『券商研報一』上半年券商二八分化嚴重，新三板券商「勢單力薄」

2017年上半年，證券行業整體經營業績同比下滑，行業集中度明顯，分化顯著。

新三板在線研究中心 · 文/蔡亞茹

研報要點：

1、2017年上半年證券業整體業績下滑;129家證券公司實現營業收入1436.96億元、凈利潤552.58億元，較上年同期分別下降8.52%和 11.55%;

2、行業集中度明顯,上半年28家上市券商實現營業收入1228.32億元，占行業整體85.48%；實現凈利潤425.66億元，占行業整體77.03%;

3、35家上市、掛牌券商中，「強者恆強」現象明顯。中信、海通、國泰君安以及廣發證券四家券商上半年營業收入均超百億元，共計實現526.62億元營業收入，占行業整體營業收入總額的比重為36.65%。

4、新三板掛牌券商「勢單力薄」,7家掛牌券商上半年營業收入均未超10億元，掛牌券商上半年營收總額僅占中信證券同期的23.98%。

一、引言

受市場環境低迷、兩市股票交易量下降等綜合因素影響，2017年上半年證券行業經營業績整體下降。129家證券公司實現營業收入1436.96億元，較上年同期下降8.52%，實現凈利潤552.58億元，同比下降11.55%。

今年上半年，28家上市券商共實現營業收入1228.32億元，同比下降0.33%;實現凈利潤425.66億元，同比下降8.79%，優於行業整體水平。

上半年，7家掛牌券商共實現營業收入44.84億元，同比下降2.96%;實現凈利潤14.57億元，同比下降8.59%。雖然優於行業整體水平，但7家新三板掛牌券商上半年營業收入均未超10億元，仍待成長。

證券行業集中度明顯、分化嚴重。28家上市券商上半年實現營業收入1228.32億元，占行業整體85.48%;實現凈利潤425.66億元，占行業整體77.03%。

掛牌券商與上市券商「力量懸殊」。上市、掛牌的35家券商中，第一創業、中原證券、太平洋與7家掛牌券商排在最後10名，上半年營業收入總額同比下降21.42%，降幅明顯大於其他25家上市券商。

二、兩市交易量下滑、證券業整體業績下降

2017年上半年，A股市場整體處於震蕩整理狀態。兩市交易量同比下滑顯著。

證監會統計數據顯示，2017年上半年，兩市股票總成交額為52.25萬億元，同比下降11.76萬億元，降幅達18.37%。

IPO發行提速，上半年A股市場首發募集資金1162.52億元，同比上漲1.90倍，但再融資、債券市場籌資金額和股票成交額均呈下降趨勢。

一方面，上半年A股市場實現再融資7412.67億元，較上年同期下降1500.47億元，下降幅度為16.83%;另一方面，債券市場籌資金額從上年同期的1.31萬億元降至7171.06億元，降幅高達45.59%。

此外，新三板市場方面，整體掛牌增速放緩，三板做市指數一路下行。根據東方財富Choice數據統計，2017年上半年，新三板市場共新增1151家掛牌公司，較2016年同期下降54.96%。同時，三板做市指數從年初的1109.62點跌至年中的1064.92點，較2016年同期下跌6.98%。

受市場環境低迷等因素的綜合影響，上半年證券行業整體經營業績處於下滑狀態。根據證券業協會統計數據，證券公司未經審計財務報表顯示，129家證券公司2017年上半年實現總營業收入和總凈利潤分別為1436.96億元和552.58億元，同比分別下降8.52%、11.55%。

其中，代理買賣證券業務和投資諮詢業務下降最為明顯，凈收入分別同比下降30.59%、32.70%。上半年，129家證券公司共實現代理買賣證券業務凈收入388.54億元，較上年同期下降171.22億元。同期，共實現投資諮詢業務凈收入15.70億元，同比下降7.63億元。

雖然IPO承銷與保薦業務增加，但由於再融資與債券發行金額下降等因素影響。今年上半年，129家證券公司證券承銷與保薦業務凈收入同比下滑29.83%，由241.16億元降為169.23億元。同時，財務顧問業務凈收入從71.43億元下降至51.88億元，降幅達27.37%。

值得注意的是，今年上半年129家證券公司的證券投資收益(含公允價值變動)同比上漲49.43%，由244.86億元漲至365.89億元。同期，行業整體利息凈收入同比上漲17.09%至197.93億元。

上半年，券商資管業務整體盈利能力保持穩定，並實現小幅增長。129家證券公司實現資產管理業務凈收入139.98億元，同比增長4.20%。

三、集中度明顯：28家上市券商營收和凈利佔全行業8成

橫向對比后不難發現，券商行業集中度顯著。

統計數據顯示，2017年上半年，公司數量占行業整體21.71%的28家上市券商，共實現1228.32億元營業收入，佔129家證券公司營業收入總額85.48%;同期，這28家上市券商實現425.66億元凈利潤，佔129家證券公司凈利潤總額77.03%。

具體而言，中信證券、海通證券、國泰君安以及廣發證券四家券商，2017年上半年營業收入超百億元。

中信證券位居榜首，上半年共實現186.94億元營業收入，同比增長2.94%。其次是海通證券，上半年實現營業收入128.13億元，同比上漲6.08%。另外的國泰君安和廣發證券，上半年分別實現營業收入111.04億元和100.50億元，同比分別下降18.99%和0.78%。

同時，上半年凈利潤排名中，中信證券以51.82億元凈利潤居於榜首，國泰君安50.92億元緊隨其後。海通證券和開源證券分別實現凈利潤45.16億元、44.96億元，排名第三和第四。

今年上半年市場環境低迷、證券行業經營業績整體下滑，但山西證券、東方證券等13家上市券商的營業收入仍處同比增長狀態。

漲幅最高的山西證券，2017年上半年共實現營業收入20.99元，同比增長1.24倍。其次是東方證券，上半年營業收入同比漲59.97%至46.27億元。

同期，華安證券等9家上市券商實現凈利潤同比增長。華安證券、東方證券和山西證券凈利潤同比漲幅最為明顯，分別為56.51%、33.34%和23.07%。

今年上半年，華安證券實現10.05億元營業收入，同比增長22.26%;實現4.16億元凈利潤，同比漲幅高達56.51%，該漲幅在28家上市券商中排名第一。

其次是東方證券，上半年實現18.08億元凈利潤，同比增長33.34%。山西證券凈利潤漲幅也不示弱，上半年凈利潤同比增長23.07%至2.60億元。

四、分化顯著：大、中型券商「強者恆強」

橫向對比分析28家上市券商和7家掛牌券商后發現，上市和掛牌的35家券商存在明顯分化。以2017年上半年營業收入為標準，35家上市、掛牌券商可劃分為四大梯隊。

位於第一梯隊的是，中信證券、海通證券、國泰君安以及廣發證券，這四家券商上半年營業收入均超百億元。值得注意的是，第一梯隊的四家券商今年上半年共實現營業收入526.62億元，占行業整體營業收入總額的比重為36.65%。

第二梯隊包括華泰證券、申萬宏源、招商證券、銀河和國信證券，以上五家券商上半年營業收入總額在50億元至100億元之間。今年上半年，上述5家券商共實現311.42億元營業收入，占行業整體營業收入總額的比重為21.67%。

實際上，上半年證券行業58.32%的營業收入，由上述第一、第二梯隊9家券商完成。而這9家上市券商中，只有國信證券在中小板上市，其餘均為主板上市公司。

第三梯隊的證券公司數量最多，包括東方證券、興業證券、光大證券及東興證券等16家。這16家券商上半年營業收入總額均在10億元至50億元間。第三梯隊的16家券商上半年共實現營業收入369.38億元，占行業整體營業收入總額的比重為25.71%。

需看到的是，第三梯隊中的個別中型券商上半年業績成長明顯。比如，山西證券上半年營業收入同比漲幅達1.24倍，華安證券同期的凈利潤同比漲幅高達56.51%。

東海證券、第一創業以及中原證券等10家券商位列第四梯隊，這10家券商2017年上半年營業收入總額均小於10億元。7家新三板掛牌券商均在此隊列，其餘三家分別是中小板上市的第一創業、主板上市的中原證券和太平洋。

今年上半年，35家上市、掛牌券商中，只有太平洋一家處於虧損狀態，共虧損1.12億元，同比下降1.78倍，也是上市、掛牌券商中凈利降幅最大的一家。

在35家上市、掛牌券商中，「強者恆強」現象明顯，個別中型券商成長性可期。以2017年上半年營業收入總額同比變動幅度為標準，第四梯隊的10家券商下降幅度最明顯，降幅高達21.42%。其次是第一梯隊的4家券商，上半年實現的營業收入總額同比跌2.61%。

而第二、三梯隊的券商今年上半年營業收入總額處於同比上升狀態，同比漲幅分別是4.58%和3.81%。

五、「勢單力薄」：7家掛牌券商半年營收不及中信四分之一

在A股上市券商業績優於行業整體的背景下，新三板掛牌券商仍待成長。

截至目前，新三板共有國都證券、湘財證券等7家掛牌券商，公司數量占行業整體5.43%。與上市券商不同的是，7家新三板掛牌券商上半年實現的營業收入、凈利潤占行業整體比重均低於公司數量佔比。

2017年上半年，7家掛牌券商共實現營業收入44.84億元，占行業整體比重3.12%，實現凈利潤14.57億元，僅占行業整體凈利潤總額的2.64%。

如進一步對比，新三板掛牌券商與上市券商「力量懸殊」。

剔除處於虧損狀態的太平洋，今年上半年，只有東海證券一家掛牌券商的營業收入超過上市券商(分別是第一創業和中原證券)。其餘6家掛牌券商，上半年營業收入總額均排在上市券商之後(太平洋虧損故剔除)。

上半年，7家掛牌券商共實現營業收入44.84億元，僅占中信證券上半年營業收入的23.98%，略高於興業證券的40.56億元。

在市場低迷、證券業整體業績下滑的背景下，聯訊證券、開源證券和南京證券未能倖免。

上半年，聯訊證券和開源證券兩家掛牌券商凈利潤大幅下降。其中，下降最嚴重的聯訊證券，凈利潤同比降幅高達79.36%。2017年上半年，該機構實現營業收入3.29億元，較上年同期下降42.36%;實現凈利潤3397.84萬元，同比跌79.36%。

開源證券業績也出現大幅下滑。其2017年上半年實現營業收入3.74億元，同比下降20.28%;同期實現凈利潤6410.04萬元，下降61.39%。

此外，南京證券上半年凈利潤下降17.16%至2.43億元，同期實現營業收入6.79億元，同比降4.18%。

雖然今年上半年市場環境低迷，但仍有湘財證券、東海證券、國都證券和華龍證券等4家掛牌券商凈利潤「逆勢上漲」。

其中，湘財證券漲幅最大，高達28.30%，上半年共實現2.29億元凈利潤。其次是東海證券，上半年實現2.12億元凈利潤，同比漲18.21%。

值得關注的是，國都證券以3.70億元凈利潤在新三板掛牌券商中「拔得頭籌」。今年上半年，凈利潤同比增長13.64%至3.70億元，超過東北證券、山西證券等5家上市券商。

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本文出品：新三板在線研究中心。研究員：蔡亞茹。

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