正元智慧董秘辦，截至發稿時未收到回復。

公司專註智慧一卡通系統研發生產

據最新招股書顯示，公司主營業務為智慧一卡通系統的設計、研發、生產、銷售、服務及運營。自成立以來，一直以教育行業為主，為客戶提供一卡通系統整體解決方案，根據客戶的不同需求定製集身份識別、小額支付、資源管控、信息集成、數據挖掘等多種功能的一卡通系統，既可滿足院校、企事業、政府、軍警等「獨立部署、封閉使用」需求，也可突破邊界，實現在目標群體、園區、城域中的「統一部署、共享使用」。

公司共擁有超過百種軟硬體產品，智能卡應用技術達到國內領先水平。公司通過不斷運用新技術、提高產品層次、擴展應用領域，逐步形成了以智慧一卡通系統建設、智慧一卡通服務與運營、智能管控業務為主的集軟體平台、終端產品、服務及綜合解決方案的產品體系；並結合自身多年行業內的深度耕耘，逐步積攢了豐富的項目經驗、技術優勢與客戶服務能力，成為智慧一卡通行業綜合方案提供商中的領先企業。

杭州正元持有公司38.61%的股份，系公司控股股東。陳堅持有杭州正元 87.50%的股權，據此，陳堅可以控制杭州正元所持有的公司 38.61%的股份；李琳系陳堅配偶，根據其聲明李琳為陳堅的一致行動人，據此，陳堅可以控制李琳所持有的公司 3.88%股份。陳堅合計控制公司 42.50%股份，系公司實際控制人。陳堅，男，國籍，無境外永久居留權。李琳，女，國籍，無境外永久居留權。

根據證監會頒布《上市公司行業分類指引(2012 年修訂)》，公司屬於「I65軟體和信息技術服務業」。

正元智慧本次募集資金凈額15，822.00萬元用於智慧易通、營銷服務網路建設和升級、研發中心。

自然人股東的股權轉讓未繳納個人所得稅

據證監會網站消息，2017年3月28日，創業板發審委在2017年第25次會議審核結果公告中對正元智慧提出諸多問詢。

1、發行人報告期多個項目由於客戶需求尚未全部明確或者發生變更因此分期驗收、跨期確認收入，多個項目合同簽訂晚於開工時間、晚於產品發出時間，並且同一個項目前後毛利率差異巨大。請發行人代表說明存在上述事項的原因及合理性，將一個工程分解為多次驗收並確認收入是否具有可操作性，上述收入劃分是否符合收入確認條件，相關內控制度是否健全並得到有效執行。請保薦代表人發表核查意見。

2、發行申請文件披露，發行人報告期2014-2016年度應收賬款回函確認比例為31.67%、30.09%、56.70%，校園一卡通業務2016年末應收賬款已發函但未回函的金額為2，819.24萬元，計提壞賬準備292.64萬元。截止2017年3月10日的回函統計情況表明，最近兩年發函但未回函的應收賬款主要為廣西北部灣銀行股份有限公司南寧市高新支行504.60萬元、農業銀行股份有限公司南寧友愛支行105.90萬元，賬齡時間較長。申請文件還披露廣西民族大學已出具承諾，若廣西北部灣銀行不能支付款項，則由學校另行尋找出資單位，目前已有其他出資銀行備選。請發行人代表進一步說明應收賬款壞賬準備計提的充分性及上述應收賬款的可收回性；上述校園一卡通業務主要由銀行出資建設，請發行人代表說明若廣西北部灣銀行最終不能支付款項，廣西民族大學若另行尋找出資單位，原有的系統是否需要重建；新的出資單位與廣西北部灣銀行是否形成新的債權債務關係。請保薦代表人：進一步說明應收賬款函證執行的替代程序；對應收賬款的可收回性發表核查意見。

3、申報材料顯示，發行人自成立以來至2011年12月期間的5次涉及自然人股東的股權轉讓未繳納個人所得稅，2012年以來至今的2次涉及自然人股東的股權轉讓已繳納個人所得稅，並取得完稅證明。未繳納個人所得稅涉及的轉讓方共三人，分別為李琳、陳英和呂德民。其中李琳為實際控制人的配偶，陳英為實際控制人的妹妹。請發行人代表說明上述三位自然人未繳納個人所得稅的原因和金額，是否會產生滯納金和處罰，是否已經取得主管稅務機關的許可。請保薦代表人發表核查意見。

另外，2017年3月20日，發審委在首發申請反饋意見中也對正元智慧提出諸多問詢。如：2012年-2014年報告期各期末，公司應收賬款賬面餘額分別為10，295.24萬元、11，626.91萬元和16，168.32萬元。請披露報告期各期末應收賬款期初金額、本期新增金額、本期收回金額、期末金額的數據，披露各期應收質保金的金額及其與收入的匹配性。報告期各期末一年以內的應收賬款佔比為86%、75%、72%，1-2年及2-3年的應收賬款佔比也提升，請披露應收賬款賬齡延長的原因，說明應收賬款是否存在回收的風險等。

報告期各期末，公司存貨餘額分別為3，765.65萬元、5，452.25萬元和6，499.41萬元，其中發出商品佔比達到59%以上且逐年增長。請說明發出商品的主要類別、對應項目、金額、項目簽訂時間、產品發出時間、期后結轉金額及時間、結轉周期。請說明是否存在長期未結轉的項目及產品。請披露發出商品金額及佔比逐年提升的原因，說明各期發出商品平均期后結轉時間是否存在較大的差異。請說明存貨未有原材料的主要原因，在產品的金額僅為5.73萬元、21.70萬元、0元的原因，說明是否與發行人的收入類別及業務模式相吻合，是否與招股說明書中提及的提前採購模式相匹配。請說明各期庫存商品的具體類別、金額、對應的項目，說明期末庫存商品金額在收入規模不斷擴大的情形下逐年減少的原因。

發行人期末預收賬款分別為1，733.66萬元、2，410.96萬元和3，890.80萬元。請結合各期預收賬款的主要客戶名稱、客戶類型、金額、賬齡、對應項目及其產品類型、對應的收入類型、期后結轉金額及結轉時間。請結合合同約定說明預收賬款比例與合同約定比例的差異，請說明預收賬款各期的平均結轉周期，說明是否存在在合同簽訂前即預付款項的客戶。請說明各期末預收賬款的函證金額、回函比例、替代程序、回函金額與函證金額是否一致。請保薦機構和申報會計師對此進行核查並明確發表意見。

應收賬款逐年增長

公司在招股書中還坦言存在應收賬款無法回收、存貨金額較大、區域市場擴張等風險因素。

招股書顯示，報告期內，隨著業務規模不斷擴大、營業收入快速增長，公司應收賬款也相應增長。2014 年 12 月 31 日、2015 年 12 月 31 日和 2016 年 12 月 31 日公司應收賬款賬面金額分別為 16，168.32 萬元和 19，172.02 萬元和 21，031.46 萬元，占營業收入比例分別為 53.49%和 59.95%和 57.88%，應收賬款周轉率分別為 1.99 和 1.63 和 1.60，受業務特點和客戶結構影響，應收賬款回款相對較慢。公司稱，主要客戶為銀行、電信及移動等運營商等，產品最終用戶主要為各類學校等。學校通常在暑期起的第三季度進入校園智能一卡通項目建設或升級改造的高峰期，四季度進入項目驗收的高峰期，因此，公司四季度收入佔全年比重相對較高(2014 年、2015 年、2016年分別為 51.80%、50.73%和 54.01%)。銀行、運營商等客戶的預付款通常較少，大部分款項在驗收后支付，由於其實際付款周期相對較長，一般 3-6 個月左右，從而導致公司年末應收賬款相對較高。

隨著公司業務規模的擴大，應收賬款可能會進一步增加，如果出現應收賬款不能按期回收或無法回收發生壞賬的情況，公司將面臨流動資金短缺的風險，從而公司盈利能力將受到重大不利影響。

在存貨方面，報告期末，公司存貨總計 7，613.10 萬元，金額相對較大，其中發出商品項目為 5，868.02 萬元。公司絕大部分合同均能按期執行，但由於個別工程存在配套工程工期較長或客戶資金鏈緊張的情況，造成實際執行期限較長，導致公司發出商品金額上升、長期佔用公司資金甚至合同違約等情形，對公司財務狀況造成不利影響。

招股書還顯示，目前公司產品終端用戶中學校佔比較高，且從地域分佈上看，主要用戶集中在華東一帶，華東地區收入佔比約70%。由於華東地區一卡通市場已經相對較為成熟，公司未來的業務重心將逐步向其他區域拓展。由於國內各區域經濟發展水平、對一卡通系統認知與接受度、公司在不同區域的市場影響力均存在較大差異，公司在部分地區的市場擴張可能受到影響，從而對公司未來盈利能力產生較大不利影響。

目前公司產品終端用戶中學校佔比較高，受學校寒暑假及智能一卡通建設計劃的影響，公司的生產經營呈現出明顯的季節性特徵。一般而言，學校在寒假過後的 3-4 月份啟動一卡通系統建設計劃，5-7 月份通過招投標等方式確定供應商；暑期開始施工以避開密集教學時間並保證開學時基本功能的使用，7-9月份為校園一卡通系統建設高峰期並開始逐步驗收結轉收入，在 10-12 月份進入項目驗收結轉銷售收入的高峰期，因此，報告期內四季度收入及凈利潤佔比最高，一季度、二季度或三季度凈利潤甚至有可能為負。

綜合毛利率逐年下降

招股書顯示，2014 年、2015 年和 2016 年公司綜合毛利率分別為41.32%、40.87%和 40.35%，相對較為穩定，略有下降。2015 年綜合毛利率較 2014 年略有下降，主要是高毛利率的服務與運營業務收入佔比下降所致。2016 年綜合毛利率有所下降，主要是收入佔比較高的系統建設業務毛利率下降所致。

2014 年、2015 年和 2016 年公司系統建設業務毛利率分別為 40.49%、41.54%和 39.14%，相對保持穩定。2016 年毛利率下滑的原因是公司開拓省外的業務過程中，大型系統建設業務項目競爭激烈，導致毛利率有所降低。報告期內，公司服務與運營業務毛利率分別為 78.22%、86.23%和 84.75%，毛利率水平較高。2014 年毛利率略低，主要是公司運營服務部門接到兩項包含了代採購的硬體成本和通過校付寶平台分銷電影票的項目，其毛利率相對較低。報告期內，公司智能管控業務毛利率分別為 16.85%、14.13%和 15.67%。該類業務中軟體佔比較低，市場競爭較為充分，因此相對系統建設及服務與運營業務毛利率較低。

公司綜合毛利率均低於新開普，主要是由於：公司系統建設所需的智能終端硬體產品外購相對較多，而新開普硬體自產佔比較高，更有利於系統建設成本的控制，因此利潤空間更大。公司與新開普在業務類型上不完全可比，公司智能管控業務毛利率相對較低，拉低了公司綜合毛利率水平。

據證監會網站消息，2017年3月20日，發審委在首發申請反饋意見中也對正元智慧提出問詢。2012年-2014年報告期內發行人綜合毛利率為42.47%、42.72%、41.32%。請說明報告期內主要業務類別所涉及的前十大項目內容、金額、所涉項目/產品/服務類別、客戶、實施周期、簽約時間、實施時間，說明同類項目或客戶的毛利率差異。請說明一卡通用戶群的增值服務及運維服務主要盈利模式，說明其毛利率保持在78%以上的原因，說明2014年部分新增項目運維成本較高的原因及具體的項目，其他年度未有類似情形的原因。請說明報告期內招投標收入的佔比，說明非招投標項目的內容、毛利率、定價依據，對比招投標項目與非招投標項目的毛利率差異。請結合發行人的產品生產過程說明各產品的成本歸集過程，說明產品成本歸集的準確性。請補充披露銷量、銷售價格、原材料採購價格等因素對毛利率的敏感性分析。請說明發行人與新開普在智能終端硬體產品中的外購佔比，進一步說明發行人與新開普在業務類型上的具體差異。請保薦機構、申報會計師詳細核查上述情況，分析毛利率數據計算的正確性、變動趨勢的合理性，並明確發表意見。