火電行業跟蹤報告：投資增長帶動用電回暖,供需出現一定的邊際改善

2017年前兩月全社會用電量增速提高，需求側好轉。2017年1-2月，全國全社會用電量9356億千瓦時，同比增長6.3%，增速較同期提高4.3個百分點。其中，第二產業用電量同比增長6.7%，增速較同期提高8.7個百分點，對全社會用電量增長的貢獻仍高達71%。三產及居民用電仍維持高增長，但增速較同期回落。西部多省全社會用電量增速普遍高於全國平均水平，顯示基建投資逐漸向西部地區轉移的趨勢，西部地區補短板式投資有望持續得到強化。我們認為，全社會用電量增速的提升主要來源於工業生產出現復甦，以及基建發力帶來的投資增長，同時疊加冬季取暖因素影響。1-2月規模以上工業增加值同比增長6.3%，環比增加0.3個百分點，延續增長態勢。固定資產同比增長8.9%，增速較同期加快0.8個百分點。綜合來看，我們認為宏觀經濟出現向好態勢，將有利於用電需求持續回暖。

耗能企業預期向好，產量恢復帶動二產用電增幅明顯。工業產品供需情況有所改善，產銷率達到97.6%；產品價格整體穩中有升，企業的預期基本向好，帶來部分傳統產業有所復甦，產量回暖。十種有色金屬產量同比增長11.7%，黑色金屬類產量同比增長超過5%，純鹼、燒鹼及橡膠類產品產量同比增長約10%。四大高耗能行業用電量同比增長11.8%，增速較同期大幅提高21.8個百分點，同比增速最高的為有色金屬冶鍊行業，同比增幅高達22.4%，這與產量增長的表現比較匹配。

火電發電量增速同比大幅增長。1-2月，水電發電量同比下降4.7%，較上年同期的32%大幅回落，而火電發電量同比增長7%，增幅同比提升11.3個百分點，佔總發電量的78%，主要原因包括冬季取暖因素影響、水電發電下降騰出空間。值得注意的是，風電發電量同比增長30.5%，增幅較大，表明清潔能源消納問題正在逐步得到解決，發電量有望提升，但由於總量少佔比低，我們預計對火電的影響有限。

供給側新增發電能力降低，火電投產與投資均現下滑。1-2月新增發電能力1614萬千瓦，同比減少614萬千瓦。其中火電新增投產787萬千瓦，同比減少608萬千瓦，對火電影響較大的核電投產亦同比降低227萬千瓦；受停建緩建政策影響，火電完成投資額亦同比下降9.5%，將帶來未來火電新增產能的下降，疊加電力「去產能」加速，火電投產增速將明顯趨緩。

火電利用小時同比增加，產能利用首現邊際改善。火電利用小時678小時，同比增加21小時，17個省份利用小時數同比增加，印證我們一直以來的供需結構轉好帶來利用小時邊際改善的觀點。若供需情況持續改善，我們認為利用小時還將繼續好轉，有望結束連續三年的下降。

維持行業「推薦」評級：我們認為2017年1-2月的電力數據已出現一定的供需改善，隨著宏觀經濟的逐漸趨穩，用電量有望呈現增長態勢，而供給側改革力度加大有望帶來火電新增裝機趨緩。供需雙改善將有利於火電利用小時的提升，同時發改委預計煤炭供需關係仍將寬鬆，煤價將呈現平穩回落態勢，火電企業的成本壓力有望得到一定緩解，邊際改善效應將逐漸顯現，疊加情緒修復，有望催生板塊行情，建議加配。

電力行業國企改革將加速。兩會期間國資委主任肖亞慶強調要在2017年深入推動中央企業的重組，提出鋼鐵、煤炭、重型裝備、火電等方面「不重組是不行的」觀點，2017年火電央企重組將有望獲得實質性進展，可能的方向包括央企間的重組及與鋼鐵、煤炭等上下游企業的重組。我們認為，基於解決同質競爭、化解過剩產能的需要，電力央企合併、央企內部進行上市公司整合、以及電力上下游央企整合的預期較為強烈。

重點推薦個股：我們除建議關注板塊龍頭公司及具有重組概念的國投電力、大唐發電、東方能源外，還推薦具有區域競爭優勢、裝機結構合理、國改進展較快區域內的發電公司，如建投能源、湖北能源、申能股份。

風險提示：宏觀經濟風險；政策推進進度不達預期風險；煤炭價格的不確定性影響；大盤系統性風險。國海證券股份有限公司