業績首虧，預計下半年環比改善—華電國際（1071.HK）1H2017業績點評

業績首虧，預計下半年環比改善

煤價拖累，業績轉盈為虧。公司上半年實現營業收入人民幣36,424百萬元，同比增長24%（1H2016：29,374百萬元）；經營利潤1,769百萬元，同比下降73%（1H2016：6,532百萬元）；歸母虧損181百萬元，同比轉盈為虧（1H2016：2,469百萬元）；EPS為每股虧損1.8分（1H2015：盈利25分）。公司不派中期股息。公司收入增加主要是售煤收入大幅增長7.4倍以及售電收入同比增長5%所致，但由於煤價同比大幅上漲（燃料成本同比上漲66%），使得公司的業績轉盈為虧。

裝機容量持續增加，加快風電光伏建設。截至上半年末，公司共擁有控股總裝機容量48,499MW，其中燃煤機組3,8540MW，燃氣機組4,427MW，水電、風電光伏等可再生能源裝機5,532MW；上半年期內公司新增裝機1,147MW，其中包括一個燃煤機組660MW，其餘487MW均為風電光伏項目，公司的風電光伏建設明顯加快。此外公司目前擁有各電源儲備、備案以及在建項目共17,378MW，其中包括燃煤機組8,744MW、燃氣機組5,119MW、水電492MW、風電2,137MW以及光伏886MW。下半年公司將新投產1,846MW，包括1,320MW煤電、2,969MW風電以及229MW光伏項目，風電光伏等可再生能源項目將繼續快速發展。布局方面，公司大部分裝機位於山東、湖北和寧夏，其中山東佔比約35%，山東目前各電源總裝機容量約110GW，其中火電96-97GW；山東經濟較為發達，預計每年新增電力需求增速5-6%，上半年接受外來送電約283億度，佔全省用電量約10%。

利用小時數輕微下降，發電量同比提升。公司上半年綜合利用小時數為1,862小時，同比下降16小時（1H2016：1,878小時），其中煤電利用小時數同比下降4小時至2,095小時。儘管利用小時數下降，但由於裝機容量提升，公司上半年的發電量同比提升2.3%至886億度，上網電量同比提升2.3%至828億度。公司仍然維持全年發電量1,600億度的指引，但我們預計全年超出此指引的概率較大。

標煤單價處於高位，預計下半年緩慢回落。由於上半年動力煤價格高企，公司的入廠標煤單價維持高位，上半年為698.4元/噸（2016：499.2元/噸）；較高的標煤單價使得公司的火電度電燃料成本增幅較大，達到212.6元/MWh，而2016年全年平均為153.18元/MWh。但由於發電旺季逐步過去，煤炭需求有所回落，且煤炭供應逐步增加，預計下半年新增1-2億噸煤炭產能，因此我們預計煤炭價格下半年會持續緩慢回落，公司的標煤單價、燃料成本有望繼續下行。

交易電量佔比預計全年持平，電價折扣收窄。公司上半年市場交易電量約166億度，佔總上網電量比例20%，預計下半年交易電量佔比會明顯擴大，全年約30%左右，與2016年全年交易電量佔比基本持平。交易電價折扣明顯收窄，上半年度電折讓4.34分，預計全年折讓3.21分左右，與2016年全年平均折讓5.17分相比折扣收窄明顯。

我們的觀點：華電國際（1071.HK）資產布局較為集中，利用小時數低於同行，受累於高煤價，上半年出現虧損，預計全年隨著下半年煤價回落有望扭虧為盈。公司目前PB為0.63倍，建議投資者一般關注

風險提示：煤價未見回落，利用小時數和項目進度不及預期。