海通姜超:3月表外融資高增

宏觀姜超、顧瀟嘯等【金融數據點評】表外融資高增，緊縮預期難消

①表外融資高增。

3月新增社融總量2.12萬億，雖環比多增萬億，但同比走弱。其中對實體貸款新增1.16萬億，同比少增1590億；地產企業融資受限，推動表外新增委託、信託貸款、票據融資高增7500億，是本月社融增長的重要支撐；債市利率高企令企業債凈融資220億，仍處低位。

②債務置換衝擊，信貸短期走弱。

3月新增金融機構貸款1.02萬億，同比少增3497億。其中居民中長貸微升至4462億，但低於去年平均水平，前期地產銷售端降溫向房貸傳導的趨勢仍將延續；3月非居民中長貸增長4920億，環同比均走弱，3月地方債發行近5000億，債務置換對信貸有一定衝擊，但規模也遠低於去年同期。

③M2和M1增速續降。

3月雖財政存款回落，但信貸增長放緩、基礎貨幣快速回籠，M2同比由上月的11.1%續降至10.6%。3月M1增速回落至18.8%的水平，未來隨著地產銷售繼續降溫、金融去槓桿防風險推進，M1下降趨勢仍將持續。

④緊縮預期難消。

我們認為貨幣政策短期難再寬鬆，一是金融過度繁榮導致了資產泡沫，在金融去槓桿的大背景下，CD納入同業負債，MPA從嚴監管等政策或隨時到來，也意味著貨幣緊縮預期很難消除。二是由於外佔下降等原因，銀行超額準備金持續下降，我們測算2月的超儲率已降至1.4%的歷史最低值，而3月下旬以來央行持續凈回籠資金，貨幣市場資金整體偏緊。