招商旅遊：餐飲旅遊行業2017年中期投資策略

國內游穩中有進，出境游回歸常態。2016年國內旅遊人次達45.78億，同比增長14.5%，周邊游、親子游、鄉村游等深度體驗類產品備受青睞，而出境遊人次達1.22億，同比增長4.3%，增速首次回落到個位數，主要是因為海外旅遊環境惡化、簽證政策調整、基數變大等原因所致。

國內游各細分領域機會眾多，自然景區步入成熟期后客流趨穩，業務轉型與對外拓展訴求強烈，休閑景區則加快異地複製步伐，培育IP實現產業鏈延伸；出境游在行業景氣度波動中前行，下半年有望迎來弱復甦，龍頭公司具備長期成長空間；免稅業在政策紅利下市場擴容在即，行業迎來發展契機，進境店招標落地有效提升經營規模，市內店放開預期有望帶來催化；酒店業供需關係持續改善，行業景氣度保持上行趨勢，經濟型回暖、中端酒店放量擴張將給龍頭公司業績帶來超預期增長。

細分領域投資機會排序：酒店＞國內游＞免稅＞出境游。今年以來，餐飲旅遊板塊性機會較少，個股表現分化。從細分領域看，目前景氣度持續向上且確定性較強的子行業為酒店，龍頭公司的經營數據也不斷印證我們對行業復甦的判斷；國內游和免稅業發展穩健，回報相對確定，適合長期持有；我們對今年的出境游景氣度相對謹慎，但行業仍有長期成長空間，龍頭公司超跌后將具備投資價值。

尋找確定性機會，守候業績龍頭，建議從三條主線選擇投資標的：1)業績為王，兼具真成長與低估值特質的細分領域龍頭公司：首旅酒店、宋城演藝、國旅、黃山旅遊；2)具備長期成長空間，短期受行業調整影響導致估值下行，超跌後進入估值底部的標的：眾信旅遊、凱撒旅遊、騰邦國際；3)業務具有延展性且對外擴張訴求強烈，站在新一輪擴張起點的小市值公司：大連聖亞、張家界、麗江旅遊。

風險因素：宏觀經濟增速下滑；旅遊行業系統性風險。