重陽投資王慶：迎接立體化價值投資時代

管理股份有限公司總裁兼首席經濟學家王慶表示，基於當前經濟形勢以及周期性特點，權益類資產尤其是股票類資產最具投資價值；但考慮到利率及資金因素，大牛市的必要條件尚不具備。不過，股票市場中的風險因素已釋放得相對充分，因此市場下行空間並不大，未來市場將表現出明顯的結構性特徵。

王慶認為，對於股市前景的判斷，離不開利率走勢。從過去兩年多來利率的變化可以發現，要實現跟美元緩慢的漸進貶值，中美利率將重新開始聯動，這是利率出現變化最重要的催化因素。簡單地說，如果美國今年加息三次，除去已經實現的一次加息，那麼的利率下行空間仍然非常有限，甚至有明顯的上行壓力。在這樣的利率環境下，要出現指數層面系統性的牛市機會並不大。

不過，雖然沒有大牛市機會，但當前股市風險也不大。從2015年至今，匯率的變化以及對宏觀經濟風險的揭示已被市場充分理解，股票市場沒有出現大的反彈。從這個意義上，股票市場已經對三大風險做了釋放：一是估值風險，二是槓桿風險，三是宏觀經濟系統性風險。在當前幾大類資產中，股票市場是唯一對這三類風險都做了相對充分釋放的資產。換句話說，股票市場當前的風險釋放最充分，投資者風險偏好在緩慢修復，因此下行空間不大。

他認為在目前經濟周期以及股市「上有頂、下有底」的背景下，最需要關注的是的制度性因素。自2016年初以來，管理層的政策出現明顯變化，這個變化核心是市場化、法治化、國際化，過去成長股外延式增長的投資邏輯已發生改變，「三化」將使股票市場制度套利空間越來越小。因此，在當前的環境下，重陽的投資思路是：鍾情成長投PE，青睞藍籌做二級，布局海外選指數。

王慶表示，過去股票市場走過五個階段，每個階段都有不同的特點，投資者也經歷了重視技術分析、微觀基本面、宏觀基本面、一二級市場套利等不同的投資特徵，而從2016年開始，是套利階段終結的開始。2016年以來的制度和環境的變化，很可能標誌著股票市場將進入下一個階段，即立體化價值投資時代。在這個時代，投資者需要重新回歸投資的本質，關注微觀和宏觀基本面，認識到過去制度環境造成的錯位正在得到修正。