申萬宏源：禽流感再度來襲，肉雞板塊景氣趨勢+催化劑共存

根據最新疫情信息，當地時間2 月23 日傍晚，西班牙卡塔盧納省的一家肉鴨養殖場確診一例H5N8 病例。我們曾多次提示歐洲禽流感疫情蔓延情況，之前西班牙僅在野禽中發現H5N8 病例，而此次是首次在家禽中發現H5N8禽流感病例，或將導致祖代雞引種受阻。

根據國家檢驗檢疫相關規定，家禽中發生高致病性禽流感的，國家將中止疫情發生國家禽類及相關產品的進境動物檢疫許可。因此，此次在西班牙家禽中發現的高致病性禽流感或將導致對西班牙封關。按相關規定，自動封關程序理應已經啟動且不需公告。但由於其餘種源國波蘭、紐西蘭將相繼在2、3 月封關，西班牙已成為唯一進口種源國（國內僅益生、同星），因此征服對本次封關將相對謹慎，但若疫情進一步擴散，西班牙封關將不可避免。

假設西班牙自今年3 月份開始封關，則全年祖代種雞引種量將從預期的90 萬套驟降至30 萬套以下。自去年11月以來基本就是自動封關，未必會有專門文件。在波蘭封關后，祖代雞可供種國僅有西班牙、紐西蘭。然而，隨著17 年3 月後紐西蘭技術性封關（持續時間4 個月以上，甚至有可能關停），月供種能力月6 萬套的西班牙成為唯一的海外種源國，而西班牙最近確認的一例家禽感染禽流感的病例為引種蒙上陰影。國內種源方面，益生股份去年底引進的波蘭哈伯德曾祖代種雞4163 套，將在2017 年下半年以後進入生產期，將提供約預計年內提供祖代雞約7 萬套。

根據申萬農業量化分析模型測算，即便西班牙不封關：1）祖代種雞存欄去產能已基本結束，在產祖代雞存欄預計將觸底回升。2017 年後備祖代種雞存欄量將小幅上升后回調並維持高位運行，全年平均存欄量約46 萬套，較2016 年平均存欄量上升64%；在產祖代種雞存欄量將觸底回升並持續走高，其中1-5 月仍在100 萬套以內，6月開始超過100 萬套並上漲至2017 年年底的約130 萬套；2）父母代存欄先揚后抑，預計2017 年在產父母代產能穩中略降。由於17 年二季度開始，在產祖代存欄量將持續上升，將通過父母代雞苗銷售量傳導至父母代，導致後備父母代存欄持續上升。而受到16 年上半年強制換羽高峰期雞苗集中淘汰的影響，預計17 年上半年在產父母代種雞存欄量將有所下滑，疊加17 年上半年後備父母代存欄量縮減，傳導至17 年下半年父母代種雞存欄量繼續下滑並在11 月觸底。3）商品代雞苗供給略低於16 年。預計2017 年商品代雞苗供應量將持續下降，並在17 年底觸底，並從18 年開始大幅回升。

西班牙封關將導致供給下降持續性更強。若西班牙封關導致2017 年祖代種雞引種量驟減，則2017 年上半年後備祖代種雞存欄量將持續下降至2016 年低位，並在下半年隨著益生祖代種雞的供給出現而上升。相應的推后6個月，在產祖代種雞存欄量將在17 年8 月開始持續下降，並在18 年二季度開始有所回升。後備父母代種雞存欄量將在17 年四季度開始持續下降，通過6 個月的傳導，在產父母代種雞存欄量在18 年二季度末開始持續下降，商品代雞苗出欄量也將在18 年三季度持續下行。

投資建議：西班牙疫情為引種蒙上陰影，引種再次下降將進一步導致上游供給縮減，並由產業鏈上游至下游傳導。雖然從祖代引種傳導至中下游需要一定周期，但板塊行情將提前發酵。同時在產父母代種雞存欄量趨勢性下降有較高的確定性，有望對中下游產品價格形成強有力的支撐。截至2 月27 日，雞苗價格已從春節后最低位的0.24 元/羽回升至0.61 元/羽，向上彈性巨大，雞苗價格的企穩回升也將成為板塊的潛在催化，推薦：益生股份、民和股份、聖農發展。