唐寧：反人性的投資

文/宜信創始人 唐寧

對於高凈值人士來說，投資於資本市場的最好方式，是通過多策略母基金，投資於多家頂級投顧管理的基金，每個投顧都有不同的取勝之道，但也有各自的策略適用性和相應的風險。

最近在市場上發生了一件大事兒，流動性強的資本市場產品，被我們設計成三年鎖定的中期封閉產品。我們為什麼要這麼做呢？

首先，資本市場是用來做長期投資的，不是用來炒的。我們對於資本市場的明天（未來）充滿信心，但對於明天（今天之後的一天）股市是上漲還是下跌不持有任何觀點。我們認為，三年，對於長期投資來說是非常短暫的（想一想巴菲特幾十年如一日對核心資產的長期持有），但對於各種資本市場投資策略（包括一些需要稍長時間的策略），對於國內外對沖基金、陽光私募管理人，是一個合理的實施其策略、展現其能力的區間。相比而言，一年的時間太短了。

從客戶行為上，我們注意到，過去在資本市場投資過程中，充滿了產品出現階段性虧損時客戶因恐慌而非理性退出的場景（投顧的策略是正確的，但價值發現需要一定的時間），造成理財者發生真實的虧損，也失去了可能的獲利機會。我們認為，專業性的機構可以幫助客戶做出更好的判斷。我們作為專業的母基金管理人，動態追蹤、評估各個投顧的表現，並在母基金層面進行必要的調整。

從實操的角度，雖然各種對沖基金、陽光私募設計了不同的退出機制，包括半年、一年等相對較短的鎖定期，但通常伴隨著極為嚴苛的巨額贖回條款，在投資者紛紛選擇贖回時，反而不能提供實時流動性。為什麼呢？因為大規模的退出很可能會在市場上造成「踩踏」事件，對於資產價格帶來巨大的負面衝擊，形成惡性循環。從這個意義上說，流動性條款是為了理性的流動性需求（如正常的規劃中的用款需要），而不是非理性的。

當然，較長的鎖定期，對於客戶來說也伴隨著風險，最大的風險就是選錯了母基金管理人。如果人選錯了，還是有流動性、能方便的用腳投票為好。確實如此，但我們給客戶的建議是，在一開始把功課做足，找到優秀的母基金管理團隊，做長期投資。

與我們密切合作的頂級投顧，非常認同我們的理念。東證資管說：「很高興宜信也認同並打算踐行通過發行中長期封閉產品來『逼』客戶進行價值投資的理念」。不能做到長期投資、價值投資的母基金管理者，很難找到頂級投顧願意與之合作。如果其組合中都是一些二流的、三流的投顧，再好的流動性又有什麼用呢。

對於有短期流動性需求的那部分資金，是不適合投資於資本市場的，而沒有流動性需求的資金，長期投資是最好的選擇，包括配置於資本市場資產類別。對於高凈值人士來說，投資於資本市場的最好方式，是通過多策略母基金，投資於多家頂級投顧管理的基金，每個投顧都有不同的取勝之道，但也有各自的策略適用性和相應的風險。多策略母基金則可以通過將相關性較低的不同策略有效配置到一起，而做到「風險可控，回報可期」。

長期投資、價值投資、委託專業機構做投資，這些理念在很大程度上是反人性的。巴菲特不關心每天的股價，辦公桌上沒有彭博終端不停的看盤，也是反人性的。從這個意義上說，成功的投資者是因為戰勝了自己而成功的。我們這一創新的設計，三年封閉期的資本市場產品，就是在幫助客戶做正確的自己、更好的自己，遵循科學的投資邏輯，獲取長期的價值。

封閉期是三年，是否意味著三年後就要退出呢？不是的。一個高質量的組合，值得長期擁有。

(本文作者介紹：宜信公司創始人、CEO)