適當關注成長標的超調機會

□上海證券 劉亦千 王博生 聞嘉琦

近期A股市場重心逐步上移，但兩市成交量仍在低位徘徊。目前市場對影響股價的幾大因素，如盈利、利率以及風險偏好等均有較大分歧：如果從較為保守的角度來看，隨著房地產小周期的結束，地產銷售和新開工增速均有明顯下行，今年地產行業景氣度或持續回落，對於A股整體業績增速形成明顯壓制；利率上行壓力仍在，一方面美聯儲加息縮表，另一方面監管層延續去槓桿、防風險、抑制金融泡沫的思路；市場風險偏好雖然有階段性上升，但三季度初仍然面臨銀行體系自查結束以及自上而下督查開始的影響，當市場對銀行風暴再次形成一致預期的時候，很容易出現風險偏好下行的拐點。

在這種環境下穩健先行是不錯的方式，價值投資依然是主線，短期來看藍籌行情調整的可能性並不大。國內對沖工具的使用受到限制，傳統做多思維主導整個市場，一個趨勢確立后不是那麼容易被打破，如果要轉變可能是從一個極致向另一個極致演繹。到目前為止價值型標的的極致還沒有到，趨勢延續的可能性比較大。因此繼續發掘並持有估值與盈利具有良好匹配度、能夠穿越周期的長跑健將是性價比較高的投資方式。近期市場對於漂亮50中的一些估值泡沫已經開始警惕，而數據顯示成長股儘管還處於相對較高的位置，但在長時間的調整過程中泥沙俱下，不排除一些好的成長標的被錯殺。市場中關注成長股投資機會的聲音逐漸增多，從這個角度來講成長股的投資機會正在顯現。

債券方面，我們維持對債市短期謹慎中期樂觀的觀點。近期做多情緒在資金面呵護之下重新被點燃，但在7月可能存在預期差被消化、政策面風險加大的情形，市場波動的可能性仍高，追高的風險較大。中期來看，市將場重新面對基本面弱化的現實，在資金面重壓逐漸過去之後或迎來一定的機遇，機會與風險並存。

大類資產配置

目前我們沒有看到明顯佔優的資產類別，權益市場的相對優勢較年初有所下行。市場運行邏輯並不穩定，行業輪動頻繁，熱點不具有延續性。在這個價值股沒到頂點、成長股孕育投資價值的時候建議保持適當均衡的配置，把目光逐漸轉向成長股的投資機會，更加註重對個股的選擇。債券市場經過連續調整之後出現一些反彈勢頭，但根基並不穩定，目前中短端收益率已經處於歷史高位，對於長期配置型機構有不錯的吸引力。

考慮到各資產間的比較優勢並不明顯，仍建議投資者分散化投資。具體配置建議如下：積極型投資者配置60%的權益基金、10%的固定收益基金、15%的QDII和15%的貨幣基金；穩健型投資者配置40%的權益基金、30%的固定收益基金、10%的QDII和20%的貨幣基金，保守型投資者配置15%的權益基金、35%的固定收益基金、10%的QDII和40%的貨幣基金。

權益基金：

注重基金選股能力

投資者可適當關注以下幾個方面：第一，確定性相對較高的投資方向，如側重持有基本面紮實的行業龍頭、中大盤價值型的基金；第二，關注那些注重行業景氣度，在浮躁市場中堅守價值投資的產品；第三，亦可關注善於在震蕩市中博弈預期差的產品，例如中報超預期的行情；第四，對預期收益要求較高的投資者可側重善於發掘熱門主題如「一帶一路」、「消費升級」、「粵港澳大灣區」的產品；第五，風險偏好較高且投資期限較長的投資者可適當關注具有選股能力、能夠切實把握成長投資價值標的的基金。

固定收益基金：

維持中性配置

我們維持國內債市震蕩的預期，貨幣基金的表現值得重點關注。現階段市場仍面臨重振經濟增長引擎、美國加息縮表背景下外匯占款下降、貨幣發行增速下行等中長期因素，在這樣的條件下趨勢性行情難以出現。短期來看，6月份債市在政策面平淡、資金面吹風下做多情緒重新被點燃，但7月份可能存在預期差被消化、政策面風險加大的情形，市場震蕩的可能性很大。短端收益率已經處於歷史高位，對於長期配置型機構而言吸引力增強，持有到期或是理想選擇。另一方面，風險偏好較高的投資者可關注那些善於捕捉「預期差」的基金，此類基金一般通過長久期利率債波段操作獲取超額收益。

QDII基金：

關注傳統行業

全球經濟復甦小周期共振，從上游到下游產業鏈均有不錯的表現。以前市場上機會不多，投資者將絕大多數注意力集中於新興板塊；現在經濟小幅復甦，納斯納克指數中核心股票動能有所下降，與此同時，傳統行業出現一定升溫，有望走出獨立行情。

風險偏好較高的投資者可適當關注成熟市場權益型QDII中傳統行業佔比較高的產品，同時警惕美國加息超預期風險。雖然債市在美元加息之後迎來普遍的修復期，但全球主要國家的通脹趨勢大多向上，中長期維持低配債券型QDII的觀點。