靜待螺紋鋼回升機會

期貨貼水幅度過大，資金偏緊有所緩解

最近，螺紋鋼連續大幅下跌，主力1710合約從3月17日的3435元/噸跌至昨日收盤的3057元/噸，累計下跌378元/噸，跌幅11.00%。市場目前對下半年預期較為悲觀：一方面房地產市場調控不斷加碼，可能對後續的地產投資和新屋開工產生負面影響；另一方面，3月末市場流動性持續緊張，資金面承壓對整個商品市場帶來一定衝擊。我們認為，資金面緊張是短期影響因素，目前已經有所緩解，而且也沒有確鑿的證據說明房地產調控引發下游需求走弱，短期的連續暴跌更多還是市場情緒的宣洩，遠月貼水已經高達600元/噸，貼水過大。但目前時處旺季，現貨需求一旦恢復，將引發期貨市場新一輪修復貼水行情。

月末資金面壓力陡增

時入3月末，銀行季末考核臨近，央行引入MPA考核，標準較過去更加嚴格，旨在引導金融機構降槓桿、防範金融風險。同時，央行減少甚至暫停每日公開市場操作，短期流動性持續緊張。上周Shibor拆借利率全面上行，1周拆借利率一度突破2.80%，引發市場對流動性偏緊的擔憂，也對商品市場產生負面影響。

上周末，在博鰲論壇上，央行行長周小川發表講話，提到「本輪貨幣寬鬆周期已經接近尾聲」「不要過於依賴貨幣政策」，傳遞出明確信號，即未來貨幣政策不存在繼續寬鬆的空間，也驗證了之前市場的普遍預期。

房地產調控繼續升級

本輪房地產調控發生在全國兩會之後，政策意味較濃，並且比去年9月調控涉及範圍更廣，力度更大，尤其是本次調控有眾多三四線城市加入。北京更是在10天內連續發布9項政策，其中涉及首付比例、貸款利率、非京籍購房納稅標準、過道學區房、學位劃分，等等，並配以嚴格的突擊檢查，多地房地產成交降溫明顯，基本遏制住了房價過快上漲的勢頭。

市場擔心嚴厲調控可能導致未來房地產商投資、拿地意願下降，但目前下結論為時尚早，一方面房地產建設周期較長，銷售向投資和新屋開工傳導需要一定時間；另一方面多地調控中將「未來加大土地供應量」作為一種調控的手段來實施，因此，從目前的限購導致的銷售下滑推斷未來投資新建住房減少略顯草率。

過高貼水或限制下行空間

經過連續下跌，目前螺紋鋼1710合約較現貨貼水超過600元/噸，再度刷新紀錄，如此大的貼水使得做空的安全邊際明顯降低。上周盤面暴跌導致下游心態轉變，觀望情緒增強，現貨成交不佳，出現一定程度的跟跌。但目前畢竟時處旺季，一旦終端需求好轉、現貨價格企穩，螺紋鋼期貨將出現貼水修復行情。

綜上所述，我們認為，資金面緊張是短期干擾因素，目前已經有所緩解，並且也沒有確鑿的證據說明房地產調控會引發下游需求走弱，短期連續暴跌更多還是市場情緒的宣洩。遠月貼水已經在600元/噸以上，貼水幅度極大。目前畢竟時處旺季，一旦現貨需求恢復價格企穩反彈，或引發期貨新一輪修復貼水行情。

（作者單位：國泰君安(行情601211,買入)期貨）