讀懂「中游崛起」 你需要明白這七點

編者按：近期，多位分析師提出「中游崛起」，即行業景氣正在從上下游向中游傳導，方正任澤平預計，未來一段時間是「中游崛起」的黃金時期。

招商證券分析師張夏、王稹在報告中以問答形式詳解「中游崛起」主題，表示15年固定資產投資新開工0增長，導致16年中游需求很差，基數很低，16年高達近10萬億的新開工增量，帶來了非常高需求增量和增速。

招商證券還指出地產新開工、PPP落地和基建再發力共同推動去年新開工增速的回升。而即便地產新開工在今年下滑，製造業投資需求、一帶一路、PPP以及地方投資衝動再升這四大需求仍將支撐今年新增投資需求。此外，若今年新增投資再超預期，中游復甦持續時間將更長。

本文作者招商策略研究團隊，來源於微信公眾號「招商策略研究」，原文標題《中游崛起十問十答》，文章有刪改。

1、為什麼投資不行但中游需求卻很好？

巨大的誤會，我們看到的投資增速是指投資完成額增速，是按照實際工程完成進度來確認投資完成指標，這是一個相對滯后的指標。這是國家宏觀經濟層面關注的指標，對二級市場投資卻沒有太大指導意義。

但是從中觀層面來說，企業訂單，設備銷售在新開工計劃確定後到進入施工期確認，所以跟「新計劃開工項目投資額」這個指標相關度更高。

*新開工計劃，滿足八項條件，完成審批的擬建項目在完成各項審批和許可手續后錄入新開工計劃。

2、新增投資規模到底有多大規模，多大增速？

2016年，新計劃開工投資額累計近50萬億，同比增速20%，增量近10萬億。

3、到底增量來自何處？

三方面：地產新開工，PPP落地，基建再發力。

4、地產投資不行，新投資需求回升能不能持續？

地產銷售是可能下滑，但是地產投資（完成額）取決於之前一兩年的新開工，存在滯後效應，所以今年的地產投資應該是較穩定的。即便地產新開工真的不行了，我們仍然有四大因素支撐2017年新增投資需求。

各省兩會均召開，各省均提出了各自的投資增速目標，我們根據各省加總計算，2017年投資增速目標明顯回升。

5、持續多長時間

根據歷史規律，企業經營數據拐點滯后新開工計劃投資額的拐點一年到一年半。本次新開工計劃投資高點在2016年一季度到二季度，不考慮2017年新增新開工計劃投資，則企業營收增速拐點是至少維持至2017年三季度到四季度。也就意味著，接下來17年三個財報，業績增速逐季回升。

如果2017年新增投資再超預期，那中游復甦持續時間更長。

6、新開工計劃投資增速只有20%，增速彈性也不大？

首先，今年跟以前幾次投資高峰面臨的環境不同，這次投資持續下滑11年開始，持續下滑六年。很多上游採掘公司，中游建築公司、製造企業的設備採購和資本開支持續下降甚至0增長。本次投資高峰帶來新的需求，同時2016年盈利改善，累計很多年的設備新增更新需求集中釋放，實際需求增幅遠超新增新開工投資增速。

其次，投資下滑過程長達六年，很多行業新增產能都是0增長甚至去產能。近年來部分行業環保壓力確實持續提升，很多小廠都支撐不下去了。行業集中度在提升，新增的訂單向龍頭企業集中。龍頭公司受益於需求提升和份額提升雙升。典型行業是部分化工品、造紙和自動化設備等。

另外，15年固定資產投資新開工0增長，導致16年中游需求很差，基數很低，16年高達近10萬億的新開工增量，帶來了非常高需求增量和增速。

7、機構配得多嗎？

除建築公募配置較高外，其他三大中遊行業均低配、歷史低配水平。

此外，從近期交流情況來看，對於中遊行業主流觀點是「再觀察」，「等等看」，「你說的邏輯我不認同」分歧較大。

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