投資者如何規避樂視「騙局」？

紅刊財經 特約作者 王煒

當前陷入四面楚歌的賈躍亭，會否想起去年一名老外對他的評價？去年11月，賈躍亭旗下位於美國內華達州的正在建設中的電動車工廠被曝拖欠工程款。內華達州財政部長丹·施瓦澤(Dan Schwartz)當時稱，「樂視就是一個龐氏騙局」，並補充指出樂視大規模推進新項目，大手筆融資，但那些項目都沒有賺錢——這和企業的成立目的相左。

賈躍亭和樂視會被老外言中嗎？那麼，投資者又該如何發現及防範樂視這樣的投資陷阱呢？

對標阿里巴巴

和樂視賈躍亭一樣曾被看作是「騙子」的還有阿里巴巴馬雲，但今天沒人會說馬雲是騙子。馬雲在創業的初始階段燒錢燒得厲害，但幾年後就能讓融到的資金產生經營性凈現金流，轉而進入盈利周期。然後他再推動下一輪融資，每一步都讓投資人站在確定性的基礎上投資。

阿里巴巴歷次融資表：

再看賈躍亭的融資過程，除去樂視電視可能有經營性現金流回籠，其他項目無一能做到盈利。在沒有經營性現金流回籠的背景下，大規模融資，大舉燒投資人的錢，因此被人稱為「龐氏騙局」也不足為怪。

是否是「龐氏騙局」，我們只要認定一點：在持續經營渡過初創期后，公司能否通過經營性現金流覆蓋其財務成本併產生凈利潤，能產生效益其融資就有一定的可信度。

樂視的問題

樂視自上市以來，樂視網直接融資額為92.89億元，間接融資額為207.88億元。

平心而論，樂視在2013年3月推出的第一代超級電視S40、S50、X60，市場評價很高，50寸4K屏幕3年會員，「平台+內容+終端+應用」的生態系統把電視價值的確重構了。現在電視的更換期限一般是7年，贈送期過後90%的用戶還是要交會員費的，這既覆蓋了電視的成本，同時還會有不錯的利潤。根據測算，樂視在硬體上平均每台電視虧損400元，從長周期上來說是盈利的。

也是在2013年，樂視網股價騰飛，大量投資者看好賈躍亭打造生態圈的戰略規劃，期待樂視會像阿里巴巴、騰訊等互聯網品牌一樣成為行業獨角獸，投資者能在未來獲得巨大的回報。

但是，2010年開始樂視控股在視頻、電視、手機、雲計算、汽車、金融等領域均大筆投資。七大生態圈，融資和燒錢並存。樂視影視2013年至2014年共融資5.4億元，2015年虧1億元；樂視體育2015年至2016年共融資88億元，以兩年27億的價格獲得2016/2017兩個賽季中超聯賽在大陸等國家和地區的獨家新媒體轉播權；樂視金融至少已耗資3.5億；樂視雲2015年11月融資36億人民幣，2016年上半年虧1億；樂視致新2013至2014年融資7.42億元；樂視汽車融資10.8億美元已經全部花掉；樂視手機融資5.3億美元，兩度被曝供應鏈危機。

賈躍亭主要的問題就是擴張太快，沒有把企業經營性現金流作為企業回報股東的第一重點，而是以個人野心來經營企業，這就是他的可悲之處。不能回報他人並且要求無限制的投入，必將被拋棄。如果死守樂視電視，精耕一個生態圈，樂視未必會有今天危局，也許還能成為行業獨角獸。

從初衷來說，賈躍亭應該是想把企業經營好，從其為上市公司擔保和把資金借給上市公司來看，並沒有任何圈到資金就走人的「龐氏騙局」初衷。但是，作為企業經營者，在沒有把握的情況下，利用其美譽度大幅融資，靠PPT規劃未來獲取投資的行為，極大地損傷了投資人，其結果和「龐氏騙局」並無二致，都是讓投資人損失慘重。

所以企業融資經營失敗，到底是「龐氏騙局」還是投資有風險、交易需自負仍有待探討。

從財報提前獲知樂視網這類黑天鵝

對於規避樂視網此類黑天鵝上市公司，有一個非常簡單的技巧，那就是詳細分析經營性現金流、凈利潤和財務費用的關係。一家靠業績支撐獲得投資者青睞的公司，必須有一份靚麗的經營性現金流含量極高的財務報表，很多白馬股賬面業績靚麗，但是無法做到經營性現金流、凈利潤和財務費用之間的平衡。實際背後隱含巨大隱患：

1、歷史上暴跌90%公司財務報表的共性

讓我們分析歷史上幾家著名的從天堂跌落到地獄的上市公司共性。

*ST銳電為何暴跌90%？

詳細分析該公司，其實在上市的2010年公司財務報表就有極大的疑點，2009年貨幣資金36.72億元，財務費用僅僅獲得銀行利息0.26億元，基本就是活期存款利率，說明該筆資金是備日常經營用的。2010年經營性現金流已經是-10.16億元，凈利潤高達20個億，這家公司在日常經營上貨款已經回籠不力。2011年1月上市融資93億元，當年凈利潤37.79億元，實際經營性現金流流出58.61億元。華銳風電發行新股就是為公司苟延殘喘幾年，股民資金做了墊背，太可悲了。股價最後暴跌90%，其實經營性現金凈額早就提前反映。

天威保變2009年至2014年股價暴跌90%之謎：

我們看到天威報表的問題是財務費用激增，從2007年1.1億元到2009年3.38億元只用2年時間，期間融資43.47億元。更大的問題是，經營活動現金凈額在2007年至2009年和凈利潤相差近10個億，滿滿都是賬面富貴，實際全是資金的流出。

暴跌90%的兩家上市公司都有一個共性，要麼是經營性現金流急劇惡化，要麼是財務費用大幅飆升。這說明財務費用和經營性現金流是考察一家公司真實經營狀態最好的參照數據，如果一家公司會走向破產，那麼這兩個數據一定會體現出來。

2、樂視網財報表明公司有大窟窿

樂視網財報：

樂視網經營性現金流在2012至2015年超過凈利潤，但是其財務費用在2014年至2015年劇增，這點必須引起高度的重視。一般財務費用劇增是公司大舉借債擴張或填補以前虧空所致，凡是遇見財務費用激增，我們就要做好兩種準備：公司大舉擴張成功皆大歡喜，公司大舉擴張失敗出現極大虧空！

我在選股的時候，非常注重財務費用激增和經營性現金流這兩個數據，但凡財務費用激增一概不碰，因為背後都有兩種可能，我怎麼知道是哪種？如果經營性現金流常年跟不上凈利潤，賬面富貴公司堅決不看。

豪賭未來的股票一律不碰

相信大家看懂財務費用和經營性現金流數據的重要性后，我羅列三家上市公司財務報表，對它們就會有更直觀的印象：

甲公司

這家公司財務費用飆升，經營活動現金凈額常年跟不上凈利潤，2014年至2017年3月一共3年零一個季度兩者就相差34.56億元，這種賬面亮麗的報表真會讓人醉死在其中。

乙公司

這家公司業績再好，其經營活動現金凈額是連年虧空，這種燒錢法，哪天資本市場不給你融資，後果會怎樣？真會燒錢呀，按一季度經營活動流出24.77億元算，全年能流出100億。

丙公司

這家公司財報問題在於財務費用激增太快，2016年至2017年3月歸還借款導致財務費用下降較多，企業管理者已經意識到公司需要瘦身，否則將出現資金周轉問題。其貨幣資金已經從2015年底21個億降到2017年3月31日4.08個億，瘦身在跟時間賽跑呀！

經過以上分析，應該對這種黑天鵝公司如何排雷有非常直觀的了解。

回到樂視，樂視報表最大的問題就是財務費用激增，一家好公司不可能連年靠不停的融資輸血過日子，其財務費用不可能連年激增！如果經營性凈現金流總體為負，業績同時大幅提高，說明公司有可能正在做好賬面業績達到再融資的目的，支撐業務延續，這種公司最容易出黑天鵝。沒有實際經營性現金凈額回籠，按樂視這種不停燒錢模式苟延殘喘，總有一天投資者幡然懂得，原來是燒錢的主不是印鈔的主！

對於僅靠燒錢維持企業體面的公司，我們應該堅決說不，管它是不是黑天鵝，我們都堅決不碰，這才是投資之道。