軟硬兼施的暴風能否儘快盈利

明天是4月1日，又到了一年一度的上市公司年報密集披露期。作為一位學過財務並在投資公司寫過分析報告的「菜鳥」分析師，老冀將為大家及時分析各家科技公司的財報，並結合過去多年的一線採訪經歷，談談自己的一些看法。

如果你希望老冀為你解讀某家科技上市公司的年報，請把你的需求告訴老冀，老冀將儘力滿足你的要求。

******以下是「老冀說科技讀財報」時間******

3月30日下午3點33分，暴風集團（SZ：300431）在北京舉行2016財年投資人溝通會。當天，暴風集團的股價單邊大幅下跌，最後收於36.40元，下跌了7.05%。

暴風集團創始人、CEO馮鑫走上了講台，也許是為了活躍氣氛，他略帶調侃地說道：「今天股市這麼綠，大家的好心情還能保持住嗎？」說完還乾笑了幾聲。不過，現場的投資人卻沒有一個人能夠笑得出來。

（暴風集團創始人、CEO馮鑫）

這也難怪，兩年前的3月24日，當時還被稱為「暴風科技」的暴風成功在國內創業板上市，隨後創下了連續29個漲停的令人嗔目結舌的記錄，股價也一飛衝天，並在2015年5月21日創下了327.01元的歷史高點。

不過，隨後暴風的股價可就一瀉千里了，基本上是一路下行。如果以今年3月30日的收盤價、並且前復權來計算的話，暴風的股價從最高點已經跌去了76%，可謂慘烈。

難怪投資人不開心。不過，這也不能怪馮鑫，當時市場的狂熱勁頭他又沒法左右。馮鑫能做的，就是利用當時的高估值，將暴風的業務進一步夯實。

上市之前，暴風的主要業務就是一個暴風影音播放器再加上一些視頻業務，在視頻行業也就排在六七名的位置，抗風險能力較弱。上市之後，暴風有了錢，也有了高估值，於是在眾多領域展開了疾風豪雨般的布局。

兩年的時間過去了，馮鑫認為，暴風已經基本完成了「N421」的戰略布局：

N：金融、電商、廣告、秀場、O2O、遊戲等眾多商業模塊；

4：PC、手機、電視、VR 4塊屏幕；

2：體育、影業兩大內容中心；

1：一個暴風集團。

3月29日，暴風集團發布了2016年報，實現營業收入16.5億元，同比增長了153%。不過，2016年的凈利潤卻是-2.42億元。此外，歸屬於上市公司股東的凈利潤僅為5281.1萬元，同比暴降了70%。

整體來看，暴風集團2016年的業績不盡如人意：2015年的基本每股收益還有0.70元/股，2016年卻下降到了0.20元/股了。

而早在2月3日，國際投行麥格理證券針對暴風集團發布了一份研究報告，並給出了25元的估值，比當時的股價要低39%。該報告稱：「暴風正在圍繞內容、平台和大數據建立一個生態系統，並在2015年12月推出了暴風TV，在2014年9月推出了暴風VR。但是，暴風TV的市場份額仍然低到只有2%的市場份額，而暴風VR仍然只有入門級的產品，而且沒有能夠打動人心的用戶體驗和內容。」

如今，馮鑫和他帶領的管理團隊試圖向的投資者和股民說明，適用於BAT等互聯網巨頭的互聯網模式也適用於暴風：暴風可以先通過虧損獲得海量用戶，然後通過運營用戶獲取利潤。

不過，與BAT的「輕模式」不同，暴風走的是「軟硬兼施」的路線：未來，暴風必須通過TV、魔鏡等硬體設備獲取用戶，然後才能通過軟體和服務獲得持續的收入。

2016年在獲取用戶方面，暴風都取得了以下進展：

1. 暴風TV：2016年銷售約80萬台，累計銷量100萬台；

2. 暴風魔鏡：累計銷量已經超過200萬台，成為VR行業的絕對第一；

3. 暴風體育：產品上線后100天內，成為互聯網體育平台類APP第三名；

4. 暴風金融：第一款理財產品在2017年1月上線，70天後達到51萬註冊用戶。

鑒於暴風魔鏡並沒有放入上市公司，暴風體育和暴風金融還沒有開始大規模商業化，目前在上市公司暴風集團當中，能挑大樑的新業務仍然是暴風TV：2016年，暴風TV的營收達到9.3億元，同比增長了644%，佔到上市公司整體營收的56.4%。

不過，暴風TV的高速增長，是以虧損作為代價的。2016年，暴風TV實現銷量80.9萬台，每台電視的單價僅為1150元左右，而根據知名調研奧維雲網的數據，國內彩電的均價大約在3128元左右。由於靠低價搶佔市場，暴風集團2016年銷售商品（主要是暴風TV）的毛利率為-15.29%。

即使是低價搶佔市場，暴風TV要獲得消費者的廣泛認可，恐怕也需要一個過程。暴風集團年報顯示，2016年暴風TV的產量為101.4萬台，產銷率為79.8%，年底尚有27.1萬台的庫存。

如今，暴風TV宣稱至少獲取了100萬用戶。那麼，暴風TV能否從運營用戶中獲取利潤？

暴風集團CFO畢士鈞透露，暴風TV的用戶平均收入（ARPU值）2016年內增長10倍，老冀不太明白「年內增長」是跟哪個時間段進行對比的。不過，好在畢士鈞披露了2016年暴風TV的年用戶平均收入為61元。

（暴風集團CFO畢士鈞）

「互聯網電視是一個軟硬體相結合的業務，我們比傳統的電視有一個特別好的工具或者說是武器，就是我們能賺軟體的錢，也就是所謂的ARPU值。我們去年只做了付費這一部分，我們今年會在廣告、遊戲運營、電商等方面來嘗試，今年我們的ARPU值一定是上升的。」暴風集團CFO畢士鈞表示。

那麼，為了獲取一個用戶，暴風又需要付出多少成本呢？畢士鈞透露，2016年暴風TV的平均獲客成本約為400元，包括硬體虧損加上營銷費用。

隨後出場的暴風TV CEO劉耀平透露，暴風TV剛起步的時候曾經將平均獲客成本定在了240元，結果2016年由於核心部件特別是屏幕成本的上漲，最後沒有達到預期目標。

（暴風TV CEO劉耀平）

老冀認為，從240元的計劃到實際400元的巨大差距，我們看到了目前暴風對於電視產業鏈的掌控能力還是很弱，未來這仍然是暴風的一大挑戰，也是所有還沒有掌握核心零部件能力的彩電廠商的巨大挑戰。

2016年分攤到每個暴風TV用戶，收入是61元，成本卻高達400元，這高達339元的虧損如何彌補？

畢士鈞表示，暴風TV計劃在三年內實現1000萬台的電視銷量，而隨著規模的擴大，獲客成本將會降低。與此同時，更多的商業化嘗試，ARPU值則會上升。

「我們預測，（兩條線）會在2018年的Q4交叉。那個時候，獲客成本會降低到120元，ARPU值也會上升到120元，我們管它叫單用戶盈利點。這個點如果到達了，實際上就是說明這套商業模式是對的。」

至於暴風TV何時才能全面盈利？暴風預計大約會在2019年第4季度。

老冀認為，從上市公司的商業模式來看，暴風集團和樂視網（SZ：300104）還是比較相似的，兩家上市公司目前主要的營收都是來自於視頻網站和互聯網電視，也都希望運營用戶在未來獲取利潤。

讓我們看一下樂視網的情況：2016年，樂視網歸屬於上市公司股東的凈利潤為7.65億元，截止到3月31日的市值為677億元。那麼，暴風集團的市值和股價又該是多少？

暴風集團（SZ：300431）的年報也就解讀到這裡了。如果你希望老冀為你解讀某家科技上市公司的年報，請把你的需求告訴老冀，老冀將儘力滿足你的要求。