光大綠色環保：含著金湯匙而來，配售孖展卻遇冰火兩重天

亞洲開發銀行等5名基礎投資者護航、「光大」品牌加身的光大綠色環保（01257）可以說是含著金湯匙來到港交所門口。在距離其首次遞交上市申請十個多月後，4月21日，光大綠色環保終於正式啟動招股。

此次上市，光大綠色環保共發行5.6億股，其中90%為國際配售（當中包括5600萬股通過優先發售給光大國際股東的保留股份），另外10%為香港公開發售，另有15%的超額配售權。其招股價為每股5.18港元至5.9港元，每手買賣1000股，預期5月8日上市。

按招股價中位數5.54港元（如無標明，單位下同）計算，光大綠色環保上市后的市值約為110.8億元。這一招股價對應其2016年業績的市盈率約為17.6倍。

據智通財經了解，光大綠色環保目前在港股未有可對標的生物質業務相關標的。與危廢處置業務相關企業東江環保19倍以及中滔環保16倍，以及港股國資環保企業龍頭北控水務16倍、光大國際17倍的市盈率相比，光大綠色環保的估值未有明顯優勢，僅是處於合理範圍。

隨著環境問題在國內受關注程度的日益提高，對於潔凈、低成本地供電以及處理危險廢棄物等環保業務的需求正推動著國內環保行業的增長。同時，優惠上網電價、全額購電、政府補助等利好政策的加碼，以及國內政府的大力投資也將成為助推行業增長的動力之一。

該機構預計，2017年至2021年，國內生物質發電行業的總裝機容量將由8190兆瓦增長至15367兆瓦，複合年增長率為17%，甚至高於國內發電行業的預計總裝機容量的增長率。

同期，危廢行業的處置能力也將繼續快速增長，由2720萬噸提升至4230萬噸，複合年增長率達11.7%。2020年，全國危廢處置率將達到90.5%，較2016年提升6.8個百分點。

毫無疑問，包括光大綠色環保在內的相關企業未來將受益於環保行業的高速發展，迎來諸多機遇。

三大優勢和一大風險

智通財經認為，光大綠色環保的業務組合豐富，且已形成規模——光伏及風電布局早，在電價方面擁有價格優勢，提供較為穩定的現金流；生物質及垃圾發電一體化項目為國內獨有，未來增長潛力巨大；危廢處置業務處理種類較多，能滿足客戶不同需求。

同時，該集團控股股東光大國際，為國內環保行業的領先者之一。截至2016年12月31日，光大國際 （包括光大水務和光大綠色環保） 的項目共有213個，遍布全國17個省、自治區及直轄市。有控股股東光大國際撐腰，光大綠色環保的資金實力與融資能力自然也相對較好。

加上光大綠色環保目前正處於行業騰飛的階段。未來該集團或將既受惠於政府對環保行業的扶持，又於日益增長的行業需求中獲得發展機遇。

不過需要注意的是，光大綠色環保對政策扶持的依賴程度較高，包括優惠上網電價、稅收優惠等。

優惠上網電價方面，現階段光大綠色環保生物質、光伏發電及風電項目的平均上網電價分別為每千瓦時0.75元人民幣、每千瓦時2.25元人民幣及每千瓦時人民幣0.61元人民幣，均遠高於常規能源的上網電價。

稅收優惠方面，光大綠色環保以優惠企業所得稅率及增值稅退稅形式享受國家多項優惠稅務待遇。該集團旗下生物質處理、危廢處置、光伏發電及風電的項目公司分別享有最多100%、70%、50%及50%的增值稅退稅。2014年至2016年，其增值稅退稅金額分別為1530萬、2320萬及4220萬。

若隨著產業發展成熟，相關政策的扶持力度及範圍有所調整，或將給光大綠色環保後續建成項目的收益率帶來不利影響。

當前光大綠色環保的估值為17.6倍。雖然該集團的這一估值與目前港股環保領域的企業相比未見太大優勢，但其是目前港股唯一一家有生物質處理業務的環保企業，且具備較好的成長性。隨著在建項目與籌建項目陸續投運，光大綠色環保的業績或將延續增長。穩健型投資者可保持關注。