PTA還能弱勢多久

2017年上半年PTA價格先升后降，1月份PTA價格延續去年年底的上漲勢頭，繼續快速上漲，尤其是臨近春節期間， 2月份PTA在春節一周后達到高點5912元/噸，節前因產業鏈整體運行向好，PTA在供需預期及成本推升的預期下大幅上漲，但隨後因為商品板塊整體回調帶動，加上節后聚酯終端需求恢復力度疲弱以及國家對期貨高持倉的控制，PTA價格高位回落。

一、上游產品情況

圖1： PTA期貨主力合約價格走勢

資料來源： 文華財經 南華研究

3月份PTA價格繼續大幅下跌，PTA市場整體累庫45萬噸左右，聚酯產品庫存也保持在高位。4月初，由於原油價格上漲，PX抬升以及下游產銷較好，PTA整體價格有所上漲，但隨後大宗商品市場整體走弱， PTA價格快速下跌。5月份PTA繼續弱勢震蕩，在宏觀監管繼續加強的情況下，國內大宗商品大幅下跌， PTA保持低加工差，價格重心也在繼續下移。

圖2：PX與Brent原油期貨價格走勢（單位：美元/桶、噸）

資料來源： Wind 南華研究

圖2展示了PX價格在2017年上半年的走勢，可以看出，原油價格整體上呈現弱勢區間震蕩下跌，而PX受上下游共同影響，價格一路下跌，從年初最高值932美元/噸，下跌到目前的790美元/噸左右。到了二季度，由於下游PTA檢修較多負荷下降，拖累PX需求，而PX供應端也未見明顯收縮，因此打壓了PX的價格。

圖3：PX與石腦油價格走勢（單位：美元/噸）

資料來源： Wind 南華研究

從PX與石腦油的價差來看，年初聚酯和PTA負荷仍然較高，需求支撐PX。春節前後，PX價格強勢，但石腦油表現持穩，價差擴大到401美元/噸附近。3月份下游的剛性需求支撐PX價格，但PTA和聚酯價格大跌且庫存高企，拖累了PX的備貨需求，PX與石腦油價差仍能維持在400美元附近。到了4月，由於PX新裝置開始供應以及檢修裝置逐步重啟，開始打壓PX價格，PX價格表現弱於石腦油，二者價差壓縮至365美元/噸左右。5月份聚酯負荷繼續維持較高水平，但PTA負荷因檢修而下降，繼續拖累PX的需求，且PX供應端也未見明顯收縮，另外石腦油相對於PX來說較弱勢，因此PX與石腦油價差維持在370美元附近。

二、裝置集中檢修，PTA供應偏緊

目前正常檢修的裝置有揚子石化的60萬噸/年裝置，預計在7.10日重啟；珠海BP石化的一套110萬噸/年裝置於6月10日停車，計劃檢修三周。洛陽石化的32.5萬噸裝置計劃在6月下旬開始檢修45天左右、另外漢邦石化的220萬噸裝置計劃於6月15日開始檢修兩周。現階段PTA負荷在70%左右，上半年平均在73.7%，略低於去年同期水平，不過聚酯的高開工率使得PTA供需偏緊。

圖4：國內PTA開工負荷（單位：%）

資料來源： CCF 南華研究

2017年1-5月份國內PTA的產量大約在1469萬噸，較2016年同期增長了145萬噸，同比增速5%左右。同時1-5月份的國內PTA平均開工負荷在73.7%，較2016年有所提升。社會庫存方面，得益於聚酯開工負荷較高，對PTA的需求較好，今年國內PTA行業庫存呈現先累積後下降的過程，1-2月份PTA的社會庫存累積將近45萬噸，不過3月份PTA開始了持續的去庫存。

圖6：2015-2017年國內PTA供求格局（單位：萬噸）

資料來源： Wind 南華研究

目前PTA的開工率在74%附近，聚酯的開工率在87.3%的高位。由於二季度仍有部分裝置檢修計劃，後期PTA的開工率會維持在70-75%左右，如果聚酯負荷仍然能繼續保持在高位，那麼供需端的壓力將會逐漸緩解。

三、終端需求支撐PTA價格

2017年聚酯負荷始終居高不下，上半年每個月的產量都高於去年同期，不過產量增速有下降趨勢，目前來看上半年聚酯產量增速與去年相比預計要達到10%左右，而到目前為止，聚酯負荷還沒有明顯下調的跡象。

圖7：聚酯產品庫存情況（單位：天）

資料來源： Wind 南華研究

2016年聚酯的社會庫存大幅下降，據CCF的折算，聚酯庫存整體下滑了一百多萬噸，這在很大程度上得益於去年商品牛市引領下四季度的火爆行情。今年過了一季度，這一影響因素逐漸消退，需求高速增長的局面或不可持續，但由於去年年底的極低庫存量，使得今年聚酯庫存有積累也還是在歷年平均水平之下。

四、總結

目前原油價格從動較大， PTA成本端會有壓力存在，下游聚酯的剛性需求仍能維持一段時間，即下游支持力度較強。因此綜合來說PTA價格基本面偏弱，價格重心或有震蕩下移，幅度將取決於原油價格下跌的幅度。