中報研讀|聯合盛大網路開發爆款遊戲，歡樂互娛凈利潤增長1567倍

歡樂互娛是集研發與運營為一體的遊戲研運商。2017年與盛大網路聯合開發的《龍之谷》手游持續4個月維持在IOS暢銷榜前十，4個月內就實現近20億元流水，累計註冊用戶超2100萬人次，成為2017年度的現象級產品。公司營收及凈利潤出現爆髮式增長，上半年凈利潤破億。

現象級遊戲產品《龍之谷》上線

營收及凈利潤爆髮式增長

歡樂互娛2017年上半年公司實現營業收入1.6億元，上年同期收入3560萬元，同比上升348.36%；凈利潤1.11億元，上年同期僅為7.09萬元，同比暴增1567倍；基本每股收益3.71元。主要是移動遊戲產品《龍之谷》3月正式全平台上線后，市場表現優異，這是公司營收及凈利潤雙增最重要的驅動因素。

2017年上半年，公司延續「精品化」的發展戰略，專註於自身較為擅長的、符合市場未來發展趨勢的ARPG（動作類角色扮演）這一細分領域，在鞏固原有網頁網路遊戲業務的同時，進一步加大了向移動網路遊戲研發商的轉型力度。

網頁遊戲產品方面，《街機三國》這款遊戲在2013年1月到2015年7月累計充值流水達10.53億。現在《街機三國》、《美食大戰老鼠》邁入生命周期後期，但憑藉公司在版本迭代及後續運營方面的努力，營收下降幅度低於預期，是公司營收的基石。

移動網路遊戲方面，進展迅速，目前已有包括《街機三國手游》、《龍之谷》手游在內的多款已商業化運營產品。其中《龍之谷》手游於2017年3月在大陸地區全平台上線，反響熱烈，上線首日即奪下IOS暢銷榜第二的座次，成為2017年度的現象級作品，並持續4個月維持在IOS 暢銷榜前十。截至2017年6月30 日，《龍之谷》手游累計實現近20億元流水，累計註冊用戶超2100萬人次，是公司上半年度營收、凈利潤雙增的核心驅動因素。

盈利模式方面，公司的主要收入來源為與遊戲平台的分成收入、授權金及自有平台的收入。網路遊戲行業收費模式主要分按時間收費、按下載收費和按虛擬道具收費三種類型。目前公司所有遊戲產品均採用按「FTP」 （Free To Play）的虛擬道具收費，收益來自遊戲內虛擬道具的銷售和付費增值服務。

進入2017年公司的收入構成有較大變化，其中技術服務收入下降，佔比由4.2%減少到0.3%，毛利率由73.9%升至平均毛利率98.1%。而聯合運營收入進一步提升，收入佔比由92.84%提升至99.06%，毛利率由91.89%升至98.1%。自主運營收入繼續下降，收入佔比由2.96%進一步下降到0.39%，毛利率由2.96%進一步下降到0.39%，毛利率由66.59%升至平均毛利率98.1%。

聯合運營模式為主

對前五大合作運營商存在一定依賴性

運營模式方面，公司通過自主平台和聯運平台運營的方式進行業務開拓，將一款遊戲產品同時交付多個網路遊戲平台，充分利用各平台的資源，拓展覆蓋用戶群體。目前公司99.06%的收入是聯合運營收入，上半年收入金額為1.58億元。自主運營是在自有「歡樂互娛」遊戲平台獨立推廣並運營遊戲產品，上半年僅有0.39%的收入是自主平台收入，收入金額為61.6萬元。

聯合運營按是否收取授權金分為普通聯合運營和授權運營兩種。普通聯合運營模式下，公司負責提供遊戲產品相關授權、架設伺服器、技術支持及遊戲的維護升級，而聯合運營商（Apple Inc.除外）主要負責網路遊戲平台的提供和網路遊戲的推廣、充值及計費系統的管理，按照聯合運營協議約定的比例進行分成。而公司與 Apple Inc.聯合運營（通過App Store平台推廣遊戲產品）協議約定，公司除了負責提供遊戲產品，還負責計費系統管理及客戶服務等工作，在這種模式下，公司負有向玩家提供服務的首要責任，採用總額法確認收入。授權運營主要是公司通過授權金加分成的方式將產品提供給有資源有經驗的運營商進行運營。在授權運營模式下，由於公司在遊戲運營過程中對玩家不承擔主要運營責任，合作運營方支付的版權使用費和讓渡軟體使用費按照凈額法確認收入。

公司前五大客戶主要為國內規模較大的遊戲運營商，包括深圳騰訊計算機系統有限公司旗下的騰訊遊戲平台、北京世界星輝科技有限責任公司旗下的360 遊戲平台和360遊戲大廳平台、四三九九網路科技股份有限公司旗下的4399網頁遊戲平台和4399手機開放平台、珠海歡聚互娛科技有限公司旗下的YY遊戲平台、上海劍聖網路科技有限公司旗下的 2144遊戲平台等。2016上半年、2016年全年、2017年上半年，公司通過前五大合作運營商所擁有平台確認的收入規模分別為 2,464萬元、3,617萬元、15,139萬元，分別占公司同期營業收入的 69.21%、65.69%及94.84%，對前五大合作運營商存在一定的依賴性。為防範客戶過於集中，公司專門設立商務部門負責客戶的拓展、渠道關係的維護。截止報告期末發行渠道已涵蓋100家公司以上，其中包括各大主要類型的遊戲平台，中小型遊戲平台的數量也較為可觀。未來公司逐步實現營業收入來源的多元化。

聯合巨頭開發模式成功

著手優化遊戲本地化

鑒於遊戲市場的巨大潛力，公司將更為專註於遊戲業務的發展，其核心競爭力來自於各類型遊戲尤其是動作類遊戲的研發能力。

• 公司成立了多個新項目組，積極擴充研發人員，研發費用同比出現了較大幅度的增長，驅動上半年整體管理費用出現了30.82%的增長。期中研發投入3037萬元，比去年同期2086萬元同比增長45%。

• 公司近兩年來持續加大研發的力度。2015、2016 年公司研發費用占營業收入的比重分別為62.57%、107.27%，呈逐年增長的態勢。

• 截至 2016 年底，公司及子公司員工總數為 273 人，技術人員人數為 211人，占員工總數達77.28%，其中研發人員人數為150人，占員工比例達54.95%。公司及子公司研發人員配置充分，且學歷層次較高。

研發模式方面，目前以自主研發為主、合作研發為輔，充分利用自身優勢及遊戲大廠的IP價值，採用聯手端游巨頭合作研發等方式深耕ARPG遊戲這一細分領域，產品定位方面著重研發精品化的動作類遊戲產品。目前運營的網頁網路遊戲《街機三國》、《美食大戰老鼠》、《街機之王》等均為自主研發的產品。對於正高速發展的移動網路遊戲市場主要採用與遊戲巨頭合作研發的模式進行拓展。

• 一方面，公司可以藉助遊戲大廠在研發方面的優勢，加快遊戲的研發進程，保證遊戲的品質及上線時間；

• 另一方面，充分利用大廠的IP價值，使遊戲用戶的基數大幅增加，有效提升產品的成功概率；

• 此外，公司還可藉助大廠在渠道、運營方面的優勢，降低自身對單一遊戲巨大的銷售費用、伺服器託管費等沉沒成本的支出,進一步降低了公司新遊戲開發運營不成功的風險。

今年3月全平台上線的3D-ARPG移動網路遊戲《龍之谷》正是合作研發、聯合運營的成功產品，這款產品是由盛大網路獨家IP授權、公司全資子公司上海歡樂研發、騰訊遊戲在大陸地區獨家代理髮行及運營，帶來的營收大部分增量的《龍之谷》手游的帶寬及伺服器託管成本等皆由騰訊方面承擔，因此也是對這種合作開發運營模式的有力驗證。

隨著《龍之谷》手游在大陸強勁的市場表現，公司加快了《龍之谷》手游海外版本的研發推廣進度，遊戲本地化的優化是公司2017年重要的在研項目，預計從2017年下半年開始至 2018年上旬，《龍之谷》手游港澳台、韓國、東南亞版本等將陸續上線，這為公司下半年及2018年的業績帶來較大的貢獻。

抓住市場機遇，專註動作遊戲

國內網路遊戲行業受到工業和信息化部、文化部、新聞出版廣電總局和國家版權局的共同監管，相關部門先後出台了一系列管理制度，通過行政許可進入、產品前置審批和後續運營監管等方式加強對網路遊戲企業和產品資質的審查。相關公司須具備網路文化經營許可證、增值電信業務經營許可證和互聯網出版許可證，其產品也必須取得監管部門的前置審批並在全國文化市場技術監管與服務平台備案。

移動網路遊戲市場發展空間巨大。據根據音像與數字出版協會遊戲工委（GPC）、 CNG中新遊戲研究（伽馬數據）、國際數據公司（IDC）發布的《2016年遊戲產業報告》數據顯示，2016 年遊戲產業規模達到1,655.7 億元人民幣，同比增長17.7%，增長率雖略有放緩，但整體保持穩定。艾瑞諮詢最新的預測數據顯示，未來三年網路遊戲市場規模將維持整體20%左右的複合增速，而移動遊戲將保持遠超行業整體的高增速。此外，2016年網路遊戲產業的扶持和對市場的規範政策密集出台，為遊戲產業的未來發展提供了良好的政策環境。

未來公司堅持研發精品化的動作類遊戲，在動作類網頁網路遊戲、移動網路遊戲研發這一細分市場擁有領先的行業地位和一定的競爭優勢。在頁遊方面，預計從2017年下半年開始將有數款ARPG頁游上線；移動遊戲方面，公司將於2018年開始每年推出2-3款精品移動網路遊戲。除了內生性的增長以外，還將積極通過購買優質IP、與IP方合作研發運營等方式加強IP的儲備，實現IP的商業變現。目前公司已與一家IP方簽訂了關於某著名國產原創動漫的遊戲研發及運營協議，未來產品獲取及研發進程將進一步加速。

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