2020年，再造一個東阿阿膠？

原標題:2020年，再造一個東阿阿膠？

我們先看看東阿最近六年的庫存數據，2016年原材料庫存增加到16.88億，同比增長12.47億，說明驢皮儲備很大，2011年到2014年每年庫存只有1個億左右，2015年增加到4.41億。另外庫存商品2016年同比減少1個億，也是好消息。唯一不確定的是渠道庫存的狀況，上次在雷允上旗艦店的阿膠生產日期是2015年10月份的，雖然阿膠理論上越久越好，但渠道庫存過多，對未來的銷售影響很大。

東阿阿膠在十三五要再造一個東阿阿膠，2015年東阿的總收入為54.5億，假設2020年的總收入109億（總收入后四年年均增長15%），毛利率取過去五年的平均值66.7%，相應其他費用率也使用前五年的平均值，可以推算出營業利潤率和凈利潤率分別為37.0%和31.7%。每股收益為5.2249元（凈利潤后四年年均增長16.5%），如果2020年PE取22倍，股價為115元，以現在58.33元計算，每年年均漲18.5%。

東阿阿膠和茅台酒相比，茅台酒是男人在公共場所消費的奢侈品，東阿阿膠女人在家裡消費的奢侈品，茅台酒的市場比阿膠大得多，隨著人們對健康的重視和消費水平的提高，阿膠有望成為大眾消費的營養保健品，現在央視阿膠的廣告越來越多，就是很好的趨勢。

下表是東阿阿膠和貴州茅台最近五年財務指標的比較。收入增長率和凈利潤增長率東阿阿膠高過貴州茅台，但營養利潤率、凈利潤率和凈資產收益率貴州茅台都高於東阿阿膠。PE和PB兩者不相上下，但隨著貴州茅台股價超過370元，PE達到28倍，PB也超過6倍，估值遠高於東阿阿膠現在的20倍和4.6賠。（PE和PB的計算以年報發布日收盤價計算）