華泰柏瑞楊景涵：在錯殺的股票中尋找機會

證券時報記者 應尤佳

自2016年開始至今的這輪價值股行情，給予了基金業中的價值投資者們以正名。華泰柏瑞的基金經理楊景涵就是一位典型的價值投資者，楊景涵在家電龍頭只有6倍市盈率的時候買入，在瘋漲時賣出。其管理的華泰柏瑞價值30和華泰柏瑞多策略基金的業績在同期發行的偏股型基金中表現突出。他告訴記者，近年來A股市場正在發生深刻的變化，整個市場正在向價值投資轉變。

在企業的不同階段

找合適的標的

楊景涵告訴記者，在華泰柏瑞內部有一整套價值挖掘體系。在這個體系中，根據每個公司的成長性進行分類，一共分為A類、B類、C類、D類。其中，A類公司是初創期公司，這些公司的特點是規模很小、業績處於從無到有的階段。此類公司無法用市盈率估值，因為市盈率看上去可能會高得離譜，在尚未出現穩定收入的情況下，對這些公司進行市盈率估值也不公平，因此他們會使用市值估值法，對於這些公司主要看商業模式是否能夠成功。

此類公司在A股市場一直存在，但是一般都處於新股上市階段，一旦上市后，市場往往迅速將這些公司的估值抬高到過於昂貴的價位，因此大多性價比不高。

B類公司在A股中就比較多見了，這是處於高速成長期的公司，由於市場往往低估其未來的利潤，因此用市盈率估值也不準確，一般用現金流貼現的方法加上市值估算，同時再考量銷售收入增長情況來進行估值。C類公司就是周期性行業，其特徵是估值低的時候是市值頂，估值高的時候是市值底。楊景涵的觀察發現，國內真正意義上的周期類公司是非常少見的，因為整個全國市場大環境都處於增長階段，因此，實際上很多看上去像周期類的公司，都具有容易被忽略的成長性。D類公司處於成熟期，業績非常穩定，有些企業會受到商業小周期的影響，但總體來說，業績穩定，波動非常小。

楊景涵認為，機構對於某些行業或者公司的分類不同，對於銀行股，在很長一段時間內，市場都將其歸於C類，給予銀行股估值的時候也按照周期股的估值方法來給。但實際上，銀行可能更類似D類公司，他們的業績波動很小，每年都有相當穩定的業績增長。按照C類公司估值，其實就是低估了銀行股的價值。另外，市場經常出現分類錯誤的情況，例如以前對於一些家電龍頭股，市場一直按照D類公司給予較低估值，卻忽略了有的家電龍頭每年都能保持30%的增長率，這完全是B類公司才能保持的增長水平。

已賣出白馬價值股

去年，楊景涵在家電龍頭只有6倍市盈率的時候大舉買入。「買的時候，市場里幾乎無人問津，」他向記者表示，「但是隨著這些價值白馬股的價值被挖掘，個股的估值被越炒越高。現在都接近20倍的估值了，突然全市場都變得無比看好。」而在這之前，他早就賣掉了這類股票。

楊景涵告訴記者，今年上半年，他已經將手中的價值白馬股陸續賣出。對於價值投資者而言，他更強調在低點買入。「很多個股很容易出現被市場錯判的情況，那些好股票下跌的時候就是我的買入時機。」

同時，他不太在意是不是賣在高點。「我在低點買入，擁有估值上的安全邊際，再加上公司的業績增長，對我來說，股價有足夠的吸引力就行。但是賣出的時點，卻往往和市場情緒相關。」他認為，是否賣在最高點根本不重要，重要的是，如果一個股票的估值超越了股票的真實價值，那就是到了賣點。

在採訪的最後，楊景涵向記者表示，他認為，未來A股將進入價值投資的時代。「現在A股很多制度上的變化就是引導你做價值投資。」他表示，整個A股市場近年來發生了深刻的變化，而每一個變化都是指引著市場投資者做長線投資者，做價值投資者。