去槓桿加速A股難逃陣痛

一季度經濟數據雖然亮麗，經濟「晴雨表」卻連續下挫。

自國家統計局17日發布今年首季國民經濟運行數據以來，截至24日收盤，上證綜指已跌去116.54點。24日當天，上證指數報收於3129.53點，下跌1.37%，創出年內最大單日跌幅。

華林證券策略分析師胡宇向第一財經記者表示，儘管第一季度數據不錯，但作為對經濟的提前反應，A股走低表明二季度經濟可能出現下探，「股市也可能是暫時偏離經濟的走勢。」

當然，A股進入4月中旬后的持續調整，也與監管層面繼續去槓桿、資金面持續緊張不無干係。

連續下挫后未來將何去何從？資深市場人士認為，過去歷史經驗來看，4、5月份都是A股的傳統高位，「五月賣跑得快」的傳統智慧將提前應驗；一季度的經濟數據可能也已見頂。

隨著去槓桿繼續推進，A股6月底可能面臨另一個資金面緊張的關鍵時點，屆時可能難逃「五窮六絕」的局面。

流動性壓力不容小覷

4月17日發布的國民經濟核算數據顯示，一季度經濟同比增長6.9%，增速超出市場預期，工業、投資增速加快，出口貢獻由負轉正，經濟下行壓力有所緩解；4月20日公布的外匯收支數據顯示，一季度全國銀行結售匯逆差和代客涉外收付款逆差，分別同比下降67%和78%，外匯供求趨向基本平衡，跨境資金流出壓力明顯減輕。

各項經濟數據都還不錯，為何A股會連續調整？

博大資本行政總裁溫天納向第一財經記者表示，最近A股大跌的原因是：臨近4月底，投資者希望避開5月淡季的氣氛；市場關注監管一系列調控政策，擔心流動性大幅收窄。

在一季度經濟數據「開門紅」的背後，央行並沒有像以前那樣持續向市場釋放流動性，M2(廣義貨幣)增速呈現持續下降的趨勢。與此同時，無論是中央經濟工作會議還是中央政治局會議，傳出的信號都是要大力振興實體經濟，並引導資金「脫虛入實」。

事實上，央行24日進行了100億元7天期逆回購操作、100億元14天期逆回購操作，以及100億元28天期逆回購操作，且由於無逆回購到期，當日凈投放了300億元。這也是央行在公開市場上連續第五日凈投放。

然而，與A股創出年內最大跌幅相伴的是，債券市場也遭遇了期現齊跌的「黑色星期一」。其中，10年期國債期貨主力合約T1706收盤跌0.48%，盤中一度跌0.61%；5年期國債期貨主力合約TF1706收跌0.29%。

銀行間現券收益率則大幅上行：10年期國開活躍券收益率上行6.08個基點報4.3225%，創2014年12月10日以來新高；10年期國債活躍券收益率上行4.01個基點報3.50%，創2015年8月17日以來新高。

上海銀行間拆借利率(Shibor)24日也全線上漲：隔夜Shibor報2.7157%，大漲9.94個基點，創2015年4月7日以來新高；7天期Shibor報2.79%，上漲3個基點；14天期Shibor報3.2410%，上漲1.2個基點。

當然，近期市場資金面緊張態勢有增無減還有其他原因，比如企業所得稅通常在年終5個月內彙算清繳，而4、5月份往往是企業繳稅高峰期，將對流動性形成大規模回籠效應。此外，本周央行公開市場還將有2500億元逆回購到期。

監管層去槓桿加速

除外部資金面趨緊外，「一行三會」嚴查各種槓桿風險，也使一些場內資金出現波動。

從嚴查「鐵公雞」到查辦「高送轉」，再到調查次新股爆炒，對於上市公司的各類現象，證監會可謂頻頻出招。

證監會主席劉士余前不久就怒批，「10送30」全世界罕見。話音剛落，此前提出此高送轉預案的7家公司中有5家便火速調整預案。調整幅度最大的要數金利科技，由每10股轉增30股降至每10股轉增6股。此外還有4家原來擬「10轉增20」的也進行了下調。

證監會14日還部署了「2017專項執法行動」第二批案件，並明確表示將主要打擊炒作次新股和快進快出手法等惡性操縱市場行為，16起案子都已納入到了立案調查範疇。之後的首個交易日，次新股出現大面積殺跌。

前海開源基金首席經濟學家、執行總經理楊德龍表示，次新股往往估值偏高，監管勢在必行，「監管層此次行動主要是防止一些資金利用次新股炒作來『割韭菜』，損害中小投資者利益。」

除了證監會，銀監會近三周已連發7個文件落實「金融防風險」，頻頻提及同業業務。於是，在監管高壓下，銀行收緊同業業務，引發市場憂慮。

不少機構認為，當前委外贖回跡象對債市情緒層面的打壓，其實高於贖回本身造成的實質影響。

中信建投分析師黃文濤表示，銀行對主動贖回委外尚未發展成一致行動，當前委外的贖回也主要集中於流動性較好、比較容易贖回的基金，預計大規模贖回潮短期內不會出現。由於銀行委外普遍面臨浮虧，提前贖回意味著虧損兌現，集中贖回則會擴大虧損，從監管以及銀行自身出發都是不願意看到的。

保監會對行業的整頓則更早開始。保監會副主席陳文輝今年2月在回應「險資舉牌」現象時便稱，保險資金運用一定要堅持穩健審慎的原則，股權投資應該以財務投資為主。

今年1月，保監會還印發了《關於進一步加強保險資金股票投資監管有關事項的通知》，有針對性地規範了保險資金股票投資、重大股票投資和收購行為，涉及舉牌的需要在信息披露要求基礎上進行事後報告。重大股票投資要事後備案，明確禁止與非保險一致行動人共同收購上市公司。

4月23日，保監會發布《進一步加強保險業風險防控工作的通知》，要求全行業進一步加強風險防控工作，強化各保險公司在風險防控工作中的主體責任和一線責任，切實加強保險業風險防範的前瞻性、有效性和針對性，嚴守不發生系統性風險底線，維護保險業穩定健康發展。

關於去槓桿，新華社日前發表文章稱，一系列政策指向非常鮮明：嚴防加槓桿炒作和交叉性風險，減少資金在金融領域空轉套利，引導其進入實體經濟。這有利於經濟金融長期健康發展。同時相關調整也會伴隨著壓力和陣痛。當前部分金融機構對形勢變化存在一定的不適，有的產生了一些擔憂。過去一周，銀行間市場利率連續小幅上行，債券市場和資本市場持續調整，部分機構資金面承壓。這些並沒有影響大局的穩定，但其中體現的新動向、新苗頭值得關注。大方向明確，操作過程中把握好節奏、拿捏好「度」、引導好預期也很重要。

A股或現「五窮六絕」

對於A股未來的走勢，不少市場人士判斷，一季度可能是全年經濟的高點，作為「經濟晴雨表」的股市，自然也需要提前反應。

海通證券宏觀分析師姜超表示，當前面臨的總體情況是，經濟高點已現，通脹動力減弱，監管去槓桿進行時。此前國內銀行大幅擴張，導致地產和金融市場堆積泡沫，如果監管層不下決心去槓桿，後續美聯儲持續加息可能會戳破國內泡沫。

姜超還認為，銀監會上周對各家銀行進行現場檢查也表明，金融監管還在不斷升級。在經濟短期回升、金融監管去槓桿仍是主基調的背景下，貨幣將持續偏緊，「一行三會此次的監管力度遠超以往，投資者可以等監管細則落地后再進場博弈。」

深圳一位私募人士認為，在熊市或震蕩市的背景下，4月份往往是A股的傳統高點，傳統智慧「五月賣跑得快」可能在A股提前上演。在過去的「慢熊」震蕩行情當中，2010年、2011年、2012年、2016年的4月份都是市場的一個階段性高點，而2015年5月則是最好的牛市末期的退出機會。

大型券商股發行H股，往往都能把握A股行情階段性高點，並且成功「高位圈錢」；2015年4月初廣發證券發行H股，多數券商股先於大盤率先見頂；當年5月底，華泰證券發H股之際，也是牛市末期的狂熱之時；2015年11月中，中金公司H股上市，A股最終在11、12月形成「雙頂」，之後便是「熔斷」行情；2016年10月，招商證券發行H股，A股突破3300點后就一蹶不振；國泰君安H股2017年4月11日上市之後，基本預示了「春季躁動」結束，也為本輪調整埋下伏筆。

A股到底會不會「五窮六絕」？上述私募人士認為，「一行三會」都在嚴加排查各種槓桿風險，這為國內股市和債市帶來較長期的震動，情況可能一直持續到排查完畢，市場依然需要時間消化。而到了6月底，A股本身可能又會迎來一個資金緊張的時點。