華安基金：辯證看待科技行業強者恆強

⊙華安媒體互聯網基金經理 胡宜斌

截至2017年6月，在全球前十大市值公司中，科技公司佔7家，分別為蘋果、谷歌、微軟、亞馬遜、Facebook、阿里巴巴、騰訊。這7家公司在其對應交易所中的市值佔比超過8%，近8年增長近10倍。其中，的兩家科技公司阿里巴巴和騰訊在前十大中概股中的市值佔比約為75%，營收佔比接近一半。就此來看，似乎乃至全球科技產業已然步入弱肉強食的馬太效應階段。

究其原因，我們不難發現以下兩點:第一，2010年後勞動力供給、房地產新開工和基建投資的增速開始見頂回落。作為全球經濟增長的驅動力之一，經濟總量增長上的放緩和結構轉變也影響著全球經濟的發展。當前，和全球的經濟增長點開始進一步依賴於消費，伴隨人均可支配收入的提升和消費升級，品牌消費觀表現得更為顯著，傳統消費行業率先步入強者恆強的固化格局。

第二，伴隨移動互聯網人口紅利見頂和PC互聯網步入飽和，泛互聯網產業蛋糕的增長放緩給小型創業公司帶來了巨大的經營壓力。2015年A股創業板泡沫破裂，以及2016年美聯儲開啟漸進式加息所預示的量化寬鬆政策出現拐點，導致創業公司嚴重受限，多數依賴於持續燒錢的創業公司難以維生。然而，全球科技巨頭們的根基依然深厚，資本退潮和創新放緩並不會影響龍頭企業的現金流，七大科技公司2016年手握近3500億美元現金且持續增長。未來他們仍然可以通過投資、併購、燒錢等各種手段獲得新增的市場份額，也可以搶奪物聯網、人工智慧等增量盈利點，甚至可以在這些前沿科技成熟前，提前鎖定產業鏈核心並完成企業轉型。

在當下，科技產業的格局似乎已很難改變，中小創業公司的發展前景不樂觀。然而，如果從更長周期來看，中小創業公司也並非日暮途窮。事實上，風雨坎坷后仍然矗立在產業革命前沿的創業公司，很可能迎來巨大的價值重塑。

首先，格局固化折射了產業飽和，新興產業格局的持續固化不利於優勝劣汰和創新迭代，因此，行業性的政策通常是扶植「有遠見」的弱者。

其次，大多數行業格局的持續固化會導致經濟衰退，一二級市場資本避險屬性增強導致所有資本躲進「現金牛」、「龍頭」、「不缺錢」的投資標的。因此，各國央行實施的貨幣政策不會一味地收縮，如此才能防止投融資市場徹底失去資源優化配置作用，從而打破新興產業的融資格局。

最後，物聯網、人工智慧等新的產業前沿，受制於企業體制、階級固化、激勵不暢等因素，其中的龍頭企業並不能百戰百勝，一些優秀的中小創業公司在細分領域的技術和團隊價值將在龍頭科技企業的投資兼并中被大幅重估。這意味著，產業內部的價值發現並不受制於宏觀貨幣政策和融資環境約束。相反，龍頭企業在技術和產業迭代中稍有懈怠和閃失，就將成為「日落帝國」。