資金壓力下的鹽湖股份

⊙記者 徐晶晶 ○編輯 孫放

8月首周，鹽湖股份發布系列債權融資公告：擬籌劃市場化債轉股及債務重組、擬發行不超過100億元債券類產品、擬發行不超過50億元公司債。而就在上半年，鹽湖股份剛剛發行完成了一期10.5億元的短融，用完了此前銀行間市場交易商協會批准的65億元短期融資券的發行額度。

一位熟悉債券市場的業內人士分析，今年債市不如往年，資金成本高企，上市公司如能實施股權融資，一般不會發債。鹽湖股份目前信用評級為AAA，其今年發債的年化利率有可能在5%至6%左右，而前幾年發債的年化利率則為4%以上。該業內人士指出，鹽湖股份不惜承擔財務費用也要發行逾百億債券，可見企業不是一般的缺錢。

與此同時，鹽湖股份一季報顯示，公司資產負債率已達68.73%，距離70%的紅線不遠。

多債齊發 槓桿率堪憂

相較A股其他鉀肥類企業，鹽湖股份資產負債率較高且今年一季度經營性凈現金流為-4.74億元（2016年同期為-3.65億元）。值得一提的是，鹽湖股份2016年經營性現金流凈額為20.28億元，較2015年增加169.41%。就此，一位財務人士分析認為，這說明公司今年第一季度資金較為緊張。

迫於資金壓力，鹽湖股份多債齊發。上述熟悉債券市場的業內人士表示，按照現行的審核規則，公司債發行周期比定增短得多，公司債從遞交資料到資金到賬只需要一兩個月，而定增則可能需要一年左右的時間。

從已披露的計劃看，短期內，鹽湖股份擬啟動不超過150億元的債權融資，上述人士表示，這將進一步推高公司的資產負債率。

反觀同行業公司，其財務狀況基本都優於鹽湖股份。如冠農股份2017年一季報顯示，公司資產負債率為39.70%，該公司今年一季度經營性凈現金流為1.44億元。此外，藏格控股一季報的資產負債率僅11.01%。

業績虧損或影響發債

如今，鹽湖股份已將多種債權融資工具放在「弦」上，那麼，這「箭」能否「射」出去呢？

一方面，在建工程此前遲遲不能轉固的鹽湖股份，今年一季度因在建工程轉固、主要產品生產成本較高，出現大幅虧損，虧損額達2.65億元，業績同比下滑284.20%。同時，公司預計今年上半年同樣因在建工程轉固和其他原因而將虧損4.47億至6.67億元。

對此，有財務人士分析，對於周期性行業，出現因在建工程轉固而虧損的情況，說明公司存在重大決策失誤的嫌疑。數以億計的大工程，開建時也是做過論證的，信心滿滿，建成后卻發現行情已經變化，市場景氣度大不如前。

鹽湖股份近期也在互動易上坦言，近年來，隨著全球大宗商品進入下行周期，化肥市場進入了長達四年的熊市之中。

另一方面，業績虧損有可能影響鹽湖股份的融資。8月7日，銀監會發布了《商業銀行新設債轉股實施機構管理辦法（試行）》（徵求意見稿），要求不得對四類企業實施債轉股。包括：扭虧無望、已失去生存發展前景的「殭屍企業」；有惡意逃廢債行為的失信企業；債權債務關係複雜且不明晰的企業；不符合國家產業政策，助長過剩產能擴張和增加庫存的企業。

作為對照，記者注意到，早在2015年，農業部就出台了《到2020年化肥農藥使用量零增長行動方案》，要求化肥、農藥使用量逐年下降，力爭到2020年化肥、農藥使用量實現零增長。河北甚至還自我加碼，在2016年就首次實現化肥使用量負增長，提前四年完成農業部提出的零增長目標。

此外，公司發債也是有額度的，鹽湖股份此次系列公告的發債總額度有可能已經超額。根據相關規定，公司累計發債的總額不可以超過凈資產的40%。

記者依據鹽湖股份2017年一季報數據計算，公司目前的發債額度為100億元左右（凈資產的40%），而其擬發債額為不超過150億元。

債權融資隱現「類定增」

鹽湖股份將如何發行多種債權融資產品呢？上述熟悉債券市場的業內人士看到了「類定增」的影子。

這位業內人士推斷，鹽湖股份很有可能是通過先發行「見錢」最快的超短融、短融等債券類產品以緩解資金之急，繼而發行公司債，然後再做市場化債轉股。以三步走的方式來完成一次「類定增」，巧妙地把債權融資轉換為股權融資。

「要知道，現在的定增是競價發行而非之前的鎖價發行，公司無法確保其『看中』的認購方能夠成功認購，進而成為股東。」該業內人士表示。

而鹽湖股份這套「連環拳」對認購方的吸引力就在於，它是一家上市公司，具備最後以債轉股進行股權退出的通道。

債轉股方面，根據東方資產的不完全統計，截至今年6月9日，本輪債轉股共簽約56個項目。值得注意的是，其中上市公司或下屬企業有上市公司的企業家數佔比達82.14%，其餘未具有上市平台的公司多數也有上市預期。

此外，「類定增」的精妙之處還包括公司債的資金用途遠比定增募集資金靈活。鹽湖股份此次公司債用於補充流動資金，而定增募集資金補充流動資金的大門基本已經關閉。此外，定增需要有募投項目，公司債則不需要。

若果真如此，鹽湖股份則可謂「生財有道」。