宏觀周報：實體經濟的融資需求相對旺盛

MPA 考核壓縮銀行表內擴張。 3 月新增人民幣貸款 1.02 萬億，新增社會融資規模 2.12 萬億， 2017 年一季度新增人民幣貸款較 2016 年同期減少 3800 億元，新增社融較 2016 年一季度增加 2800 億元。從結構上看，一季度表內信貸減少的主要源頭是票據融資的大幅收縮，2017 年一季度，新增票據融資較 2016 年同期減少了 1.3 萬億，風險事件頻發以及 MPA 考核使得銀行主動收縮票據業務。另外，一季度居民中長期貸款較 2016年同期多增 3500 億，企業中長期貸款較 2016年同期多增 6500 億。從佔比上看，一季度新增居民與企業中長期貸款分別佔新增人民幣貸款的 34%和 63%，新增居民中長期貸款依然存在滯后性，但從趨勢上看二季度會進一步收縮。

非標大幅反彈推升社會融資規模略超預期。 3 月新增委貸、信託、未貼現銀行承兌匯票規模合計 7539 億，占當月新增社會融資規模的36%，一季度上述三項合計新增 2.05 萬億，佔新增社融規模的 29%，而 2016 年 1-10 月，委託貸款、信託貸款以及未貼現銀行承兌匯票規模是持續收縮的，新增規模為-1120 億。非標類的大幅反彈至少意味著部分實體企業由於融資受限，不得不通過表外的方式來獲取資金。那麼這些企業主要分佈在哪些行業？從政策層面看， 2016 年 10 月房地產調控加碼限制了房企的融資途徑，而自 2016 年 11 月開始，非標規模開始反彈，因此房地產企業很可能是非標反彈的重要因素。另外，自 2016 年四季度開始，煤炭、鋼鐵等供給側改革的行業盈利開始加速好轉，而這些行業在銀行表內是難以獲得增量資金的，所以上述行業可能也是非標類對接的資金需求方。

綜合來看,一季度貨幣環境是偏緊的，但實體經濟的融資需求相對旺盛，而二季度在監管層面很可能會進一步有序推動金融領域的槓桿去化。 我們可以預期的是，政策以及監管在二季度不會有寬鬆預期，而在金融去槓桿的進程中，監管措施仍會持續出台，而這很可能會引發利率中樞在二季度再度上移。

4 月 17 日將公布一季度經濟運行數據。

風險提示：經濟數據大幅低於預期、全球經濟環境進一步惡化。